信用利差周报2024年第37期：政治局会议强调政策加力增强紧迫感，债券收益率短期调整但仍有支撑

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年9月18日—9月27日 总第532期 2024年第37期 债券市场研究 政治局会议强调政策加力增强紧迫感， 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第36期美联储超预期降息50个基点，10年期国债收益率创历史新低2024-9-29 【信用利差周报2024年第35期】央行表态降准仍有空间，绿债国际化进程提速2024-9-10 【信用利差周报2024年第34期】央行公告买入4000亿特别国债，债券收益率延续上行2024-9-3 【信用利差周报2024年第33期】厘清误区强化监管，交投清淡利率债、信用债走势分化2024-8-27 【信用利差周报2024年第32期】监管对债基展开窗口指导，债券收益率普遍延续上行2024-8-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 债券收益率短期调整但仍有支撑 ——信用利差周报2024年第37期 本期要点 市场动态 2024年9月26日，中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。从对债市影响来看，尽管此次会议在货币政策上的表述相对积极，但短期内会议对债券市场形成的利空影响值得重点关注：一是可能促进投资者风险偏好提升，二是地产宽信用担忧或加深，三是市场预期债券供给压力加大。截至9月27日，1年和10年期国债收益率分别为1.44%和2.17%，分别较9月26日上行5bp和13bp。后续投资者风险偏好提升、宽信用措施加力、利率债供给加速等因素或短期影响投资者情绪，对收益率带来阶段性调整压力。不过，考虑到货币政策支持性立场等因素，收益率走势仍有支撑。在9月24日人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布“一揽子政策”后，9月27日人民银行发布公告正式下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点；公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，下调 0.2个百分点，“支持性”货币政策仍持续发力；另外，考虑到9月以后美联储进入降息周期，中美国债利差倒挂幅度有望继续收窄，提升人民币资产吸引力，叠加经济基本面对债券市场收益率仍有支撑，整体来看，债券收益率总体或维持低位波动。 宏观数据 受市场有效需求不足以及高温、暴雨、洪涝等自然灾害对部分地区冲击较大等因素影响，1-8月份，规上工业企业利润增速有所回落。1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%，增速较1-7月回落3.1个百分点。 货币市场 上期央行通过公开市场操作净投放资金6572亿元。其中，月内央行开展12556亿元7天逆回购、3000亿元MLF操作。同期有21994亿元7天逆回购到期。各期限质押式回购利率较前一周涨跌互现，其中隔夜、1个月期资金价格分别下行21bp和3bp，其他期限资金价格则上行1-5bp。 一级市场 上期信用债发行规模为5361.47亿元，较前一期增加2240.89亿元；日均发行 规模为670.18亿元，较前一期增加150.09亿元。分券种来看，不同券种发行规模均有所增加，其中短期融资券和中期票据发行规模增加幅度相对较大。 二级市场 www.ccxi.com.cn 近期央行发布降准降息、降低存量房贷利率、创设两项新的货币政策工具等一揽子政策，着力提振资本市场，市场风险偏好有所提升，也给债券收益率带来一定调整压力。具体来看，上期利率债收益率较9月14日全面上行9-13bp，其中10年期国债收益率上行13bp至2.17%。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一周全面上行，变化幅度在1-22bp之间。信用利差方面，各期限信用利差全面收窄，幅度在1-8bp。评级利差方面，各期限等级评级利差涨跌互现，变化幅度最大为8bp。 一、市场热点：政治局会议强调政策加力、增强做好经济工作紧迫感，债券收益率短期或存调整压力 2024年9月26日，中共中央政治局会议召开，会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧 迫感。今年二季度，GDP同比增速为4.7%，较一季度回落0.6个百分点，降至全年经 济增长目标5%以下；同时工业增加值、PMI、固定资产投资等主要经济指标均出现一定走弱。此次会议强调，要主动作为，努力完成全年经济社会发展目标任务，显示出进一步加力增量支持政策、提振经济运行的意图。从具体措施看，会议提出，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，发挥好政府投资带动作用；降低存款准备金率，实施有力度的降息；加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地，促进房地产市场止跌回稳；努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点等政策方向。整体看，此次政治局会议重点聚焦经济发展，且对于财政、货币、房地产等增量政策的表述更为积极，显示出中央应对复杂经济形势的决心，或有利于提振市场信心，为实现全年经济社会发展目标提供支撑。 从对债市影响来看，尽管此次会议在货币政策上的表述相对积极，但短期内会议 对债券市场形成的利空影响值得重点关注，债券收益率可能面临一定调整压力。一是可能促进投资者风险偏好提升。此次会议强调加大增量政策力度，旨在提升市场信心、稳定经济增长，或使投资者风险偏好有所提升。截至9月27日，上证指数收至 3087.53点，较前一周周五大幅上行12.8%。随权益市场走强，投资者可能会重新调 整资金配置比重，资金若转向权益资产或对债券市场的需求形成一定抑制，短期内利率债等产品或面临一定收益率上行压力。二是地产宽信用担忧或加深。政治局会议提出要加大“白名单”项目贷款投放力度。此前，在9月24日的金融支持经济高质量发 展发布会上，国家金融监管总局局长李云泽也提到将进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，切实做到“应贷尽贷”“应放尽放”。后续地产宽信用措施或将进一 步加力，信贷投放增多可能对债券市场投资资金形成挤占。三是市场预期债券供给 压力加大。本次会议提到要加大逆周期调节力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，发挥政府投资带动作用。后续在政策指导下，地方债发行节奏有望加快， 利率债发行提速或增大债券市场供给压力，推动收益率上行。截至9月27日，1年和10年期国债收益率分别为1.44%和2.17%，分别较9月26日上行5bp和13bp。后续对于投资者风险偏好提升、宽信用措施加力、利率债供给加速等因素对投资者短期投资情绪的影响仍需关注。 值得关注的是，“支持性”货币政策仍持续发力，9月24日人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布“一揽子政策”后，9月27日人民银行发布公告正式下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调 整为1.50%，下调0.2个百分点。另外考虑到9月以后美联储进入降息周期，中美国债利差倒挂幅度有望继续收窄，提升人民币资产吸引力，叠加经济基本面对债券市场收益率仍有支撑，整体来看，债券收益率总体或维持低位波动。 二、宏观数据：全国规模以上工业企业利润增速回落 表1：最新宏观经济数据一览 受市场有效需求不足以及高温、暴雨、洪涝等自然灾害对部分地区冲击较大等因素影响，1-8月份，规上工业企业利润增速有所回落。1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%，增速较1-7月回落3.1个百分点。分企业类型看，1-8月份，国有控股企业实现利润总额15490.6亿元，同比下降1.3%；股份制企业实现利润总额34430.3亿元，同比下降1.3%；私营企业实现利润总额12648.3亿元，同比增长2.6%。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2023年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年8月2024年7月 49.10%49.40% 社会消费品零售同比增速 2024年8月 2.10% 2024年7月 2.70% 固定资产投资同比增速 2024年1-8月2024年1-7月 3.40%3.60% 工业增加值同比增速 2024年8月2024年7月 4.50%5.10% CPI同比增速 2024年8月2024年7月 0.60%0.50% PPI同比增速 2024年8月2024年7月 -1.80%-0.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年8月2024年7月 8.70%7.00% 进口同比增速（以美元计） 2024年8月2024年7月 0.50%7.20% 贸易顺差（以美元计） 2024年8月2024年7月 910.2亿美元847.2亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-8月2024年1-7月 0.50%3.60% 社会融资规模存量同比增速 2024年8月2024年7月 8.10%8.20% M2同比增速 2024年8月2024年7月 6.30%6.30% M1同比增速 2024年8月2024年7月 -7.30%-6.60% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：央行加大资金投放力度，质押式回购利率涨跌互现 上期央行通过公开市场操作净投放资金6572亿元。其中，月内央行开展12556亿元7天逆回购、3000亿元MLF操作；同期有21994亿元7天逆回购到期。另外值得注意的是，央行下调金融机构存款准备金0.5个百分点，并分别将7天期逆回购操作利率和1年期MLF利率下调20bp、30bp。临近月末，央行资金投放力度有所加大，上期各期限质押式回购利率涨跌互现，其中隔夜、1个月期质押式回购利率分别下行21bp和3bp，其他期限资金价格则上行1-5bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较 前一期分别下行1.5bp和3.6bp，两者之间利差有所收窄。 www.ccxi.com.cn4 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 %BP 2.0012 11 1.9510 98 1.907 6 1.855 4 1.803 21 1.750 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 操作类型期限利率期数规模 7天1.70%312556亿元逆回购14天1.81%513010亿元28天——0亿元 7天1.70%621994亿元 逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.00%13000亿元 MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到期1个月——0亿元 投放总量———28566亿元回笼总量———21994亿元 净投放———6572亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.10%1.90%1.70%1.50%1.30% DR001DR007DR014DR021DR1m BP10 50-5-10-15-20 -25 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：日均发行规模上升，发行成本多数上行 上期信用债发行规模增加，信用债1发行规模为5361.47亿元，较前一期增加2240.89亿元；日均发行规模为670.18亿元，较前一期增加150.09亿