中航期货螺矿产业链半年报

螺矿产业链半年报 汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 中航期货 2024-6-28 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 2024年上半年海外降息预期不断修正，国内延续弱复苏态势。年初美联储利率决议声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，敞开降息大门，年内降息预期较高。3月美联储点阵图给出了年内3次降息预期，但是随着美国通胀水平难以有效回落，经济韧性仍然偏强，市场降息预期持续修正，到6月点阵图降息预期降为1次，对风险资产形成压制。国内经济继续呈现弱复苏态 势，4月政治局会议表态积极，后续推出超长期特别国债发行计划，央行打出优化住房金融政策组合拳，市场情绪有所提振，但是效果仍需要时间传导，关注下半年政策落地情况。 从供需格局来看，2024年一季度需求预期弱势主导钢材价格走势，并影响黑色金属板块价格重心下移。4月以来，随着大宗商 品价格普涨及钢材供需格局改善，估值修复，但是随着淡旺季交接，价格压力再度显现。从期货市场走势来看，2024年上半年钢材价格在预期与现实弱势主导下重心下移，行情可以分为三个阶段： 第一阶段：1-3月，价格震重心明显下移，主要受到需求预期与现实需求走弱的影响。1月初，在淡季背景下，螺纹供需双弱， 库存季节性累库，市场对节后需求强度有所担忧，价格有所走弱。2月螺纹产量减少，但主要是受检修及需求预期较差的 影响，因此不能给价格贡献上行动力；而对春节后需求的弱预期使得市场提前抢跑。3月进入需求验证阶段，但需求迟迟没有改善，现货价格承压下行，带动期货价格重心明显下移，价格跌至上半年低位。 第二阶段：4月-5月，价格触底反弹，主要受到宏观环境带动及钢材供需格局改善的影响。3月下旬以来，国内外宏观环境改 善，贵金属和有色金属大涨带动黑色商品触底反弹。国内政治局会议积极，地产政策刺激不变，也给到较好支撑。钢材供需格局来看，螺纹减产兑现，钢材需求出现改善，市场预期好转，螺纹库存逐步进入常规去库节奏，钢材供需矛盾得以缓解，价格开启了估值修复的反弹行情。 第三阶段：6月之后，价格再度回落，主要受到宏观预期减弱及成材累库的影响。这一阶段，宏观支撑逐步减弱，钢材进入季 节性淡季，需求逐步走弱，并显现较大压力。螺纹库存较往年同期较早累库，供需格局无法给到价格支撑。 大宗商品普涨叠加供需格局改善，驱动钢材价格反弹 淡季缺乏政策和供需 支撑，价格再度回落 需求预期与现实需求弱势主导一季度钢材价格重心下移 美国一季度GDP总体增长，4月开始略有回落，总体上半年通胀仍难以显著回落。美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平；核心CPI环比增长0.2%，预期为持平于0.3%。 上半年新增非农就业人数有所反复，但失业率总体呈现上升态势，就业市场显现降温迹象。美国5月非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5 万人，前值自17.5万人修正至16.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。 宏观PA分RT析02 宏观：美联储鹰派表态，年内降息预期降为一次 美联储6月FOMC会议按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从3月点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。 经济预期方面，美联储预计2024年核心PCE通胀为2.8%，3月料为2.6%；预计2025年核心PCE通胀为2.3%，3月料为2.2%；预计2026年核心PCE通胀为2.0%，3月料为2.0%。美联储预计2024年失业率为4.0%，3月料为4.0%；预计2025年失业率为4.2%，3月料为4.1%；预计2026年失业率为4.1%，3月料为4.0%；预计长期美国失业率为4.2%，3月料为4.1%。美联储预计美国2024年GDP增速为2.1%，3月料为2.1%；预计美国2025年GDP增速为2.0%，3月料为2.0%；预计美国2026年GDP增速为2.0%，3月料为2.0%；预计长期美国GDP增速为1.8%，3月料为1.8%。 基于对通胀黏性仍会维持较强的预测，美联储表态谨慎，此后联储官员维持鹰派发言，压制风险资产。 数据来源：美联储 今年以来，美元指数仍在100上方偏强运行。在美国强劲的经济数据和美联储官员鹰派言论的引导，以及美国通胀一季度整体反弹的背景下，市场对美联储年内降息进行重新定价，美元指数在4月中旬上行至年内高位106.5。之后美元上行动能有所减弱，主要受到美联储否认了再次加息的可能性，抑制了美债利率的上行空间。但是6月7日美国5月非农新增就业人数超预期增加，强化了美联储更晚降息的预期，市场重新交易高利率将维持更久，重新带动了美债利率和美元的上行。 当前美元指数仍维持偏强运行格局。一方面，受到美国经济数据韧性的支撑。另一方面，受到非美国家经济偏弱的影响。欧元区较美国开启降息周期，且从数据来看，欧元区经济年初以来的反弹动能有所放缓：欧元区6月综合PMI初值录得50.8，低于市场预期的52.5以及前值的52.2，这也是最近3个月的新低。6月制造业PMI初值录得45.6，低于市场预期的47.9和前值的47.3，创下最近6个月的新低。6月服务业PMI初值录得52.6，低于市场预期的53.4和前值的53.2，同样创下最近3个月的新低。叠加欧元区政治风险，欧元明显承压。中国经济同样呈现弱复苏态势，政策缺乏进一步预期，人民币承压。而美强非美弱的组合给美元偏强运行提供支撑。 中国5月规模以上工业增加值同比5.6%，预期6%，前值6.70%。 中国5月社会消费品零售总额同比3.7%，预期3.00%，前值2.30%。 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。分领域看，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。 5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。 今年以来，人民币汇率压力进一步显现。随着央行对人民币汇率管控放松，人民币汇率上探7.3关口。 在美元指数偏强运行，以及国内经济呈现弱复苏的背景下，非强非美强或仍指向人民币承压的格局，对于出口和汇率相关的品种会有一定支撑。 根据国家统计局数据，2024年5月，生铁产量7613万吨，同比下降1.2%。1-5月，生铁产量36113万吨，同比下降3.7%。2024年5月中国粗钢产量9285.9万吨，同比增长2.7%；1-5月中国粗钢产量43861.4万吨，同比下降1.4%。 可以看到，今年上半年钢材供应低位回升，但节奏较慢，主要是春节后钢厂盈利状况较差导致钢厂复产节奏偏慢。但伴随着炉料价格大幅下行， 4月之后钢厂盈利状况有所好转，钢厂开启复产之路，供应逐步回升，生铁和粗钢产量逐步增长，但累计同比仍低于去年同期水平。 供需PA分RT析03 文件： 供应：2024年延续粗钢产量调控 5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案的》，提出加强钢铁产能产量调控。严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、 铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。2024年继续实施粗钢产量调控。大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。 到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%， 能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造；与2023年相比，吨钢综合能耗降低2%左右，余热余压余能自发电率提高3个百分点以上。2024—2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。严格合理控制煤炭消费。 解读： 2020年9月22日，习近平主席在第七十五届联合国大会上提出中国力争在在2030年达到碳达峰，2060年前实现碳中和。在双碳目标的定位下， 2020年底全国工业和信息化工作会议上首次提出“坚决压减粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”。此后，我国每年都贯彻粗钢平控政策。2023年中国粗钢产量101908.1万吨，同比持平；2024年1-5月，中国粗钢产量43861.4万吨，同比下降1.4%。目前市场传闻对粗钢产量大省进行调控，对黑色炉料端产生了利空的影响，钢材成本支撑走弱。当前行业仍有一定的利润，产量有一定的增长动力，但是今年以来钢材产量总体维持低位运行，后 续在粗钢产量调控的影响下，低产量格局或不会有明显变化。 需求侧方面，大力发展装配式建筑，积极推动智能建造，加快建筑光伏一体化建设。到2025年底，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。推进低碳交通基础设施建设。加强充电基础设施建设。到2025年底，铁路和水路货运量分 别较2020年增长10%、12%。推动重点用能设备更新升级，加强废旧产品设备循环利用。可以看到，方案对光伏建设、交通运输、设备更新换代等 的信号，将对相应的黑色商品如螺纹钢、热卷的消费有一定提振。但要求严格合理控制煤炭消费，尤其是非电力用煤的削减，近年来煤炭在我国能源消费中的比重不断下降，由2016年的62.2%降至2023年的55.3%。这会对传统钢铁等行业的焦煤需求产生直接影响，但是电煤的需求或仍有一定支撑。同时要求到2025年底，公共机构煤炭消费占比降至13%以下，将对煤炭需求产生直接抑制作用。加之粗钢产量调控，后续煤炭需求空间或面临一定制约。但粗钢产量调控能否利多钢价，仍需要实际需求成色验证。 2024年一季度钢厂盈利率处在历史低位，即使是春节之后钢厂复产动力也较弱，同时匹配需求的弱势，螺纹产量处在历史低位。在需求较差的背景下，多地钢厂发布减产通知，通过减产降价去库存来实现供需平衡。二季度开始，随着钢厂利润逐步修复，钢厂复产更加积极，钢材产量升至年内高位，但是品种间存在分化，螺纹产量受制于地产需求低迷处于低位，而热卷产量受益于出口和制造业良好支撑持续攀升。 钢联数据显示，6月27日当周，五种建材产量为910.72（+19.23）万吨。螺纹产量244.76（+14.23）万吨，热卷产量321.85（+1.13）万吨 目前官方尚未下达粗钢产量压减的具体文件，但粗钢调控的传言已对价格产生了一定影响。今年粗钢产量排名前三的省份分别是河北、江苏和山东。河北省粗钢累计产量9406.06万吨，江苏省累计产量5236.61万吨，山东省累计产量3130.97万吨。因此后续要关注钢铁大省在下半年粗钢产量压减的工作。 （元/吨） 800.00 高炉螺纹利润电炉螺纹利润 热轧板卷：钢铁企业：实际产量 600.00 400.00 2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度 350万吨 340万吨 200.00 330万吨 320万吨 0.00 310万吨 -200.00 300万吨 -400.00 -600.00 290万吨 280万吨 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第