交通运输行业交运&中小盘11月投资策略：关注快递旺季表现，出行板块或迎关键期

证券研究报告|2022年10月31日 核心观点行业研究·行业投资策略 航运：油运已经进入旺季，随中旬中东货盘投放运价回升至国庆节前水平。往后看，旺季来临运价具备一定安全垫，欧洲能源问题日益突出，补库存的需求有望带动行业需求集中爆发两大因素则赋予了运价较大的向上期权，标的上建议关注中远海能；集运方面，虽然当前运价下行趋势明显，但是十一行业推行大规模的停航控班，运价能否企稳或为后续行业价值的关键，一方面来说，如成功通过运力调控稳定住运价，则可以证明联盟格局已然大幅改善，运价有望在中长期维持高位，另一方面来说，短期运价的下滑是美国零售商去库存、欧洲受能源问题困扰导致的，如可以度过困难时期，则运价有望在圣诞旺季期间回归稳定甚至上涨趋势。此外，当前欧美劳工问题较为突出，如出现大规模罢工，可能又将对供应链造船扰动，建议关注中远海控。 航空机场：各航司三季报预期内亏损，阶段性压力延续。22冬春航季国际（非地区）周计划航班量同比增长105.9%，国际航班的显著修复或意义深远，期待国门早日重启。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会。各机场三季报同样录得亏损，但随着国际航线放量，机场业绩有望逐步恢复。近期LV，Tiffany.Co陆续入驻白云机场T2航站楼，期待疫情影响消退后有税商业及免税商业租金共振，共同拉动枢纽机场业绩稳健增长。机场的估值体系已逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：国内消费疲软且疫情频发，导致9月快递行业业务量增速环比有所回落；快递行业价格战整体仍然可控，9月行业单票价格同比下降4.0%，环比提升1.9%。目前快递已经进入传统旺季，期待11月快递需求的回暖以及价格的提升，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。推荐汽车惯导系统定点顺利的华依科技。推荐三季度环比趋势改善的宏华数科、无惧市场扰动的国联股份，以及微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，油运旺季到来，运价有望持续保持坚挺，关注中远海能；航空机场板块业绩落地，未来几个月或迎来关键期，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏、上海机场、白云机场，关注深圳机场；快递即将进入旺季，需求有望回暖、价格有望提升，推荐顺丰、圆通和韵达；精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。中小盘推荐汽车惯导系统定点顺利的华依科技，推荐三季度环比趋势改善的宏华数科、无惧市场扰动的国联股份，以及微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 603713.SH 密尔克卫 买入 122.04 20071 3.92 5.52 31.1 22.1 600004.SH 白云机场 买入 14.29 33820 -0.33 0.06 -42.8 220.8 600233.SH 圆通速递 买入 19.41 66783 1.05 1.25 18.5 15.5 风险提示：宏观、疫情等风险，油价汇率剧烈波动，公司经营不及预期重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 交通运输 超配·维持评级 证券分析师：姜明证券分析师：黄盈 021-60933128021-60893313 jiangming2@guosen.com.cnhuangying4@guosen.com.cnS0980521010004S0980521010003 证券分析师：罗丹证券分析师：曾凡喆021-60933142010-88005378 luodan4@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980520060003S0980521030003 证券分析师：高晟021-60375436 gaosheng2@guosen.com.cnS0980522070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交运中小盘行业周报-民航国际线显著加班，油运运价回升至前高》——2022-10-24 《交运中小盘行业周报-节后油运需求回升，顺丰圆通三季度业绩亮眼》——2022-10-18 《交运&中小盘10月投资策略-出行验证窗口将近，快递逐步落 实高质量发展》——2022-10-10 《2022年8月交运行业数据观察-油运由淡转旺，期待航空与快递需求恢复》——2022-09-26 《交运中小盘行业周报-油运TCE破7.5万美金，香港特区隔离措施大幅放松》——2022-09-25 交运&中小盘11月投资策略 关注快递旺季表现，出行板块或迎关键期 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 板块观点5 航运5 航空机场7 快递板块10 物流板块11 铁路12 中小盘13 近期回顾18 行业数据概览20 近期重点报告回顾22 密尔克卫三季报点评-利润率持续提升，抗风险能力优异（2022-10-25）22 浙江自然三季报点评-出口与汇率短期冲击，期待长期成长兑现（2022-10-26）22 微光股份三季报点评-收入结构持续优化，原材料成本下行提升盈利能力（2022-10-26）23 华夏航空三季报点评-疫情扰动亏损延续，看好疫情影响弱化后支线航空潜力（2022-10-28）24 牧高笛三季报点评-期内利润短期受损，品牌业务仍具增长前景（2022-10-28）25 大秦铁路三季报点评-货量保持高位，3Q业绩同比增25.2%（2022-10-28）26 顺丰控股三季报点评-经营持续改善，三季度业绩维持高增长（2022-10-29）27 白云机场三季报点评-疫情压力下亏损可控，看好国际线复苏后业绩空间（2022-10-29）28 中国国航三季报点评-业绩延续亏损，看好周期反转后的业绩高弹性（2022-10-29）29 上海机场三季报点评-阶段性亏损持续，虹桥货站收购放大远期业绩弹性（2022-10-29）29 吉祥航空三季报点评-疫情扰动下经营压力犹存，汇兑损失放大亏损幅度（2022-10-29）30 深圳机场三季报点评-疫情持续亏损延续，看好疫情消退后国际线发展空间（2022-10-29）31 春秋航空三季报点评-业绩低位徘徊，看好低成本航空长期潜力（2022-10-29）32 兴通股份三季报点评-运力扩张正式开启，财务数据改善可期（2022-10-30）33 国联股份三季报点评-业绩稳扎稳打，双十电商节圆满收官（2022-10-30）33 投资建议34 风险提示35 图表目录 图1：BDTI5 图2：BCTI5 图3：CCFI综合指数6 图4：SCFI综合指数6 图5：SCFI（美西航线）7 图6：SCFI（欧洲航线）7 图7：SCFI（美东航线）7 图8：SCFI（地中海航线）7 图9：民航国内航线日航班量（蓝线为执飞航班量，灰线为2019年同期航班量）8 图10：航空煤油出厂价8 图11：美元兑人民币汇率中间价8 图12：民航运输飞机数量9 图13：民航逐月引进飞机数量9 图14：2021年初至今交运及沪深300走势18 图15：2022年初至今交运及沪深300走势18 图16：本周各子板块表现（2022.10.24-2022.10.28）19 图17：本月各子板块表现（2022.10.1-2022.10.28）19 图18：BDI走势20 图19：BPI走势20 图20：BCI走势20 图21：BSI走势20 图22：CDFI煤炭运价指数20 图23：螺纹钢期货价格20 图24：新加坡燃料油价格21 图25：海运煤炭运价指数OCFI:综合21 图26：原油运输指数(BDTI)21 图27：成品油运输指数(BCTI)21 图28：国际油价——布伦特原油21 图29：国际油价——WTI原油21 表1：本周个股涨幅榜19 表2：本周个股跌幅榜19 板块观点 航运 油运方面，本周原油运输运价触底回升，截至10月28日，BDTI报1823点，较 上周末提升86点，BCTI报1227点，较上周末下降5点，近两周原油运输表现明显强于成品油运输。当前时点，油运已经进入传统旺季，虽然因前期美油战略储备释放可能平抑了旺季初期的需求、OPEC减产力度超预期等因素导致短期运输需求较为不振，但是随着气候渐寒，欧美的采暖需求仍将带动行业运价进入上涨趋势。 拉长看，当前全球原油的库存处于低位，随着战略和商业储备补库存的开启、中国经济的复苏，需求有望逐步回归至疫情前水平，考虑到22年以来俄乌冲突导致了全球能源问题的不断激化，各国在能力范围内均会尽量保障本国能源安全，因此一旦全球开启补库存，过程中有望出现抢船抢油的情况，获将带来运输需求的集中爆发；供给端，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。此外，如伊核协议顺利达成，有望为即期市场带来100万桶/天的需求增量。我们认为油运行业在具备运价短期向上带来的弹性之外，隐含了原油补库存可能引发需求爆发的向上期权，在投资属性上或安全性和向上弹性兼具，建议关注中远海能。 图1：BDTI图2：BCTI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 集运方面，截至10月28日，CCFI综合指数报1862点，环比跌5.0%。SCFI报1698点，环比跌4.55%，其中美西航线报1902点，环比跌6.3%，欧线报2102点，环比跌11.6%。从指数层面来看，周均的降幅较前期出现了较为明显的趋缓，或得益于十一期间三大联盟各自推动了较大规模的停航控班，但是欧洲航线受经济影响呈现加速下跌的趋势。我们认为，短期能否企稳或为行业中长期价值的关键因素，其背后的原因有二，其一，如停航控班可以稳定运价，且联盟成员团结一致稳定运价，则行业运价有望在较长时间维度上稳定在较高水平上，带来行业中长期的盈利稳定性；另一方面来说，短期运价的下滑主要因素来自于欧美大型 零售商的去库存需求，在当前美国耐用品消费需求并未出现大幅下滑的背景下，集运行业如可以通过短期的停航控班安然度过美零售商去库存、欧洲受能源问题影响的困难时刻，则有望以一个较好的运价基础迎接行业需求的回升。 投资上，中远海控中期分红比例高达约50%，拟向股东派发现金每股2.01元（含税），一方面来说，当前现货市场的运价下跌对公司盈利能力的影响有限；另一方面来说，随着公司开启高比例分红，估值有望得以修复，建议关注！ 中长期来看，我们对行业的需求并不悲观： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国劳工薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 图3：CCFI综