信用利差周报2025年第5期：国务院全体会议强调加大逆周期调节力度 债券收益率普遍下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2025年2月5日2月8日 总第549期 2025年第5期 债券市场研究 国务院全体会议强调加大逆周期调节力度 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhouccxicomcn卢菱歌lgluccxicomcn谭畅chtanccxicomcn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuanccxicomcn 【信用利差周报2025年第4期】美国对我国商品加征10关税，发行降温债券收益率涨跌互现202526 【信用利差周报2025年第3期】利率调控与风险防范政策信号强化，资金面收紧债券收益率继续上行2025121 【信用利差周报2025年第2期】央行暂停公开市场买入国债，证监会部署重点工作强调提高产业债融资比重2025114 【信用利差周报2025年第1期】央行公布首批债市违规处罚名单，在港离岸央票或将增发202517 【信用利差周报2024年第49期】沪深交易所优化专项品种指引落实减费举措，债券收益率走势分化20241231 【信用利差周报2024年第48期】央行约谈部分金融机构要求加强债券投资稳健性，国债收益率创新低信用利差走扩20241224 【信用利差周报2024年第47期】国债收益率屡破关键点位，信用债发行有所升温20241217 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿01066428731； wwwccxicomcn gzhaoccxicomcn 债券收益率普遍下行 信用利差周报2025年第5期 本期要点 市场动态 2月5日，国务院总理李强主持召开国务院第七次全体会议，对做好开年工作进行动员。会议指出，要锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度；采取有力举措在做强国内大循环、推动科技创新、促进产业升级等重点领域实现新突破；此外，还提到要为各类企业创新发展提供更好条件。从债券市场看，会议继2024年12月中央政治局会议之后再次强调加大逆周期调节力度，后续政策力度可能升级。一方面，货币政策有望延续相对宽松。近期在防范长债利率快速下行风险和汇率风险的背景下，央行流动性投放稍显谨慎。但春节前资金市场供需逐渐平衡，利率恢复平稳运行，考虑到中央经济工作会议将2025年货币政策基调定为“适度宽松”，预计货币政策仍将发力维护市场流动性稳定，后续降准降息仍有空间。另一方面，财政政策支持力度可能加大，地方政府债券发行增多可能加大债券市场供给压力，对资金面和市场需求可能形成扰动。此外，会议提出“推动科技创新、促进产业升级等重点领域实现新突破”，仍高度重视科技创新发展。近年来，债券市场亦不断发挥直接融资功能，在支持科技创新企业融资方面发挥重要作用。未来随着政策支持力度的加大和市场融资需求释放，科创债市场有望进一步扩容。 宏观数据 1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨07，同比涨幅由上月的01扩大至05。扣除食品和能源价格的核心CPI连续第四个月回升同环比涨幅均比上月有所扩大。1月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降02，同比下降23。 货币市场 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金10073亿元。尽管上周央行净回笼资金，但随跨月后资金需求减少，加之春节后取现资金回流，资金市场流动性边际转松，推动资金利率普遍下行。具体看，除隔夜期限质押式回购利率上行9bp外，其余各期限质押式回购利率均有所下行，幅度在1380bp之间。 一级市场 上周，开年信用债发行较为清淡，信用债发行规模为13257亿元，较前一期减 少290483亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计11457亿元，较 前一期减少81136亿元；产业债发行规模18亿元，周内仅有钢铁和文化产业两个 行业有信用债发行，发行规模分别为13亿元和5亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额为3707582亿元，日均现券交易额较前一期减 少276527亿元至926896亿元。上周，月初资金面有所缓和，叠加周内公布的1月PMI数据出现明显回落，债市配置需求仍然旺盛，推动不同期限品种债券收益率普遍下行。利率债方面，国债收益率普遍下行28bp，国开债收益率全面下行15bp。信用债方面，信用债收益率普遍下行111bp。信用利差方面，各期限信用利差有涨有跌。 一、市场热点：国务院第七次全体会议召开，表示加大逆周期调节力度 2月5日，国务院总理李强主持召开国务院第七次全体会议，讨论拟提请十四届全国人大三次会议审议的政府工作报告，并对做好开年工作进行动员。会议指出，要锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动；同时，采取有力举措在做强国内大循环、推动科技创新、促进产业升级等重点领域实现新突破，并着眼长远打造我国发展新优势；此外，还提到要为各类企业创新发展提供更好条件。会议表述总体积极，向市场传递政策信号。 从债券市场看，会议继2024年12月中央政治局会议之后再次强调加大逆周期调节力度，后续政策力度可能升级。一方面，货币政策有望延续相对宽松。近期在防范长债利率快速下行风险和汇率风险的背景下，央行流动性投放稍显谨慎。1月10日人民银行公告暂停开展公开市场国债买入操作，且在税期和春节时点资金需求增加和MLF大规模到期的影响下，1月市场资金价格出现一定波动。但春节前资金市场供需逐渐平衡，利率恢复平稳运行，考虑到中央经济工作会议将2025年货币政策基调定为“适度宽松”，预计货币政策仍将发力维护市场流动性稳定，后续降准降息仍有空间。另一方面，财政政策支持力度可能加。为弥补土地财政弱化带来的财政缺口，保障合理必要支出，向扩内需、稳增长等提供财政支持，政府债券发行可能增多，债券市场或面临一定供给压力，对资金面和市场需求可能形成扰动。此外，会议提出“推动科技创新、促进产业升级等重点领域实现新突破”，仍高度重视科技创新发展。近年来，债券市场亦不断发挥直接融资功能，在支持科技创新企业融资方面发挥重要作用。2024年科创类债券发行规模为1192268亿元，较去年增加422785亿元。2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提到加大多层次债券市场对科技创新的支持力度，在总结和强调前期支持措施的基础上，进一步多维度发力升级对科技创新的支持举措。值得注意的是，证监会提出探索开发更多科创主题 债券，后续或有创新债券产品推出。未来随着政策支持力度的加大和市场融资需求释 放，科创债市场有望进一步扩容。 二、宏观数据：春节因素影响下CPI同环比涨幅均扩大 表1：最新宏观经济数据一览 1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨07，同比涨幅由上月的01扩大至05。扣除食品和能源价格的核心CPI连续四个月回升，1月核心CPI环比上涨05，同比上涨06，涨幅均比上月有所扩大，显示春节假期效应释放叠加前期政策对总需求有所提振。1月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI同比下降23。其中，生产资料价格同比下降26，生活资料价格同比下降12。 指标名称 时间区间 数据值 GDP季度同比增速 2024年全年 2024年4季度 500540 官方制造业PMI 2025年1月 2024年12月 49105010 社会消费品零售同比增速 2024年12月2024年11月 370300 固定资产投资同比增速 2024年112月2024年111月 320330 工业增加值同比增速 2024年12月2024年11月 620540 CPI同比增速 2025年1月 2024年12月 050010 PPI同比增速 2025年1月 2024年12月 230230 出口同比增速（以美元计） 2024年12月2024年11月 1070660 进口同比增速（以美元计） 2024年12月2024年11月 100400 贸易顺差（以美元计） 2024年12月2024年11月 10484亿美元 9731亿美元 工业企业利润同比增长 2024年112月2024年111月 330470 社会融资规模存量同比增速 2024年12月 800 2024年11月 780 M2同比增速 2024年12月2024年11月 730710 M1同比增速 2024年12月2024年11月 140370 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：跨月后资金需求下降，资金面边际转松 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金10073亿元。其中，周内央行开展11702亿元7天逆回购，同期有21775亿元14天逆回购到期。尽管上周央行净回笼资金，但随跨月后资金需求减少，加之春节后取现资金回流，资金市场流动性边际转松，推动资金利率普遍下行。具体看，除隔夜质押式回购利率上行9bp外，其余各期限质押式回购利率均有所下行，幅度在1380bp之间。Shibor方面，3月期Shibor较前一期上行1bp，1年期Shibor与前一期持平，两者之间利差小幅收窄至2bp。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天150411702亿元逆回购14天0亿元28天0亿元7天0亿元逆回购到期14天165421775亿元14天0亿元 MLFTMLF365天0亿元 MLFTMLF到期365天0亿元国库现金定存1个月0亿元国库现金定存到期1个月0亿元投放总量11702亿元 回笼总量21775亿元净投放10073亿元 BP 17541741731723171170216916816711661651640 利差SHIBOR3个月SHIBOR1年 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 310 290 270 250 230 210 190 170 150 130 DR001DR014 DR007DR1M DR021 20BP 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 DR001 DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：开年信用债发行清淡，发行成本涨跌互现 开年信用债发行较为清淡，上周，信用债1发行规模为13257亿元，较前一期减少290483亿元；日均发行规模为3314亿元，较前一期减少57434亿元。分券种 来看，不同券种发行规模均有减少，其中中期票据发行规模减少1330亿元至138亿 元，降幅相对较大。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计11457亿元， 较前一期减少81136亿元；产业债发行规模18亿元，较前一期减少144961亿元， 其中周内仅有钢铁和文化产业两个行业有信用债发行，发行规模分别为13亿元和5亿 元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出13563亿元；产业债净流 出规模为33636亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率涨跌互现。 1分券种来看，不同券种发行规模均有减少，其中中期票据发行规模减少1330亿元至138亿元，降幅相对较大。 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、私募债等。 图4：主要券种发行规模变化情况 亿元 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 000 超短期融资券短期融资券中期票据企业债公开发行公司债非公开发行公司债PPN 20242520252820241202025127 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 2分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计11457亿元，较前一期减少81136亿元；产业