交通运输行业2024年度中期投资策略：物流、航运景气上行，关注出行旺季表现

│ 交通运输行业2024年度中期投资策略 物流、航运景气上行，关注出行旺季表现 物流板块：跨境需求催化，快递格局改善 跨境物流：高景气有望延续量价齐升局面。2024年4月民航国际航线货运量 27.9万吨，同比+31.6%；5月浦东机场出港运价指数均值为4,814，环比+7%同比+33%。展望下半年跨境电商旺季来临，行业高景气有望延续。快递板块行业件量增速持续超预期。2024年1-4月全国快递业务量增速达到24.5%， 龙头企业战略调整，行业价格竞争幅度趋缓。基于网购渗透率持续提升和新兴电商平台保持高速增长，2024全年需求有望保持高景气。 航运板块：鉴于供给约束，需求弹性较大 油运、干散：在2024-2025年运力供给较少情况下，需求弹性较大。2024年 1-4月中国原油、铁矿石、煤炭进口分别为1.8、4.1、1.6亿吨，同比分别 +1.8%、+7.2%、+13.1%；2024年下半年需求有望继续回升。集运板块：供需格局改善带动运价反转回升。2024年至今，因绕行好望角增加的运力需求基本消化新增运力供给，叠加欧美需求回暖，有助于维持运价涨势。上海出口集装箱运价综合指数5月均值2,644，同比+168.6%。 出行板块：出游需求坚挺，期待旺季表现 航空机场：长期供给仍趋紧，需求增速坚挺，看好旺季表现。2024年1-4月航空旅客量同比+30.3%，较2019年同期+9%；国际旅客量恢复至2019年同期的79.5%；客座率回升至82.1%，较2019年同期仅低1.5pcts。高速公路：车流量较2023年同期有所走弱。从行业基本面来看，2024年1-4月高速公路 整体车流量同比2023年稍有走弱。剔除春节错期影响，3-4月份高速公路机动车流量同比2023年分别下滑1%和4%。 投资建议 物流板块，建议关注跨境物流核心标的中国外运，以及加盟制快递龙头标的中通快递、圆通速递；航运板块，建议关注长期需求确定的油运板块和干散货标的中远海能、招商轮船；出行板块，航空整体估值低位，推荐基本面更 扎实的春秋航空和业绩拐点已至的华夏航空，公路建议关注高股息率标的皖通高速、山东高速、粤高速A。 证券研究报告 2024年07月01日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 交通运输 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/72023/112024/32024/6 相对大盘走势 作者 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002邮箱：liwyj@glsc.com.cn 联系人：曾智星 邮箱：zengzhx@glsc.com.cn联系人：李天琛 邮箱：litch@glsc.com.cn 行业报告 行业投资策略 风险提示：国内经济复苏不及预期、跨境电商发展不及预期、物流行业竞争加剧、油价上涨风险。 相关报告 1、《交通运输：需求持续向好，5月件量维持高增 速》2024.06.24 2、《交通运输：从CCFI走势看集运行业的过去、现在与未来》2024.06.17 正文目录 1.物流：跨境需求催化，快递格局改善4 1.1跨境物流：高景气带动量价齐升4 1.2快递板块：基本面超预期带动估值修复5 2.航运：供给约束之外，关注需求弹性10 2.1油运板块：下游需求回暖有望带动运价提高10 2.2干散板块：中国大宗进口需求维持高位运价12 2.3集运板块：供需格局改善导致运价超预期反转14 3.出行：出游需求坚挺，期待旺季表现16 3.1航空机场：量升价降致预期分化16 3.2高速公路：稳健分红下具备防御性配置价值20 4.投资建议：物流、航运景气上行，关注出行旺季表现23 4.1物流板块：关注需求催化与格局改善赛道23 4.2航运板块：关注长期需求确定的油运和干散板块24 4.3出行板块：关注低估值与高股息赛道24 5.风险提示24 图表目录 图表1：2019-2024年1-4月货运周转量（亿吨公里）4 图表2：2019-2024年1-4月社会物流总额（万亿）4 图表3：2019-2024年1-4月物流业总收入（万亿）4 图表4：2022-2024年物流景气指数与PMI4 图表5：2019-2024年民航国际航线货邮运输量（万吨）5 图表6：2020-2024年三大机场国际货邮吞吐量（万吨）5 图表7：2019-2024年浦东机场出港运价指数（BAI80）5 图表8：2019-2024年香港机场出港运价指数（BAI30）5 图表9：2015-2024年1-4月社零、实物商品网零及快递业务量增速6 图表10：2019-2024年快递件量增速（剔除1-2月春节影响）6 图表11：2020-2024年快递单票价格同比变动情况6 图表12：截至2024年6月4日快递板块行情走势7 图表13：截至2024年6月4日快递重点个股涨跌幅7 图表14：2024年以来快递重点个股PE估值水平7 图表15：快递板块重点公司2024Q1业绩情况7 图表16：2011-2023年网购用户规模及使用率8 图表17：2015-2024年4月网购渗透率变化8 图表18：直播电商平台GMV占比显著提升8 图表19：2019-2026年直播电商市场规模8 图表20：2016-2025年我国农村及农产品网络零售额9 图表21：东中西部地区快递件量占比9 图表22：快递头部企业CAPEX支出多数已过高峰期（单位：亿元）9 图表23：2016-2024Q1通达系市场占有率10 图表24：2019-2024年4月快递行业CR810 图表25：2019-2024年波罗的海原油运输指数(BDTI)10 图表26：2019-2024年中国进口原油运价综合指数10 图表27：2024年一季度末全球油轮船队年龄结构11 图表28：2024-2027年+全球主要油轮船型交付（艘）11 图表29：2019-2024年中国原油月度进口量（万吨）11 图表30：2019-2024年中国汽煤柴表观消费量（万吨）11 图表31：2022-2024年中国炼厂综合成品油产能利用率11 图表32：2022-2024年中国化工产品价格指数/布伦特原油期货价格11 图表33：2019-2024年波罗的海干散运输指数(BDI)12 图表34：2019-2024年中国进口干散货运价综合指数12 图表35：2001-2022全球船厂各类船舶交付量（艘）12 图表36：全球干散船队情况（截至2024年3月末）13 图表37：2019-2024年1-4月中国铁矿石进口（亿吨）13 图表38：2019-2024年1-4月中国煤炭进口量（万吨）13 图表39：2022-2024年1-5月全球综合&制造业PMI14 图表40：2022-2024年1-4月中国规模以上工业增加值同比（%）14 图表41：2019-2024年中国出口集装箱运价指数综合指数（CCFI）14 图表42：2019-2024年上海出口集装箱运价指数综合指数（SCFI）14 图表43：2007-2025年（预测）市场供需及CCFI指数年度均值15 图表44：2024年新加坡港锚泊时长（小时）15 图表45：2020-2024年全球港口拥堵时长（小时）15 图表46：2019-2024年中国进出口金额（亿美元）16 图表47：2019-2024年中国外贸集装箱吞吐量（万TEU）16 图表48：2022-2024年欧元区制造业PMI与欧洲航线出口集装箱运价指数比较16 图表49：2022-2024年美国制造业PMI与美国航线出口集装箱运价指数比较16 图表50：2019/2023/2024年1-4月航空旅客量（万）17 图表51：航空国际旅客量（万）及较2019恢复率17 图表52：2019/2023/2024年1-4月客座率（%）17 图表53：2023/2024年1-4月飞机日利用小时（小时）17 图表54：2019-2024一季度上市航司单位客公里收益（单位：元）18 图表55：国内经济舱平均机票价格（单位：元）18 图表56：年初至今航空机场板块涨跌幅18 图表57：年初至今航空机场上市公司涨跌幅19 图表58：年初至今美元兑人民币即期汇率19 图表59：2019年至今航空煤油价格（美元/桶）19 图表60：波音、空客飞机交付量（架）20 图表61：2023年及2024年1-4月高速公路车流量情况20 图表62：2024年3-4月高速公路车流量同比情况21 图表63：2023年-2024年5月整车货运流量指数21 图表64：2023年高速公路板块超额收益21 图表65：2024年以来高速公路板块超额收益21 图表66：2024年以来高速公路（申万）PE与PB估值水平22 图表67：高速公路板块重点公司2024Q1业绩情况22 图表68：2010-2023年我国汽车保有量及增速情况22 图表69：2019年-2024年5月我国PMI走势22 图表70：10年期国债收益率与高速板块股息率（%）23 图表71：高速公路板块分红率近年来有所提升23 图表72：重点公司2024年股息率预测（2024年6月4日收盘价）23 1.物流：跨境需求催化，快递格局改善 展望2024年下半年，我们从需求和格局两个方向入手。需求侧，关注受益于平台出海的跨境物流赛道；供给侧，关注竞争格局改善的加盟快递赛道。 物流行业运行良好，景气度在荣枯线以上。2024年1-4月，全国货物周转量为 78,218亿吨公里，同比+4.6%；社会物流总额111.9万亿，按照可比价格计算，同比 +6.1%；中国物流业总收入4.0万亿，同比+4.7%。2024年5月中国物流景气指数为 51.8%，环比-0.6pcts，但继续保持在荣枯线以上；且高于5月PMI2.3pcts。 图表1：2019-2024年1-4月货运周转量（亿吨公里）图表2：2019-2024年1-4月社会物流总额（万亿） 资料来源：中国物流与采购联合会，Wind，国联证券研究所资料来源：国家统计局，Wind，国联证券研究所 图表3：2019-2024年1-4月物流业总收入（万亿）图表4：2022-2024年物流景气指数与PMI 中国物流业景气指数（%） 60中国制造业PMI（%） 荣枯线 55 50 45 40 资料来源：中国物流与采购联合会，Wind，国联证券研究所资料来源：中国物流与采购联合会，国家统计局，Wind，国联证券研究所 1.1跨境物流：高景气带动量价齐升 从量的方面看，2024年4月，中国民航国际航线货邮运输量27.9万吨，同比 +31.6%；三大机场（浦东、白云、深圳）国际货邮吞吐量43.2万吨，同比+13.8%。 2024年1-4月中国民航国际航线货邮运输量累计105.5万吨，同比+35.1%；三大机 场国际货邮吞吐量累计166.1万吨，同比+14.7%。 从价的方面看，2024年5月浦东机场出港运价指数（BAI80）平均为4814，环比 +7%，同比+33%；香港机场出港运价指数（BAI30）平均为3600，环比持平，同比+11%。 图表5：2019-2024年民航国际航线货邮运输量（万吨）图表6：2020-2024年三大机场国际货邮吞吐量（万吨） 资料来源：中国民航局，Wind，国联证券研究所资料来源：中国民航局，Wind，国联证券研究所 图表7：2019-2024年浦东机场出港运价指数（BAI80）图表8：2019-2024年香港机场出港运价指数（BAI30） 资料来源：TACIndex，国联证券研究所资料来源：TACIndex，国联证券研究所 1.2快递板块：基本面超预期带动估值修复 1.2.12024年1-4月份快递业务量增速高于20% 2024年1-4月，行业整体呈现快递件量增速>实物网上零售额增速>社零增速现象，我国社零增速与实物商品网零增速为4.1%和11.1%。而在网购渗透率持续提升和新兴电商平台保持高速增长的背景下，1-4月全国快递业务量增速达到24.5%。 图表9：2015-2024年1-4月社零、实