2024年下半年贵金属行情展望：在宏观政治扰动因素中等待更有力驱动

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 广发年度策略报告 2024年6月27日星期四 2024年下半年贵金属行情展望 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息 叶倩宁（投资咨询资格编号：Z0016628） 电话：020- 88818051 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 伦敦金现行情 伦敦银现行情 在宏观政治扰动因素中等待更有力驱动 广发期货发展研究中心 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 2024上半年，贵金属受到供需边际的变化和技术资金面情绪的驱动而大幅上涨，目前市场已经看到贵金属在“天时、地利、人和”下上涨的范式，展望下半年在金银价格维持相对高位的情况下同样的情形或较难复制。随着行情转向横盘整理，以突破前期关键阻力为看涨信号仍然有效，触发的催化剂仍大概率是美联储释放的鸽派信号。 中长期看，宏观维度央行转向宽松对贵金属的持续利好持续加强，美国大选临近政治风险扰动美股风险偏好提振避险情绪，供需维度多头资金持续买入使黄金库存不断走低创多年新低，交易维度黄金在高位震荡过程中等待新一轮的突破前高，多重维度驱动下有望摸高至2500美元/盎司，对于国内金价在590元/克左右。然而短期利空可能在于美联储可能态度偏鹰，黄金价格维持相对高位或使多国央行暂停购金，实体消费需求亦较疲软，黄金库存出现显著上升，供应相对充足抑制价格走势，若回踩则以2280美元为第一支撑位，围绕此位置可择机逢低买入。 白银方面，全球央行即将转向宽松提振市场风险偏好，银价维持在疫情以来的高位，技术面形态偏多，未来白银则在国内库存持续走低、光伏和新能源汽车生产较稳定工业用银量保持增长的情况下仍有支撑，国际银价跟随黄金上涨中后期战术性投资者资金流入可能加速，目前在27-28美元区间买入有更大安全边际，国内银价约在7100-7500元/千克左右。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 广发年度策略报告 目录 一、2024年上半年贵金属行情回顾 ................................................................................................................. 1 二、贵金属供需情况 .......................................................................................................................................... 2 1、2024年Q1黄金需求同环比均有回落，然而央行购金量仍较高 ............................................................ 2 2、2024年白银需求有望稳步增长，供应缺口有所扩大 ............................................................................... 4 三、宏观基本面分析 .......................................................................................................................................... 6 1、美国二季度经济就业数据持续转弱，下半年或加速结构分化 ................................................................ 6 2、美联储保持谨慎不急于降息，通胀预期上调，点阵图显示年内可能只降1次 .................................... 9 3、欧洲央行时隔5年再次降息但不承诺未来利率路径，目前在欧元区经济恶化但通胀反弹的情况下采取行动存压力 .................................................................................................................................................... 11 四、贵金属下半年行情策略展望——在宏观政治扰动因素中等待更有力驱动 ........................................ 11 免责声明 ............................................................................................................................................................ 12 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 广发年度策略报告 一、2024年上半年贵金属行情回顾 2024年上半年，尽管美国经济数据反映出韧性，美联储降息迟迟未到，但贵金属在多重利好因素的推动下向上突破了前期震荡区间，黄金更是创出历史新高。在3-4月主升浪期间，美债收益率和美元指数维持偏强震荡，金价却同步上行，这使市场有认为黄金的传统美元实际利率定价框架出现失效，然而从美债收益率的走势看更多可能是由自身供需变化主导不能反映美国经济真实预期，因此使其对金价的锚定也暂时无法体现。 回顾上半年，尽管宏观金融属性影响反复，但黄金上涨更多是受到供需边际的变化和技术资金面情绪的驱动。1-2月，在美联储停止加息并释放2023年四季度释放可能降息的信号后，市场普遍认为美联储将在年中开始降息，然而美国经济活动景气度和就业市场维持偏强，核心通胀放缓速度减缓，黄金价格经历了去年底的降息预期抢跑行情后整体维持箱体震荡。事实上此前市场对来自央行购金的大量需求已有共识，同时在2022年俄乌冲突后，供应渠道收紧使黄金全球显性库存持续降低，国内现货出现短缺使内盘黄金维持较高的溢价，但此前供需情况对金价的撬动效果有限。3-4月，随着2月底美国制造业PMI意外走弱，紧接美联储官员释放鸽派信号，出于对美国债务赤字的上升和美元货币信用的担忧，市场多头的情绪快速被点燃，国际金价连续上涨突破了去年12月的前高阻力触发了大量的买盘并创出“9连阳”的走势到2100美元的历史新高。此后尽管美国3月非农新增人口再度超预期和2月CPI出现反弹，黄金短暂休整，但美联储3月决议态度仍偏鸽派，且中东地区伊朗和以色列的冲突升级，在大量增量资金流入的情况下，黄金无视美元指数和美债收益率走强，在3月底再次开始新一轮拉升趋势更一度突破2400美元并企稳在2300美元上方，除了期现市场表现强势，相关的黄金股也呈现量价齐升。到了4月下旬，由于地缘紧张局势缓和，美国3月CPI再次反弹，金价自高位有所回撤。5-6月，美国非农数据意外走弱且CPI重新回落，金价在有色和原油等商品的强势驱动下进行了“二次冲顶”到2449美元的历史新高。但5月下行旬美联储会议纪要意外转鹰，年内降息时点被进一步推后至年末，在缺少新的利多驱动下多头高位止盈离场但在库存偏低的背景下金价回调幅度有限，整体转入横盘整理。 截至6月26日，国际金价年内累计涨幅超过10%，在众多资产中表现较为亮眼，国内金价在人民币汇率小幅走弱的情况下表现强于国际金价，年内涨幅超过12%。 图：黄金行情回顾 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 广发年度策略报告 数据来源: 文华财经、广发期货发展研究中心 图：COMEX和上期所黄金期货成交量（单位：手） 图：COMEX和上期所黄金期货持仓量（单位：手） 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 国际白银整体走势节奏与黄金同步但过程中波动弹性远大于黄金，特别是在牛市中后期黄金走高使交易成本上升的情况下，资金流向性价比更高的白银使补涨的动力更强，尽管价格未能创出历史新高，但年内累计涨幅超过20%是黄金涨幅的2倍，国内银价受到工业需求和低库存的支撑涨幅更接近30%。 图：白银行情回顾 数据来源: 文华财经 二、贵金属供需情况 1、2024年Q1黄金需求同环比均有回落，然而央行购金量仍较高 近年在其他实物需求保持相对稳定的情况下，黄金特别是央行购金维持强劲，弥补了ETF投资等需求的减少。根据世界黄金协会公布数据，2024年Q1全球黄金供应量为1238.26吨，同比增长2.4%，环比 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 广发年度策略报告 回落2.5%，主要由于矿产供应减少，但回收量或受到金价上涨刺激显著增加。需求方面，总需求量为1101.84吨同比降3.7%，环比降3.6%。具体看，除了央行购金需求持续增长其他实物投资需求均呈现较走弱，特别是ETF投资方面净流出的量仍有上升，然而当季央行购金达到289.7吨，环比增31.9%，总体维持在近年较高的水平。 展望2024年，全球央行的黄金净买入量有望保持在相对高位，金价的走高对其需求影响有限，近期以新兴国家为首的央行保持积极。中国5月末黄金储备为2264.3吨，与4月持平，在经历了连续十八个月的净买入后，势头似乎缓和，然而从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间。另外，今年以来可以看到印度、哈萨克斯坦、土耳其、新加坡等国保持较快的购金步伐，随着美国债务压力和地缘政治不确定性持续叠加美元强势，使各国央行通过增加黄金储备来抵御资本外流对汇率冲击的意愿较强，当金价适当回调能刺激更多买入需求。其他需求方面，黄金首饰需求和西方国家的黄金零售投资需求虽然偏弱，但很多亚洲市场的金条投资需求仍强劲，以日本市场为例，日元汇率贬值推动日元黄金持续上涨，但买家热情不减。零售销售方面，来自中国、印度和越南的消费量则较乐观，需求稳步增长。 表：黄金季度供应和需求情况（吨） 数据来源: 世界黄金协会 广发期货发展研究中心 图：全球黄金需求占比（单位：吨） 图：央行黄金储备（单位：吨） 数据来源：世界黄金协会 Wind 广发期货发展研究中心 需要注意的是，黄金需求走弱导致库存上升是短期存在的风险，而中长期若俄乌冲突缓和使欧美国家对俄罗斯的制裁力度减弱，可能带来黄金供应的显著上升。据统计，俄罗斯是全球第二大黄金生产国，约占全球产量的10%，而俄罗斯出口黄金的量仅次于能源商品，年出口额接近190亿美元，其中90％出 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 4 广发年度策略报告 口目的地为G7国家，这些黄金主要流入伦敦市场。自2022年6月起，美国和其他七国集团（G7）成员会宣布共同禁止从俄罗斯进口黄金。此后，大量来自俄罗斯的黄金出口转向阿联酋、中国和土耳其，根据俄罗斯海关数据，在2022年2月24日至2023年3月3日期间，阿联酋进口了75.7吨，中国和土耳其分别进口了20吨，占俄罗斯黄金总出口量的99.8%。日前有消息指俄罗斯将考虑取消黄金出口关税，若未来重新流入市场，可能形成较大冲击。 图：上期所黄金库存（单位：千克） 图：伦敦LBMA白银库存（单位：千盎司） 数据来源：Wind LBMA 广发期货发展研究中心 2、2024年白银需求有望稳步增长，