2023年下半年行情展望：橡胶–变量聚焦在供应端，关注相关因素驱动

广发报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 橡胶–变量聚焦在供应端，关注相关因素驱动 联系信息 蒋诗语（投资咨询资格编号：Z0017002）电话：020-88818019邮箱：jiangshiyu@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 下半年供应端偏宽松，厄尔尼诺对主产国的橡胶产量影响更多在情绪上，而非在实际产量上，预计对实际产量影响有限。国内今年物候 橡胶主力合约行情 条件较为稳定，海南、云南产区皆处于稳定上量期，预计今年全乳交割品产量在浓乳分流削弱的影响下将稳中有升。进口方面经前文分析在海外需求偏弱和非标套利活跃的影响下也将保持高位，即下半年供应压力较大。需求方面，出口我们认为将环比转弱，较难维持偏强水平。内需关联宏观局势，下半年的政策基调将决定天胶的内部需求，地产、基建物流的景气度将影响天胶需求，考虑到目前的政策基调，下半年或较难给出较强刺激，预计整体趋于稳定，较难有超预期表现。所以下半年的行情更多依然取决于供应端的变量，收储事件能否落地，以及天气端的扰动带来的情绪上的影响。但行情并不能过于依赖收储，前面四次的收储也各有涨跌，更多还是受到当时供需上的实际驱动。因此，下半年天胶压力依然较大，预计整体高度有限，预计整体在12000-14000区间内震荡。 目录 一、上半年行情回顾1 二、主产区情况各异，整体供应增速正增长1 三、上半年进口量大幅走高，下半年压力仍较大3 四、需求同比好转，复苏力度不及预期5 （1）出口表现极佳，防疫放开后订单集中释放5 （2）内需-重卡需求仍显低迷5 （3）内需-乘用车市场表现亮眼，关注下半年持续性6 （4）替换–上半年同比有所好转，关注下半年地产、物流景气度6 五、库存压力极大，下半年关注库存拐点7 六复盘前四次收储–收储落地也不代表一定会涨8 七、行情展望9 免责声明10 一、上半年行情回顾 橡胶上半年整体呈现震荡偏弱的走势，年初以来受宏观环境转弱以及复苏不及预期的影响，盘面出现较大幅度下跌，主力2305合约从13300左右点位回调，期间震荡盘整后再度下挫至12000点位以下，而后的3-6月胶价一直处于窄幅震荡趋势，受收储预期的提振，盘面震荡偏强，但同时受制于需求疲软的拖累，反弹幅度受限。上半年橡胶供需大格局偏于宽松，供应端压力较为明显，进口量同比去年明显偏高，海外需求转弱，原料较多流入国内，且套利盘活跃催生了更多进口，但终端需求表现疲软，多项宏观数据出现回调，弱复苏格局下终端消费不及预期。在这种格局下国内橡胶库存整个上半年持续攀升，库存达到近年来新高，因此天胶价格被压制。 图：天胶2309 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 二、主产区情况各异，整体供应增速正增长 今年天胶整体供应依然处于增量中，结合主产国割胶面积、新开割面积和翻种面积的测算，以及结合今年物候条件，预计今年全年天胶供应增速在1.5-2%之间。 从几大主产国来看，泰国今年产量预计小幅增长，今年开割初期曾出现干旱天气，但从1-5月的整体产量来看，同比去年增2.5%。泰国在2010-2012年间新增种植面积较大，这批树目前进入高产树龄期，另外疫情放开后，割胶劳动力充裕，单产不变的情况下，整体产量得到提高。 马来西亚近年来产量有所下滑，已经被越南赶超，主要因为马来当前的树龄进入老龄化期，单产逐渐下降。此外，橡胶近几年价格低迷，胶农收入欠佳，因此转种棕榈油等农作物。马来政府鼓励企业转型升级，例如橡胶精细化加工品，因此马来近年来的天胶进口量大于出口量，转为了橡胶主要使用国。今年1-5月，马来西亚橡胶总产量13.24万吨，同比-12%，因此预计下半年马来的产量仍处于下滑趋势中。 印尼同样有树龄老化的问题，单产也出现了下滑。今年或会受到厄尔尼诺天气的影响产量出现小幅缩减。越南地区近年来天胶产量整体平稳，今年上半年产量和去年同比基本持稳，今年以来整体物候条件稳定，结合树龄情况较为年轻，正处于上量期，预计今年整体产量依旧呈正增长，增幅0.5-1%。此外，科特迪瓦作为后起之秀，已经成为第三大主产国，今年1-5月天胶产量57.37万吨，同比增12%，今年天 气条件稳定，也暂无病虫害情况发生，预计下半年仍然处于顺利增产趋势中，全年产量或能达到同比增 12-14%。 国内云南产区今年上半年受到白粉病的影响开割延迟，前期又出现了干旱天气，不过后期降雨量逐渐恢复正常，干旱得到缓解，开割逐渐正常并开始上量，目前整体产出情况稳定。海南今年除了降雨稍多偶尔影响割胶进程外，其它方面一切正常，每日收胶量较为稳定，后市暂未看到影响产量的干扰因素。今年国内产区主要由于云南白粉病叠加干旱影响了开割时间，但后期运行较为平稳，预计下半年产量正常运行，全年产量不会出现明显缩减。 图：开割总面积（千公顷） 图：新增种植面积（千公顷） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 图：泰国天胶产量（千吨） 图：印尼天胶产量（千吨） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 图：马来天胶产量（千吨） 图：印度天胶产量（千吨） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 图：越南天胶产量（千吨） 图：中国天胶产量（千吨） 国家 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 泰国 旺产期 停产期 过渡期 旺产期 干季-凉季 干季-热季 雨季 干季-凉季 印尼 过渡期 旺产期 减产期 过渡期 雨季 干季 雨季 马来 旺产期 停割期 过渡期 旺产期 雨季 干季 雨季 越南 停割期 过渡期 旺产期 过渡期 干季 雨季 干季 中国 停割期 过渡期 旺产期 停割期 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心图：天胶产量季节图 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 三、上半年进口量大幅走高，下半年压力仍较大 上半年进口量较大，1-5月天然橡胶大类总进口337.3万吨，累计同比增加17.9%。今年进口量偏高主要由于海外需求低迷，导致部分原本流入欧美的橡胶及原料流入国内。此外，非标套利盘十分活跃，也是构成今年上半年进口量偏高的主要原因。下半年进口量或依然处于同比偏高的水平，从目前非标品的基差结构来看，混合胶基差走扩水平处于历年来高位，当前09混合胶基差-1500元/吨，近五年运行区间多在-1000-0元/吨区间内，所以今年基差走扩水平处于近五年最高位，未来有较大的收窄空间，01、05的混合胶基差同样处于历年来高位。由此，基于基差回归的逻辑，下半年贸易商买盘依旧会保持活跃，进口量或依然保持高位。此外，上半年进口量偏高有海外需求偏弱的影响，该原因在下半年或仍会持续，参考近期的美国经济数据，美国经济表现出较强韧性。如果下半年经济持续转好，则国内额外承接的该部分分流或会减少。从美联储表态来看，今年年内仍有再度加息概率，欧洲央行、英国央行都有再度加息25bp的相关表态，所以从继续收紧的货币政策来看，海外需求或依然受到抑制，那么分流至国内的这部分橡胶或较难减少。 图：天胶进口量合计（吨） 图：混合胶基差（元/吨） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 图：全乳基差（元/吨） 图：云南全乳生产成本（元/吨） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 图：泰标20号胶生产利润（元/吨） 图：泰国原料价格（泰铢/公斤） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 图：杯胶价格（泰铢/公斤） 图：胶水价格（泰铢/公斤） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 四、需求同比好转，复苏力度不及预期 （1）出口表现极佳，防疫放开后订单集中释放 今年轮胎出口表现较佳，1-5月中国轮胎累计出口304.58万吨，累计同比涨11.39%，出口量在近五年的表现中处于最佳。之前三年受到防疫政策的影响，出口效率受阻，由于今年国内疫情政策的放开，出口订单集中在上半年得以释放。出口订单中，半钢胎的表现好于全钢胎，也和轮胎厂开工率相互印证。小客车轮胎出口量为24.73万吨，环比涨10.15%，同比涨17.96%，1-5月小客车轮胎累计出口量111.18万吨，累计同比涨17.22%；卡客车轮胎出口量为40.22万吨，环比涨2.11%，同比涨8.88%，1-5月卡客车轮胎累计出口量182.44万吨，累计出口涨9.85%。 从当前轮胎厂的订单情况来看，未来小型客车轮胎订单依旧充足，后续随着夏季订购雪地胎旺季的到来，预计半钢胎出口短期内将维持较好水平，但全钢胎的表现则较为平平。前文提到欧美进一步加息的落地，或将抑制海外需求，再结合上半年基数偏高有疫情后集中释放的原因，预计下半年的轮胎出口量将环比回落。但如果从汇率角度看，人民币的持续贬值，反倒利于国内商品出口，该角度看出口存利多支持。总体看，预计出口在上半年高基数下将环比回落。 图：轮胎出口量（万条） 图：国内全钢半钢产量（万条） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 （2）内需-重卡需求仍显低迷 今年的重卡表现相比去年低基数有所好转，1-5月重卡市场累计销售40万辆，同比上涨23%，5月同比累计增速扩大了5%，不过分月度来看，3月份的单月表现最佳，销量达到11.54万辆，同比增50%，是时隔20个月重返单月销售10万辆的水平。而4-5月的单月销量呈环比逐月下降趋势，重卡行业终端和渠 道订单都不及预期。3月的突出表现同样是疫情放开后的集中释放的支撑，而二季度重新回归现实，3月固定资产投资同比下降0.75%，4月再度下降17.41%。4月制造业采购经理指数为49.2%，低于荣枯线；5月份再度跌至荣枯线下方，仅48.8%。固定资产投资和制造业是重卡下游物流运输行业的“买方”，是运输行业的两大驱动力。而投资和制造业均表现不景气甚至在收缩，因此，作为为公路运输业提供交通运输装备的重卡行业，压力之大可想而知。 图：重卡产量（辆） 图：重卡销量（辆） 数据来源：第一商用车网广发期货发展研究中心 （3）内需-乘用车市场表现亮眼，关注下半年持续性 上半年乘用车市场表现出较高景气度，1-5月汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。自主品牌生产、批发、零售的绝对值和增速都处于领先地位，新能源市场的亮眼表现数据强势表现的主要原因，目前新能源车主流自主品牌份额占比达到72.8%。随着对生活品质要求的提高，近几年全国乘用车市场价格段走势持续上行，高端车型销售占比提升明显，中低价车型销量减少，置换改善需求也激发了汽车消费的增长。 今年6月的国务院政策例行吹风会上介绍，新能源汽车车辆购置税减免政策将延长至2027年底，初步估算，2024年至2027年减免车辆购置税规模总额将达到5200亿元。试产认为此举将进一步释放新能源汽车消费市场潜力。不过，汽车行业经济运行依然面临较大压力，行业企业效益水平处于低位。对于下半年的需求预测，还需进一步跟踪国内宏观环境的变化，尚需要进一步经济恢复和扩大需求，新能源汽车下乡等综合施策加快释放消费潜力。 图：中国汽车产量（辆） 图：中国汽车销量（辆） 数据来源：windqinrex隆众广发期货发展研究中心 （4）替换–上半年同比有所好转，关注下半年地产、物流景气度 今年1-5月中国货运量155.4亿吨，同比增8.1%，虽然今年货运数据同比去年有所好转，但同比疫情 前的2019年仍然偏低，而疫情前货运量规模皆处于逐年增长趋势。轮胎的替换需求取决于此，重卡轮胎替换频次较高，替换需求依赖于基建、地产景气度、物流景气度。但目前据市场的反馈来看，当前仍是车多货少的局面。下半年的替换需求还需关注国内宏观环境，地产、基建、物流景气度繁荣则货运量将走高，但结合目前国家对地产政策的态度来看，或较难有很好表现。 图：中国货运量（亿吨） 图：中