月报 | 新湖农产(白糖)8月报:近强远弱,关注预期何时落地

一、行情回顾 盘面上看，内外糖7月走势相似，但国际原糖振幅偏大，ICE原糖期货主力合约主要波动区间在18-20美分/磅之间，郑糖期货主力合约主要波动区间在6100-6300元/吨之间。 国际方面来看，进入三季度后，天气市话题不断涌出，先是印度季风顺利北上，新季产量预期偏利空糖价，再到7月上旬，巴西unica六月下半月双周数据显示产量同比大幅增加，共同施压国际糖价，国际原糖低位调整，巴西原糖现货升贴水调低促进国际原糖期价再次跌破18美分/磅，7月下旬，在需求国点价和巴西7月上半月双周数据不及预期的影响下，国际原糖再次强劲反弹至19美分/磅一线。 国内方面来看，进入国产糖纯去库阶段，郑糖自身缺乏动力，主要在原糖的带动下确定日内方向，7月上旬，进口糖到港预期相对偏强，郑糖整体偏弱，但是现货端相对偏紧，近月盘面仍有较强支撑，7月中旬到下旬时，进口糖到港预期减弱，到港量预期减少，且到港时间延后，国际原糖同时有力反弹，郑糖期价近强远弱格局凸显，正套逻辑在盘面有所体现。 截至2024年7月31日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价19.13美分/磅，月内波动下跌5.81%，郑糖期货主力合约收盘报价6196元/吨，月内波动下跌0.26%。 二、基本面分析 1、巴西：24/25榨季糖产量或仍维持历史高位，但需关注单产情况 （1）24/25榨季高峰期首个双周产数据不及预期，榨季累计产糖量同比增加 单看7月上半月双周产数据，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4317万吨，较去年同期的4854.4万吨减少 537.4万吨，同比降幅11.07%；甘蔗ATR为143.27kg/吨，较去年同期的140.66kg/吨增加2.61kg/吨；制糖比为 49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15%；产乙醇21.26亿升，较去年同期的22.69亿升减少1.43亿升，同比降幅6.28%；产糖量为293.9万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。 Unica指出7月上半月产量不及预期的原因是由于小雨影响了部分产区的压榨进度，不利于收获。同时，报告中也指出甘蔗含糖量累计值同比减少的情况影响了糖产量，2024年属于雨水相对偏多的年份，每吨甘蔗糖的含量下降了近1%，还原糖的含量增加了6%。这种情况影响了压榨效率，难以达到去年同期的ATR含量。 本榨季累计糖产量同比增加，根据UNICA的数据来看，2024/25榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为28157.9万吨，较去年同期的25902.7万吨增加2255.2万吨，同比增幅达8.71%；甘蔗ATR为130.58kg/吨，较去年同期的130.63kg/吨减少0.05kg/吨；累计制糖比为48.92%，较去年同期的48.17%增加0.75%；累计产乙醇131.41亿升，较去年同期的119.76亿升增加11.65亿升，同比增幅达9.73%；累计产糖量为1714万吨，较去年同期的1552.9万吨增加161.1万吨，同比增幅达10.37%。 从累计值来看，巴西24/25榨季累计产量同比增涨幅度较大，主要是由于压榨初期的上量速度较快，但是本榨季前期压榨过快可能会给下个榨季带来一定隐患。 （2）巴西压榨初期上量偏快，如果后期出现天气不利影响，或出现隐患，关注单产 巴西本榨季的压榨特点是几乎没有开榨初期或过渡期，开场即高潮。这也为后期埋下隐患，如果天气并不给力，可能导致压榨末期糖厂提前收榨。单产的变化也有踪迹可寻，一般情况下，进入压榨高峰期后，甘蔗的单产会出现边际下滑，24/25榨季6月单产情况同比低于上一榨季，后期可能继续下降，最终单产可能低于上一榨季。 （3）糖醇价差影响制糖比，预计本榨季食糖产量虽然难创新高，但仍将维持历史高位 目前原糖优势有所减弱，截至7月26日，巴西乙醇折糖价格约13.92美分/磅，ICE原糖结算价18.42美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约4.50美分/磅。根据以往数据追踪，当原糖较乙醇折糖优势跌至2.5美分/磅以内时，巴西制糖偏好将会大大削弱，转向制乙醇。我们认为国际原糖若维持18-20美分/磅区间波动，原糖优势将维持在中等偏高水平时，巴西本季制糖比大于50%的可能性偏高。 在这种情况下，目前我们预期巴西24/25榨季制糖比或在50%—51%之间，最终食糖产量虽然难创新高，但仍将维持历史高位。 2、印度、泰国：下一季或出现恢复性增产 （1）印度23/24榨季食糖产量超预期 印度23/24榨季已经结束，据印度糖厂联合会(NFCSF)的数据，2023/24榨季截至5月31日，印度甘蔗压榨量为3.1378亿吨；产糖量为3167万吨；平均产糖率为10.09%，较上榨季同期的9.83%提高0.26%。在限制使用甘蔗生产乙醇后，预计2023/24榨季印度食糖供应过剩量将达到360万吨。据悉，ISMA估计2023/24榨季印度食糖期初库存约为560万吨，食糖消费量约2850万吨，因此食糖期末库存将大幅增至910万吨，较往年均值（550万吨）多360万吨。这一库存水平高于正常库存550万吨的要求，超出的360万吨可能会增加制糖商的持有成本。 （2）制糖VS.制乙醇，影响新季食糖出口 印度投资信息和信用评级机构ICRA预计印度新季将会有更多的乙醇分流量，除去糖转乙醇的用量之后，预计印度24/25榨季的食糖产量约为3000万吨，国内销售价格坚挺，销量增加，并且将有新产能投产乙醇，综合糖厂的收益将在2025财年增长10%。 在这种情况下，印度媒体近期称印度政府正在考虑在9月至10月期间允许新榨季的糖出口，政府将或采取分级配额制度，第一批可出口量在100至200万吨之间，后续数量将依据生产进展和乙醇计划情况调整，将优先满足国内消费需求，其次是乙醇掺混计划，最后剩余部分则考虑出口。 影响印度糖能否出口的关键因素，除了政策导向，更多的是乙醇和糖出口之间的利润比较，需要关注印度食糖出口平价和国际糖价直接是否给出出口利润。当前国际原糖价格多次跌破印度出口平价（18.7-19.5美分/磅），新季出口的预期有降低可能，关注印度政策变动情况。 3.国内方面：短期现货支撑盘面，远期供应预期增加 1、23/24榨季国产糖库区速度快于预期 截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。根据泛糖科技智慧储运平台数据，截至7月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约为72万吨，较去年同期减少约30万吨，较近3年同期均值下降约55万吨。 2、食糖进口预期未能顺利落地，短期难到港，远期供应预期增加一季度末二季度初，国内食糖进口窗口已经打开。 海关总署数据显示，2024年6月份我国进口食糖3万吨，同比下降1.04万吨，降幅25.77%；1-6月份我国累计进口食糖130.44万吨，同比增长20.71万吨，增幅18.87%。2023/24榨季截至6月，我国进口食糖316.43万吨，同比增加29.57万吨，增幅10.31%。 根据船报信息，7月进口预期存在落空可能，最新的船报显示进口糖预计到港量较前期预期有所降低，由于前期国际原糖暴跌之后出现了持续拉涨，此前低位买的原糖中有部分被用于盘面高位获利，实际装船的进口糖数量有所减少，另外还有部分进口糖到港时间延后，关注进口方面新消息。 3、短期依靠国产糖，糖价维持近强远弱格局 仅靠国产糖作为国内糖源的主要支撑的话，八月现货市场或仍将维持紧平衡的状态，09合约的期现回归之路值得期待。但是，由于仍然存在远期供应增加预期，月间差来看，随着9-1价差一定修复后，正套逻辑仍然成立。现货端来看，部分厂库清库，上游仍有较强的挺价意愿，但现货购销气氛一般，中下游偏向随行就市，糖价上行动力不足，下破阻拦依旧存在，或延续区间波动以促走货。 4、24/25榨季食糖产量预期继续提高 据悉，广西地区对于新季甘蔗种植加大了激励政策，预计种植面积将会扩大70-100万亩，云南新季产量或持平，内蒙古或继续增产，新疆产量或持平。国内食糖市场或将迎来连续两个榨季的恢复性增产，预计24/25榨季国内食糖产量可能达到1110万吨以上。 三、结论、观点 7月，我们又再一次见证了预期与现实的差距，值得市场交易的题材很早就已经流出，但能否顺利落地，才是最终将逻辑闭合的关键。 8月我们需要关注以下几点： （1）关注巴西制糖比变动：原糖优势影响制糖比，最终影响食糖产量，压榨高峰期的制糖比变动至关重要，同时需要关注单产变动。 （2）09合约期现回归能否实现：进口糖到港预期未能顺利按时落地，国内短期依赖国产糖自给自足，现货端仍然偏紧，09合约期现回归值得期待。 （3）正套逻辑短期仍然成立：强现实弱预期格局下，预计正套逻辑仍然成立。 （4）单个合约单边行情偏向区间波动：上有远期供应施压糖价，下有现货端支撑，无论是近月或是远月，若考虑单边行情，均可继续关注前高和前低之间的波动区间。 （5）继续关注天气变动 （6）宏观影响和能源品价格巨大波动也会影响糖价 国际方面，巴西压榨高峰阶段的制糖比和单产情况或比预期偏低，对短期国际糖价产生一定支撑，但长远来看，全球增产周期内，预计远期国际糖价仍有下降空间。 国内方面来看，国内上游产业挺价，部分糖厂清库，三方库存去库速度平稳，进口糖预期未落地，郑糖盘面则多跟随原糖走势，单边高抛低吸，月间正套逻辑仍然成立。中长期来看，远期供应预期充足，糖价将回归基本面逻辑，长线仍维持逢高沽空糖价看法不变。 撰稿人：新湖农产品组陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503电话：0411-84807839 审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。