能源&航运策略周观察2024年度·第15期

能源&航运策略周观察2024年度·第15期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种震荡偏强运行，布伦特周度涨1.6%；天然气市场维持震荡走势，欧气涨1.8%、美气跌3.8%；海外 煤炭价格相对坚挺，澳煤FOB价格涨1.1%，国内动力煤则延续跌势周度降幅1.8%。 受7月初订舱价格上升推动，新一期SCFI欧洲航线环比上行12.5%至$4880/TEU，目前大柜主流成交价上移至 $8200~$8300/FEU。此外与欧线使用相似船型的地线、美线等也出现跳涨，主干航线共振效应仍在。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/6/723/7/723/8/723/9/723/10/723/11/723/12/724/1/724/2/724/3/724/4/724/5/724/6/7 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 10000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 10000 上海-美东 9000 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 9000 80008000 7000 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 00 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/6 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：6月11日我们首次基于原油“旺季可期”的策略主题提出布伦特正套策略，目前多头行情仍在延续。尽管供需面难言 强劲，但我们认为低估值下三季度旺季的需求环比改善仍有交易空间。所谓低估值，一方面，6月初原油管理基金相对净多持仓已回落至23%的历史极低水平，多头补仓空间充裕；另一方面，经历了4月上旬以来的去地缘溢价交易后，原油的地缘风险溢价已回落至极低水平，但伊朗大选落定后的伊以局势以及近期不断升级的黎以冲突意味着地缘风险仍有再度发酵的可能。目前美国汽车协会预测本周独立日假期汽车出行同比增幅在5%左右，近两周原油全口径去库有所加速，岸罐库存的去化有待验证，我们此前提出的布伦特87美元/桶目标位存在被突破的可能，多头行情仍有部分演绎空间。 燃料油：季节性需求旺季及重油供应偏紧支撑高硫燃料油裂解价差，舟山高硫燃料油现货市场极强，至9月合约交割紧缺矛盾预计难以解决；低硫燃料油供应压力延续，海外汽柴油裂解价差反弹力度较弱，高低硫价差反弹后仍面临回落压力，短期关注做缩机会。 沥青：期现货跟涨原油乏力，裂解价差走弱，开工率在季节性低位小幅反弹，南方降雨较多，表需持续疲软，库存季节性回落开始兑现。供需双弱延续，走势仍依靠原油端波动主导，建议观望。 动力煤：上周内贸煤市场下跌有所加速，6月以来港口Q5500跌25元/吨至850元/吨左右。二季度铁路运费下浮政策基本延续至7月，但发运倒挂下港口铁路调入量仍处低位。但即便内贸及进口发运已现回落，港口及下游终端库存仍居高难下，核心矛盾仍是火电需求的弱势。6月中上旬发电量同比增4.1%，但在水电大增30.9%、其他电源发电量增11.3%的挤压下火电同比下降2.8%，在内陆多雨天气的影响下上周25省日耗更是同比下降7.7%。动力煤市场仍以偏弱走势看待，下游库存 有效去化前行情仍有下行空间。 3 天然气：北美方面价格延续高位回落。厂商维持增产，同时近日飓风Beryl强度提升，市场担忧其影响LNG出口，推动价格进一步承压下行。目前库存仍维持偏高水平，但高电力消费下累库速度已小幅放缓，同时活跃钻机持续下行，价格下行后厂商增产的可持续性有待观察。后市美国气电消费进入高峰，且当前价格已回落至区间偏低位置，若飓风影响有限，市场存筑底可能。欧洲气温有所转热，但新能源发力良好之下电力需求仍然偏弱。近期南亚高温程度有所 缓解，LNG市场紧张程度有所舒缓，同时挪威管输量随检修结束而继续上升，供需双弱基调延续但欧洲累库速度有小幅回升。目前JKM-TTF价差仍未出现回落趋势，风险担忧短期内削弱程度有限，弱平衡下窄幅震荡为主。 LPG：国内新PDH投产和部分装置重启推动化工需求近期再度走强，亚洲市场采购需求稳健，支撑7月CP仍然高位持稳。近期原油走强后石脑油对丙烷溢价走高，化工偏强需求有望维持，国际市场维持强势。淡季压力兑现后对现货价格的影响有限，但国产气因炼厂外放增量而相对弱于国际市场，盘面进一步走强至升水现货仍面临阻力，近期震荡偏强。 集运指数（欧线）：当前现货运价已达到除疫情期间外的最高水平，市场内恐高情绪升温。尽管高运价抑制了部分低货值货品的发运，但需求端未见颓势，供给端船期延误造成的供应紧张持续发生，运价上行趋势未见拐点，强现实支持下，期市有望跟随现货维持多头走势。 策略推介 1）逢低做多布伦特C1-C7月差正套策略止盈，移仓后继续持有 2）逢高做空高低硫燃料油价差，关注入场机会 4 原油期货跨月价差继续伴随绝对值价格走强；上周中石油大连保税库注册209.5万桶阿曼原油仓单，内盘期货溢价延续低位水平 上周北海、美国现货升贴水稳中偏强运行 美元/桶 10 5 0 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） Forties伊科菲斯克原油 0 -10 -20 -5-30 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/3 70 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/119/619/1120/420/921/221/721/1222/522/1023/323/824/124/6 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpire WTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 23/1 23/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 24/3 24/5 数据来源：路透，国投安信期货 -10 22/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：路透，国投安信期货 -40 5 上周欧美汽油裂解回落，柴油、低硫燃料油、化工原料裂解走强。 美元/桶 60 40 20 0 -20 -40 -60 欧洲石油制品裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 汽油柴油航煤 上周国内能化品种裂解价差总体延续弱势，LPG、低硫燃料油裂解相对坚 挺。 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/10 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 22/12 23/2 23/4 23/6 23/8 23/1023/12 24/2 24/4 24/6 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 国内能化品种对布伦特裂解价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG 石脑油 航煤低硫燃料油高硫燃料油沥青 汽油柴油 PTA 聚乙烯 聚丙烯 0 -1000 -2000 -3000 22/922/1123/123/323/5 数据来源：wind，国投安信期货 23/7 23/923/1124/124/324/5 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/9 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 6 全球商业在飞航班7日均值同比+8.9% 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 架次全球商业在飞航班 20202021202220232024 120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 美国成品油表需4周均值同比+0.8%：汽油-2%；柴油-1%；航煤+0.1% 140000 7 受端午节假期偏早影响，上周中国地面拥堵指数同比-3.3，整车货运流量指数同比-4.4% 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 中国百城拥堵指数 2024 2023 2022 2021 2020 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国整车货运流量指数 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 最新国内执飞 航班同比-0.2%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的 架次 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国-国内执飞航班 2019202220232024 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 73.4% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货8 元/吨 2 500 2000 1500 1000 500 中国炼厂炼油毛利 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 0 -500 -1000 -1500 -200020/721/121/722/122/723/123/724/1 数据来源：隆众，国投安信期货 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 21/1 中国炼厂产能利用率 中国炼厂 主营炼厂 中国独立炼厂 山东地炼 21/4 21/721/1022/1 22/4 22/722/1023/1 23/4 23/7 23/1024/1 24/4 数据来源：隆众，国投安信期货9 美元/桶