汽车模具龙头发力轻量化，迎来第二成长曲线

瑞鹄模具（002997）证券研究报告 2024年07月01日 汽车模具龙头发力轻量化，迎来第二成长曲线 投资评级 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（首次评级） 国内汽车模具龙头企业，积极布局轻量化领域 公司专注于汽车冲压模具与检具、焊装自动化生产线产品与智能机器人领域，客户覆盖大众、本田、福特、通用等知名汽车厂商以及国内长城、吉利、奇瑞、广汽、红旗等自主品牌。公司2022年在新能源汽车轻量化领域积极布局，主要产品包括高强度板及铝合金冲焊零部件、铝合金精密铸 当前价格32.69元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)209.32 造零部件等。至此，公司业务涉及汽车白车身制造工艺规划设计，车身冲压模具及焊装自动化产线和智能物流等制造装备的开发、设计及制造，车 流通A股股本(百万 股) 209.32 身轻量化零部件配套供应等，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应的一站式供应商。 车型迭代加快推动覆盖件冲压模具市场空间增长 汽车冲压模具的设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽车换型的主要投入之一。由于汽车市场需求的不断发化，汽车生产厂商为吸引客户，不断进行升级换代，市场新车型投放频率越来越快，开发周期越来越短，全新车型开发周期已由原来的4年左右时间缩短到1-3年，改款车型由原来的6-24个月时间缩短至4-15个月。随着汽车销量的不断增长，特别是新能源汽车近年的高速增长，汽车改款及换代频率的加快，加速了汽车冲压模具的迭代，汽车冲压模具行业呈现持续发展态势。公司作为覆盖件模具龙头，订单充沛驱动业绩增长。 背靠奇瑞切入一体化压铸，打开成长空间 国内汽车新能源化进程提速，据乘联会数据，2017年2月至2024年4月，中国新能源汽车的当月市场渗透率从1.14%大幅增长至43.91%，渗透率持续创新高。但“里程焦虑”仍限制消费者购买新能源汽车，为增加续航，新能源车轻量化势在必行。公司2021年与奇瑞合资成立瑞鹄轻量化公司；2023年，汽车轻量化零部件工厂项目一期全部竣工并量产、项目二期开工建设中，铝合金精密成形铸造动总零部件实现全线投产、稳产，铝合金一体化压铸车身结构件启动量产，实现从0到1突破。 投资建议：考虑到公司在手订单充沛，轻量化业务快速落地，为公司业务发展带来新的增长空间，预计公司2024-2026年实现归母净利润 A股总市值(百万元)6,842.71 流通A股市值(百万 元)每股净资产(元) 9.30 资产负债率(%) 59.85 一年内最高/最低(元) 49.88/17.36 6,842.71 作者邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙联系人 guoyumeng@tfzq.com 股价走势 瑞鹄模具沪深300 69% 54% 39% 24% 9% -6% -21% -362%023-072023-112024-03 资料来源：聚源数据 3.49/4.34/5.68亿元，当前市值对应2024-2026年PE为19.6/15.8/12.1 倍，给予公司2024年20—25倍PE估值，对应目标价33.4—41.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,167.79 1,877.03 2,704.04 3,712.06 4,722.07 增长率(%) 11.78 60.73 44.06 37.28 27.21 EBITDA(百万元) 269.62 413.24 537.94 633.04 793.35 归属母公司净利润(百万元) 140.05 202.26 349.03 434.37 567.88 增长率(%) 21.54 44.42 72.57 24.45 30.74 EPS(元/股) 0.67 0.97 1.67 2.08 2.71 市盈率(P/E) 48.86 33.83 19.60 15.75 12.05 市净率(P/B) 5.15 4.02 3.50 3.02 2.58 市销率(P/S) 5.86 3.65 2.53 1.84 1.45 EV/EBITDA 14.24 14.68 11.98 9.75 8.05 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.汽车覆盖件模具龙头，零部件开启第二成长曲线5 1.1.汽车覆盖件模具龙头企业，积极布局轻量化5 1.2.装备业务稳步增长，轻量化贡献增量8 2.覆盖件模具龙头，订单充沛驱动业绩增长10 2.1.车型迭代加快推动覆盖件冲压模具市场空间增长10 2.1.1.汽车覆盖件冲压模具市场空间广阔10 2.1.2.行业竞争格局稳定10 2.1.3.行业技术壁垒、客户资源壁垒高11 2.2.客户资源优质，进军全球化12 2.3.装备业绩可预见性较强，订单充沛驱动业绩增长14 3.依托奇瑞+华为开启零部件成长曲线，业绩释放在即15 3.1.安徽汽车集群崛起，奇瑞迈入高增长阶段16 3.2.围绕大客户发力零部件，有望打造区域龙头18 3.2.1.布局一体化压铸，打开第二成长曲线18 3.2.2.汽车冲压件种类繁多，市场空间较大22 4.盈利预测与投资建议24 4.1.盈利预测假设与业务拆分24 4.2.估值分析24 4.3.投资建议25 5.风险提示26 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截止2024年3月31日）6 图3：覆盖件模具6 图4：匹配检具6 图5：焊装自动化生产线整线实物图6 图6：焊装自动化生产线硬件部分6 图7：车身结构轻量化压铸件7 图8：公司产品横跨多个领域7 图9：公司各项业务营收占比（亿元）7 图10：公司客户逐步从传统品牌切入新能源品牌8 图11：营业收入及增速8 图12：归母净利润及增速8 图13：2016-2024Q1毛利率与净利率（%）8 图14：模检具、自动化生产线和汽车零部件业务毛利率（%）8 图15：2016-2024Q1三费费用率（%）9 图16：2016-2023研发费用（亿元）及同比增速9 图17：公司国内和海外营收（亿元）及占比9 图18：23年国外业务毛利率达33.37%9 图19：中国汽车模具和冲压模具市场规模（亿元）10 图20：整车侧围覆盖件冲压模具（单边）11 图21：汽车冲压模具12 图22：公司装备制造业务收入（亿元）13 图23：公司冲压模检具板块主要客户13 图24：公司业务辐射全球13 图25：奇瑞汽车2017-2020年为公司第一大客户14 图26：公司前五大客户收入占比合计14 图27：公司2020-2023年汽车制造装备业务在手订单及同比增长14 图28：公司2017-2021年汽车制造装备业务在手订单及同比增长15 图29：安徽省GDP（亿元）及同比增速16 图30：安徽汽车产量（万辆）16 图31：安徽省GDP占全国比重16 图32：安徽汽车产量占全国比重16 图33：奇瑞集团汽车销量数据（万辆）16 图34：智界S717 图35：汽车减重对能耗的影响18 图36：实现汽车轻量化的三种途径19 图37：2021-2030E单车用铝量变化趋势（kg/车）20 图38：轻量化布局20 图39：成立合资公司20 图40：车身冲压及焊接零部件22 图41：中国汽车年产量22 图42：我国汽车冲压件市场规模及增速22 图43：主要冲压上市企业营业收入（亿元）23 图44：主要冲压上市企业净利润（亿元）23 表1：汽车覆盖件冲压模具行业主要企业梳理10 表2：公司汽车制造装备业务产能建设项目15 表3：奇瑞汽车3月出口目的地17 表4：《节能与新能源技术路线图2.0》部分要求18 表5：轻量化赛道主要公司的客户和设备对比21 表6：公司轻量化业务进展21 表7：上市企业冲压件相关业务对比23 表8：营业收入及毛利率拆分24 表9：可比公司PE数据对比25 1.汽车覆盖件模具龙头，零部件开启第二成长曲线 1.1.汽车覆盖件模具龙头企业，积极布局轻量化 汽车覆盖件模具龙头企业，积极布局轻量化领域。2002年3月，虽然当时国内汽车装备制造能力处于空白、初期阶段，是产业发展洼地，但各股东方看好国内汽车产业发展，因此奇瑞科技（持股45%，2007年增资至75%，另外25%由自然人LeiGu代为持有，实际奇瑞科技持股100%）、台湾福臻和陈志华出资设立安徽福臻，为公司前身。公司专注于汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线产品，2020年于深交所挂牌上市，2022年成立瑞鹄汽车轻量化技术有限公司。公司把握新能源汽车的快速发展趋势，在新能源汽车领域积极布局，2022年初开始介入汽车轻量化零部件业务。公司铝合金精密成形铸造动总零部件于2023Q2全面量产，一体化压铸车身结构件产品于2023Q4启动量产。随着轻量化新产品放量，有望进一步打开公司成长空间。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，瑞祥工业官网，天风证券研究所 柴震先生间接持有公司13.08%的股份，为公司实控人。从公司股权结构来看，宏博科技持有公司33.04%的股份，为公司控股股东，公司董事长柴震先生通过宏博投资、宏创投资、宏博科技，实现对瑞鹄模具的控制，为公司的实际控制人。柴震先生曾于1997年3月至2005年9月任奇瑞汽车工程师、车间主任、轿车一厂厂长等，2005年9月至2006年12月，任安徽福臻常务副总经理；奇瑞汽车旗下零部件产业投资平台芜湖奇瑞科技有限公司持股公司12.90%，其投资并持股新能源汽车产业链上数十家汽车零部件企业，具有深厚的产业投资背景。 图2：公司股权结构（截止2024年3月31日） 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司主要产品为模具、焊接产线及轻量化零部件： 1）冲压模具及检具：主要为覆盖件模具（侧围、翼子板、门、盖等）、高强板（结构件）模具及检具； 图3：覆盖件模具图4：匹配检具 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 2）焊装自动化生产线和智能机器人（移动机器人、机器人系统集成等）及周边设备：主要由硬件部分（自动输送系统、机器人焊接系统、视觉识别检测系统等）、软件控制部分 （MES生产管理系统、PLC电气控制系统等）组成，将焊装工艺、智能装备、控制系统、管理体系进行有机组合、高度融合，实现汽车车身生产制造自动化、柔性化、定制化及设备管理智能、协同、软硬件有机关联等功能需求。 图5：焊装自动化生产线整线实物图图6：焊装自动化生产线硬件部分 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 3）轻量化零部件（铝合金精密压铸、一体式压铸件等）。 图7：车身结构轻量化压铸件 资料来源：瑞鹄模具官网，天风证券研究所 2023年，公司模检具、自动化产线/汽车零部/其他业务营收占比分别为 82.69%/15.29%/2.02%。 图8：公司产品横跨多个领域图9：公司各项业务营收占比（亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 公司客户覆盖主流品牌和新能源品牌。据公司年报，公司23年正在承接、供应或交付的客户包括北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、林肯等豪华品牌，大众、福特、本田、马自达、STELLANTIS(斯特兰蒂斯)、雷诺、通用、现代等全球主流品牌，以及印度FORCE、越南VINFAST、土耳其Tofas、印度TATA等境外属地品牌；中国自主整车品牌包括蔚来、理想、小鹏、小米汽车、上汽集团、一汽集团、东风集团、广汽集团、江铃集团、比亚迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、东南汽车、江淮汽车等中国自主品牌。23年汽车制造装备业务新增客户包括劳