2024年下半年天然橡胶期货行情展望：外盘驱动以需定量，内盘驱动以供定价

2024年06月23日 外盘驱动以需定量，内盘驱动以供定价 ---2024年下半年天然橡胶期货行情展望 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlnlin@gtjas.com 报告导读： 投资展望：预计全年天然橡胶价格因EUDR成本转嫁而重心上移，下半年或先抑后扬。供应端，海内外主产区产量未必减少，内外价差修复后进口有增量预期。虽然上半年海内外产区受极端天气影响上量不及预期，但由于未到高产季，对全年产量的影响可能较小，目前厄尔尼诺影响逐步减弱，泰国、云南均有调研反馈橡胶树生长较好，在目前原料价格高位割胶积极性高的情况下，下半年天胶产量可能不会减少很多。近期内盘上涨后，内外价差有所修复，进口量存环比上升预期。需求端，半钢胎强于全钢胎，出口驱动预计减弱。半钢胎方面，目前国内车企降价促销浪潮仍在延续，以旧换新政策也待发力，而全钢胎下游物流、地产基建需求都偏弱，且成品库存高位，开工有下行预期。出口方面短期海运费高位影响出口，中长期来看国内企业加速出海将分流国内轮胎出口量，但高性价比下我国轮胎出口仍有支撑。整体来看，我国天胶定价以供给端为主，而下半年随海外供应旺季到来天胶价格预计先震荡下行调整，后随年末需求冲量、EUDR落地造成的分流、欧美可能的降息带来的需求提升，以及东南亚地区8月开始易受台风、热带风暴等异常天气影响产量，预计盘面10月左右企稳反弹。目前最大的风险依然来自EUDR，落地前景目前尚不明朗，且相关统计数据较少，盲点较大。 投资建议：待内外盘价差修复逢高试空，持续关注EUDR进展及主产区天气情况。 风险提示：EUDR橡胶产量远超欧盟需求；EUDR未能如期执行；主产区极端天气；海运费极端波动；宏观经济波动；地缘政治风险等 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.外盘驱动以“需”定量3 1.1EUDR落地渐近，海外分流加剧3 1.2泰国：供应上量暂不及预期，出口分流海外市场5 1.3越南：新规挑战，FLEGT许可或使产品符合条件8 1.4非洲地区：挑战转机遇，底部重心有望继续上抬9 2.内盘驱动以“供”定价11 2.1国内前几个月进口量下降，4月以来持续去库11 2.2国内产区开割扰动，海南产区或仍以浓乳为主13 2.2.1海南产区13 2.2.2云南产区14 3.需求综述：结构性矛盾突出，出口环比回落15 3.1全钢半钢喜忧参半，全钢开工有继续走弱预期15 3.2国内企业加速出海，高性价比下出口仍有支撑17 3.3主要海外市场下半年轮胎市场预期20 3.3.1美国20 3.3.2欧洲22 3.3.3其他23 4.下半年投资展望与建议25 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.外盘驱动以“需”定量 1.1EUDR落地渐近，海外分流加剧 欧盟零毁林法案（EUDR）旨在解决由农业扩张导致的森林砍伐和森林退化问题，该法案规定，所有生产主体对欧盟市场上进出口的产品及其衍生品进行强制性尽职调查，对于投放到欧盟市场的部分商品（包括天然橡胶以及轮胎等橡胶衍生品），必须来自2020年12月31日之后未被砍伐的土地。该法案于2023年6月29日 正式生效，并将于2024年12月30日强制执行，微型和小型企业（micro-undertakingsorsmall undertakings）会放宽至2025年6月30日。其中，微型和小型企业的定义为在其资产负债表日“资产负债表总额”、“净营业额”和“平均员工人数”三项中的至少两项不超过限额（见表1）。 表1：欧盟小微企业分类标准限额 分类 资产负债表总额（欧元） 净营业额（欧元） 本财政年度的平均员工人数（人） 微型企业 350,000 700,000 10 小型企业 4,000,000 8,000,000 50 资料来源：欧盟官网，国泰君安期货研究 注：对于小型企业，欧盟成员国可自行规定资产负债表总额和净营业额的限额，但资产负债表总额的门槛不得超过6,000,000欧元，净营业额不得超过12,000,000欧元。 目前EUDR推行遇到的主要难题是溯源困难。天然橡胶主产区在东南亚，小农户生产了该地区大量与森林有关的商品，但许多小农户缺乏技术能力和金融资本，无法满足新规则的繁重尽职调查要求而实现溯源。而且东南亚跨境贸易错综复杂，增加了溯源的难度。 EUDR在各主产国的推动情况不太一致，泰国、科特迪瓦、越南积极准备，而印尼、马来仍在与欧盟进一步协商。泰国EUDR政府积极，但实际进度稍慢，泰国橡胶局称已做好准备迎接EUDR法案，包括通过种植户信息系统化登记，可识别和划分橡胶种植区，精确到各农民协会通过泰国橡胶局中央市场销售的橡胶产品来自哪户种植户。但由于胶农土地分散溯源困难、信息安全（涉及到胶农个人信息保护问题）、额外税收负担（胶农卖家原先是不交税的，如果销售EUDR的胶，要提供材料给政府，就需要交税）等问题，实际推进进度稍慢。科特迪瓦宣称其很大一部分天然橡胶已经符合EUDR要求。而越南由于小农橡胶和进口橡胶溯源困难，只有部分国内大橡胶园产的橡胶可满足要求。EUDR的实施进度可能存在宣传与实际落地不符的情况，2024年底前多少橡胶能符合要求不确定性仍然较大。 贸易商提前采购，加剧海外分流。据了解，EUDR落地前夕，贸易商为得到便宜货源，提前采购满足EUDR要求的橡胶，且存加速囤货的迹象，同时产地也有囤积EUDR橡胶的现象，但尚未在进口数据上得到明显反映，这可能是数据发布的滞后性导致。欧盟半钢胎主要从中国、韩国、土耳其等国进口，全钢胎主要从土耳其、中国、泰国进口，从进口数据看欧盟及其主要轮胎进口国的EUDR橡胶囤货行为还不太明显，2024年欧盟、中国（见图21）、韩国天然橡胶及混合橡胶进口同比减少（天然橡胶HS编码为400110、400121、400122、400129、400130，混合橡胶HS编码为400280，后文同），土耳其、塞尔维亚进口同比增加。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图1：欧盟半钢胎进口以中国为主图2：欧盟全钢胎进口以土耳其、中国、泰国为主 2023欧盟半钢胎进口结构（万吨）2023欧盟全钢胎进口结构（万吨） 其他,15.5 日本,4.8 塞尔维亚, 6.6 土耳其,9.1 韩国,14.2 中国,65.4 其他,11.7 韩国,2.8 越南,7.1 土耳其,12.9 中国,11.7 泰国,11.2 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 图3：欧盟2024年Q1橡胶进口25.5万吨，同比-6.6%图4：土耳其2024年Q1橡胶进口6.9万吨，同比 +15.6% 欧盟天然橡胶及混合橡胶进口量 万吨 土耳其天然橡胶及混合橡胶进口量 万吨 16201920202021 14202220232024 12 10 8 6 4 2 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 201920202021 202220232024 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究资料来源：UNComtrade，国泰君安期货研究 图5：塞尔维亚2024年Q1橡胶进口0.7万吨，同比+42.3% 图6：韩国2024年前4个月橡胶进口7.9万吨，同比 -26.8% 塞尔维亚天然橡胶及混合橡胶进口量 万吨 韩国天然橡胶及混合橡胶进口量 万吨 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 201920202021 202220232024 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 201920202021 202220232024 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 资料来源：UNComtrade，国泰君安期货研究资料来源：韩国海关，国泰君安期货研究 警惕EUDR被推迟的风险，欧盟内外对该政策反对声音不断。欧盟内部，4月29日举行的欧盟农业和渔业理事会（AGRIPÊCHE）会议上，包括德国和拉脱维亚在内的几位农业部长呼吁推迟实施EUDR。AGRIPÊCHE理事会主席兼比利时农业部长DavidClarinval称，十几个成员国表示支持推迟EUDR的实施。同时，欧洲议会的选举结果可能也会影响EUDR。在旧议会中，中左翼联盟虽然在环境政策问题上获胜，但其中许多选票都是以 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 非常微弱的优势赢得的，本次议会选举中民粹主义右翼联盟可能首次获得多数席位，权力平衡的改变或将严重影响欧盟环境相关的外交政策选择。欧盟外，据第一财经报道，5月23-24日世贸组织（WTO）定期农业政策同行审议期间，发达国家和一些发展中国家成员，包括美国、泰国、印度尼西亚、新西兰、澳大利亚、巴西、巴拉圭、厄瓜多尔和危地马拉一致呼吁欧盟推迟实施，EUDR也被指是在实施以环境保护为幌子的保护主义。 1.2泰国：供应上量暂不及预期，出口分流海外市场 上半年厄尔尼诺影响原料产出，供应上量暂不及预期，但对全年产量影响或有限。今年上半年泰国产区受厄尔尼诺影响，高温干旱降水不足，胶农割胶受阻导致原料产出不及预期，价格持续走高。泰国生产企业加工利润也因为原料收购价格的持续高挺而被不断挤压，标胶生产加工利润持续处于低位，进而影响产量。随着近期泰国降雨增多旱情缓解以及旺产季的到来，原料供应或快速增加。据调研反馈今年泰国胶树叶子长势较好，由于原料价格高位，胶农割胶意愿较强，原料情况也可能不比去年差。 上半年内外价差低位，泰国发中国数量减少。由于前期进口持续偏高，而国内需求表现一般，橡胶库存累积，相比海外定价偏低，国内外价差持续处于低位。泰国出口商为规避亏损不发中国意愿强烈，泰国橡胶分流至美国、印度、西班牙、越南等地。 EUDR原料价格高昂，原料囤货惜售或受阻供应释放。目前泰国中央市场的EUDR原料价格很高，泰国工厂自己开价采购EUDR原料价格比非EUDR杯胶价格高1.5泰铢/公斤，EUDR橡胶相比未经过认证的橡胶价格预计也要高180-200美金，导致部分二盘商存在囤积EUDR原料的现象，高价也可能导致惜售行为，或阻碍供应释放。 下半年关注拉尼娜进展。目前厄尔尼诺现象逐渐减弱，并且可能转为拉尼娜。据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）5月9日预测，厄尔尼诺可能会在6月过渡到ENSO中性。拉尼娜现象可能在6月至8月（49%的 几率）或7月至9月（69%的几率）发展。拉尼娜现象理论上会使东南亚会出现降雨偏多，进而利好橡胶树生长，但由于拉尼娜影响的区域偏大，各个区域气候状况存在一定差异，以及其他因素（如亩产、人工割胶情况等）的影响，拉尼娜不一定能提高橡胶产量。 图7：泰国今年气温持续偏高图8：泰国今年1-4月降水偏少，5月降水增多 ℃泰国南部十天移动平均最高气温 泰国南部产区十天移动平均降水量 mm 40201920202021 202220232024 38 36 34 32 30 28 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 12-31 26 90 80 70 60 50 40 30 20 10 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-06 06-19