信用利差周报2024年第21期：政治局会议强调严字当头防范化解金融风险，债券收益率普遍下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年5月27日—5月31日 总第516期 2024年第21期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第20期】特别国债上市首日宽幅波动，信用利差普遍收窄2024-5-27 【信用利差周报2024年第19期】“互换通”机制进一步优化，债券收益率普遍下行2024-5-21 【信用利差周报2024年第18期】重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现2024-5-14 【信用利差周报2024年第17期】央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖2024-5-13 【信用利差周报2024年第16期】信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行2024-4-22 【信用利差周报2024年第15期】“新国九条”促进资本市场高质量发展，信用债收益率延续下行2024-4-15 【信用利差周报2024年第14期】货币政策例会首提关注长期收益率变化，信用债收益率延续下行2024-4-7 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 政治局会议强调严字当头防范化解金融风险，债券收益率普遍下行 ——信用利差周报2024年第21期 本期要点 市场动态 5月27日，中共中央政治局召开会议，其中一项议程是审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》。会议强调要坚持严字当头，敢于较真碰硬，敢管敢严、真管真严，释放出失责必问、问责必严的强烈信号。政治局高度重视当前金融风险防范与化解问题，有助于进一步压实金融领域各方主体责任，督促各级主管部门切实履职，促进金融机构提高风险意识、合规经营，全面强化金融业监管，以守住风险底线。同日金融监管总局也召开党委会议，并强调推进中小金融机构改革化险、促进金融与房地产良性循环、配合防范化解地方债务风险等重点金融风险防范方向。从债券市场看，今年以来我国经济延续回升态势，叠加“一揽子化债”方案的持续推动，现阶段债券市场信用违约风险总体可控。展望后市，在严字当头的政策要求下，未来防范化解金融风险的相关政策将持续推进落实，有望推动债券市场信用风险的提前防范处置和有序化解。但考虑到国内经济修复的结构失衡问题依然存在，仍有必要持续强化对于重点领域信用风险监测，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，维护金融市场的稳定与健康发展。 宏观数据 5月受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。5月份，官方制造业采购经理指数（PMI）为49.50%，较上月下降0.9个百分点。从分类指数看，5月份生产指数为50.80%，较上月下降2.1个百分点；新订单指数为49.60%，较上月下降1.5个百分点。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净投放6040亿元资金。其中，周内央行开展 6140亿元7天逆回购操作；同期有100亿元7天逆回购到期。截至上周五，除14天期限质押式回购利率较前一周有所下行外，其他月内期限质押式回购利率较前一周均有所上行，幅度在3-10bp之间。 一级市场 信用债发行升温，信用债发行规模为2577.07亿元，较前一期减少278.06亿 元；日均发行规模为515.41亿元，较前一期减少55.61亿元。分行业来看，基础 设施投融资行业发行规模合计824.34亿元，较前一期增长246.93亿元；产业债 发行规模657.21亿元，较前一期减少996.1亿元，其中综合、房地产、化工等行 业发行规模处于靠前水平，均超过80亿元。 二级市场 上周债券二级市场交投情绪有所升温，现券交易额为88057.37亿元，日均现 券交易额较前一期增加867.56亿元至17611.47亿元。收益率走势方面，上周债券市场消息面较为平静，周内央行开展大额逆回购呵护市场流动性，月末资金价格虽然有所上行但幅度不大，总体来看市场投资情绪仍偏积极，债券收益率普遍下行。截至上周五，各期限利率债收益率较前一周多数小幅下行，下行幅度最大为2bp。其中10年期国债收益率较前一周下行2bp，收于2.29%。信用债收益率普遍下行，幅度最大为12bp，其中各等级7年期企业债收益率下行更为明显。信用利差多数收窄，幅度在1-7bp之间。 一、市场热点：政治局会议强化金融风险防范化解 5月27日，中共中央政治局召开会议，其中一项议程是审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》（下称《规定》）。会议指出，防范化解金融风险，事关国家安全、发展全局、人民财产安全，是实现高质量发展必须跨越的重大关口，进一步将金融风险防范化解提升到新的战略高度。会议明确制定出台《规定》，就是要进一步压实金融领域相关管理部门、金融机构、行业主管部门和地方党委政府的责任，落实好全面加强金融监管、防范化解金融风险、促进金融高质量发展各项任务；同时会议强调要坚持严字当头，敢于较真碰硬，敢管敢严、真管真严，释放出失责必问、问责必严的强烈信号。目前《规定》的具体内容暂未公布，但从会议表态来看，政治局高度重视当前金融风险防范与化解问题，《规定》将有助于进一步压实金融领域各方主体责任，督促各级主管部门切实履职，促进金融机构提高风险意识、合规经营，全面强化金融业监管，以守住风险底线。政治局会议后，同日金融监管总局也召开党委会议，研究《规定》的落实举措，并强调推进中小金融机构改革化险、促进金融与房地产良性循环、配合防范化解地方债务风险等重点金融风险防范方向。 从债券市场看，今年以来我国经济延续回升态势，叠加“一揽子化债”方案的持续推动，现阶段债券市场信用违约风险总体可控。截至今年4月，公募市场月度滚动违约率为0.17%，较2019年高点下降约0.9个百分点，各期限等级信用利差也压缩至较低水平。但同时，由于微观主体在经济修复过程中的经营和融资情况依然存在显著分化，债券市场结构性信用风险仍然存在，仍需重点关注房地产和中小金融机构等领域风险。从房地产领域来看，2024年房地产企业信用风险持续暴露，截至5月末，年内新增3家房企违约发行人，地产行业展期规模约达到180亿元，占市场全部展期规模比例近七成；中小金融机构方面，年内中小金融机构虽未出现新增违约主体，但在利润减少、资产质量下降等经营压力下，有2家资产管理公司因经营业绩亏损、短期债务压力较大出现债券展期，此外城商行、农商行、保险公司及资管公司等主体评级被下调活动也自2018年以来有所增多。展望后市，在严字当头的政策要求下，未来防 范化解金融风险的相关政策将持续推进落实，有望推动债券市场信用风险的提前防 www.ccxi.com.cn2 范处置和有序化解。但考虑到国内经济修复的结构失衡问题依然存在，仍有必要持续强化对于重点领域信用风险监测，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，守住不发生系统性风险的底线，维护金融市场的稳定与健康发展。 二、宏观数据：5月官方PMI降至49.50%，制造业景气水平有所回落 5月份，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。5月份，官方制造业采购经理指数（PMI）为49.50%，较上月下降0.9个百分点。从分类指数看，5月份生产指数为50.80%，较上月下降2.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业企业生产继续保持扩张；新订单指数为49.60%，较上月下降1.5个百分点，显示制造业市场需求有所放缓。非制造业方面，5月份非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，显示非制造业继续保持扩张。财新PMI方面，5月财新中国制造业采购经理指数录得51.7%，较4月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年5月2024年4月 49.50%50.40% 社会消费品零售同比增速 2024年4月2024年3月 2.30%3.10% 固定资产投资同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.20%4.50% 工业增加值同比增速 2024年4月2024年3月 6.70%4.50% CPI同比增速 2024年4月2024年3月 0.30%0.10% PPI同比增速 2024年4月2024年3月 -2.50%-2.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年4月2024年3月 1.50%-7.50% 进口同比增速（以美元计） 2024年4月2024年3月 8.40%-1.90% 贸易顺差（以美元计） 2024年4月2024年3月 723.5亿美元 586亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.30%4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年4月2024年3月 8.30%8.70% M2同比增速 2024年4月2024年3月 7.20%8.30% M1同比增速 2024年4月2024年3月 -1.40%1.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：月末等因素扰动下，资金面有所收紧 上周央行通过公开市场操作净投放6040亿元资金。其中，周内央行开展6140亿 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 元7天逆回购操作；同期有100亿元7天逆回购到期。虽然上周央行通过公开市场操作释放资金，但在跨月等因素扰动下，资金面边际收紧。具体看，截至上周五，除14天期限质押式回购利率较前一周有所下行外，其他月内期限质押式回购利率较前一周均有所上行，幅度在3-10bp之间。其中，7天期品种较前一周上行4bp至1.87%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一周有所下行，两者之间利差走扩至14.4bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.15162.1014 12 2.05102.0081.956 4 1.9021.850 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%56140亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.80%5100亿元 逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———6140亿元回笼总量———100亿元净投放———6040亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP12 10 86420 -2 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：债券发行规模减少，发行成本走势分化 上周信用债发行规模有所减少，信用债1发行规模为2577.07亿元，较前一期减少 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 278.06亿元；日均发行规模为515.41亿元，较前一期减少55.61亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加，但中期票据和超短期融资券的发行规模有较大幅度减少，均超过289亿元，导致总发行规模整体较前一期下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计824.34亿元，较前一期增长246.93亿元；产业债发行规模657.21