6月地方债观察：“特殊”新增专项债重现

“特殊”新增专项债重现 ——6月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2024年7月1日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 6月地方债发行和净融资规模总体较5月和去年同期均有所下降，发行类型以新增专项债为主。共计发行地方债6714亿元，净融资额为2260亿元，较去年同期减少4088亿元。6月共有22个省份和3个计划单列市发行地方债，其中河南、河北、安徽发行 规模位列前三。 6月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的49.55%。其次为再融资专项债和再融资一般债，规模分别为1755亿和1228亿，占比分别为26.14%和18.29%。新增一般债占比最低，为6.03%，对应发行量为405亿。 6月发行的地方债平均期限较5月有所缩短，6月平均发行期限为11.9年，比5月缩短 1.8年。具体来看，6月新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.2年和16.0 年。再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限分别为8.5年和7.3年。 6月地方债总体发行利差为7.67bp，较5月收窄3.02bp。5年期、7年期、10年期、 15年期、20年期、30年期较上月变化幅度为-2.42bp、-1.53bp、-2.17bp、-3.71bp、 -4.73bp、-1.19bp。分地区来看，天津、宁夏、吉林利差水平较高，分别为13.60bp、10.47bp和10.39bp。 6月26日，河南省发行新增专项债520亿，发行期限为10年，原定用途为化解存量债务，后更改用途为用于政府投资项目。有别于传统的新增专项债，该新增专项债并未披露“一案两书”。此外，6月28日大连市政府债券信息披露文件表示，将于7月5日发行41亿新增专项债以补充政府性基金财力，同样未披露“一案两书”。截至2024年6月底，此类“特殊”新增专项债已发行3621亿，其中天津、河南、湖北三省市发行规模位居前三位，累计已发规模分别为662.12亿元、565.74亿元和416.56亿元。 2024年6月各区域不同剩余期限地方债二级利差变化有所不同，剩余期限小于10年的地方债较上月相比多数走阔，大于10年则多数收窄。地方债总体二级利差为13.48bp，相较5月增加0.5bp。分区域来看，6月福建、云南和内蒙古的利差水平在前三，分别为18.32bp、18.25bp和17.77bp，深圳的利差水平最低，为7.34bp。 6月地方债成交额较上月有所回升，平均成交价格下降。截至6月底，6月地方债成交额15418亿元，相较5月增加5070亿元，较去年同期上升96.76%。6月地方债平均成交价格为104.64元，较5月略有下降，但仍高于去年同期。分地区看，广东、安徽与河南的成交额位列前三，分别为1522.19亿元、1249.16亿元和1069.74亿元。 成交期限方面，6月地方债平均成交期限为13.10年，略低于5月。剩余期限位于(5Y,10Y]、(0Y,5Y]、(25Y,30Y]区间的地方债成交额位居前三，分别为4682.36亿元、3292.81亿元和1833.69亿元。此外，从换手率看，新增地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、6月地方债发行回顾.-4- 1、6月发行环比、同比均下降....................................................................-4- 2、豫冀皖发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、发行结构以新增专项债为主...................................................................-5- 4、平均发行期限缩短..................................................................................-5- 5、一级利差总体收窄..................................................................................-6- 6、实际发行规模低于计划发行规模............................................................-6- 7、2024年7-9月发行计划.........................................................................-8- 8、“特殊”新增专项债重启发行....................................................................-9- 二、6月地方债交易回顾...................................................................................-10- 1、二级利差短端走阔，长端收窄..............................................................-10- 2、成交额回升...........................................................................................-11- 3、粤皖豫成交额位列前三........................................................................-12- 4、成交期限下降.......................................................................................-12- 三、小结............................................................................................................-14- 图表目录 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团6月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：6月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表6：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表7：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表9：各省市及兵团月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）...................-7- 图表10：2024年7-9月地方债发行计划（亿元）.............................................-9- 图表11：2023年10月以来“特殊”新增专项债发行统计（亿元）...................-10-图表12：6月全国各省份与计划单列市不同剩余期限地方债利差（bp、年）-11-图表13：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-12- 图表14：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-12- 图表15：6月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-12- 图表16：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-13- 图表17：6月各剩余期限地方债成交额情况（亿元）......................................-13- 图表18：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-13- 一、6月地方债发行回顾 1、6月发行环比、同比均下降 6月地方债发行和净融资规模总体较5月和去年同期均有所下降，发行 类型以新增专项债为主。6月地方债共计发行6714亿元，较2024年5 月减少2321亿元，相较去年同期减少1588亿元。其中新增债3731亿 元（新增一般债405亿元，新增专项债3327亿元），再融资债2983 亿元（再融资一般债1228亿元，再融资专项债1755亿元）。净融资 规模为2260亿元，较去年同期减少125亿元。1-6月，新增专项债累计发行14216.93亿元，相对于提前批额度完成62.35%，扣除中小银行专项债60.2亿元后，相对于全年额度完成36.30%。 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、豫冀皖发行规模位列前三 6月共有22个省份和3个计划单列市发行地方债，其河南、河北、安 徽发行规模位列前三，发行规模合计2219亿元，占6月发行总规模的 33.05%。其中一般债发行规模前三为陕西、青海、重庆，合计发行 624亿元，占6月一般债发行总额的40.04%；专项债发行规模前三为 河南、河北、安徽，合计发行1954亿元，占6月专项债发行总额的 40.65%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团6月地方债发行规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、发行结构以新增专项债为主 6月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的49.55%。其次为再融资专项债和再融资一般债，规模分别为1755亿和1228亿，占比分别为26.14%和18.29%。新增一般债占比最低，为6.03%，对应发行量为405亿。 图表4：6月地方债发行结构（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 4、平均发行期限缩短 6月发行的地方债平均期限较5月有所缩短，6月平均发行期限为11.9 年，比5月缩短1.8年。具体来看，6月新增一般债和新增专项债的平 均发行期限分别为8.2年和16.0年，新增一般债发行期限环比缩短0.6 年，新增专项债发行期限环比缩短2.9年。再融资一般债和再融资专项 债的平均发行期限分别为8.5