债市技术面周报（6月第4周）：利率下行后，债市技术面有何变化？

利率下行后，债市技术面有何变化？ 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（6月第4周） 报告日期：2024-06-29 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： 利率全面下行，月末资金量松价高 本周利率全面大幅下行。以10Y国债收益率观测来看，由上周五的2.2571%降至2.2058%，单周下行约5bp，30Y-10Y期限利差持平，当前仍为22bp，对应30Y国债收益率为2.42%，我们可以从本轮债市走牛中发现以下几个技术面特征：①买盘力量主要由大行、基金、保险、券商四大机构推动；②资金价高量松；③基金情绪处于高位；④债券借贷余额持续回落； 第一，大行与非银是本轮牛市主导力量。从本周的买盘力量来看，在二级现券交易市场中基金、保险与券商是超长债的买入主力；而在10Y国债方面，9类机构买入，止盈方仅为农商行，农商行在大幅止盈10Y与30Y的同时，大量买入短债（1Y及以下）；而大行是3-7Y债券的主要买入方。而在政金债方面，基金的买入力量占绝对主导地位。 第二，资金价高量松。月末资金价格出现走高，DR007周内升高至2.16%，但另一方面，在月末央行公开市场操作大额投放的背景下，银行系融出较为充足，大行与中小行在周五融出分别为2.95万亿元、0.37 万亿元，银行系融出合计升至3.33万亿元。 第三，基金久期攀升至高位。当前债基久期整体攀升至2.68年（含杠杆），绩优债基久期同步上升，优绩利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.30年，较上周五增加0.11年；优绩信用债基久期中位数（含杠 杆）升至2.95年，较上周五增加0.06年。 第四，债券借贷余额持续回落。整体来看，6月以来10Y、30Y国债与10Y国开活跃券的借贷余额均呈现持续下降的趋势，这是债市单边交易情绪的体现，其中30Y债券借贷余额出现明显下行，230023.IB的借入余额在本周由600亿元降至440亿元。 整体来看，当前债市的买盘力量主要由非银与大行构成，其中基金是政金债主要增配方，券商与保险机构增配地方债，债市多项技术面指标均偏积极。 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差4 1.1收益曲线：国债、国开债各期限收益率普遍下行4 1.2期限利差：短期利差下行，中长期利差上行4 2债市杠杆与资金面5 2.1杠杆率：升至107.61%5 2.2本周质押式回购日均成交额5.3万亿元，日均隔夜占比79.55%6 2.3资金面：银行系资金融出持续上升7 3中长期债券型基金久期7 3.1久期中位数升至2.68年9 3.2利率债基久期升至3.45年10 3.3优绩利率债基久期升至3.30年10 4类属策略比价11 4.1中美利差：利差倒挂整体加剧11 4.2隐含税率：短期、长期下行，中期上行12 4.3国债与国开债新老券利差12 5债券借贷余额变化13 6风险提示：16 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）4 图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）5 图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）5 图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）6 图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）6 图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）7 图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）8 图表82024年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）8 图表92024年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）9 图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）10 图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）10 图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）11 图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）11 图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）12 图表15国债新老券利差（单位：BP）12 图表16国开债新老券利差（单位：BP）12 图表17国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%）13 图表18国债230026.IB借贷余额（单位：百万元，%）14 图表19国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）14 图表20国债230009.IB借贷余额（单位：百万元，%）15 图表21国开债240205.IB借贷余额（单位：百万元，%）15 图表22国开债230210.IB借贷余额（单位：百万元，%）16 1债市收益曲线与期限利差 1.1收益曲线：国债、国开债各期限收益率普遍下行 国债收益率方面，各期限国债收益率普遍下行，3Y和7Y下行幅度较大。1Y收益率下行5bp，3Y收益率下行10bp，5Y收益率下行6bp，7Y收益率下行8bp，10Y收益率下行5bp，15Y收益率下行5bp，30Y收益率下行5bp。分位点方面，1Y降至3%分位点，3Y降至3%分位点，5Y降至1%分位点，7Y/10Y/15Y/30Y均降至0%分位点。 国开债收益率方面，各期限国开债收益率普遍下行，短端1Y和长端30Y下行幅度较大。1Y收益率下行9bp，3Y收益率下行6bp，5Y收益率下行5bp，7Y收益率下行6bp，10Y收益率下行5bp，15Y收益率下行5bp，30Y收益率下行7bp。分位点方面，短端降至3%分位点，3Y降至2%分位点，5Y/7Y/10Y/15Y/30Y均降至0%分位点。 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 6月07日收益率 1.60 1.89 2.06 2.22 2.28 2.40 2.53 6月14日收益率 1.59 1.90 2.06 2.21 2.26 2.37 2.50 6月21日收益率 1.59 1.90 2.04 2.18 2.26 2.36 2.48 6月28日收益率 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.31 2.43 6月07日分位点 5% 4% 4% 2% 3% 3% 5% 6月14日分位点 4% 4% 3% 1% 1% 1% 4% 6月21日分位点 4% 4% 2% 1% 1% 1% 3% 6月28日分位点 3% 3% 1% 0% 0% 0% 0% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 6月07日收益率 1.77 2.02 2.11 2.28 2.37 2.50 2.62 6月14日收益率 1.80 2.03 2.10 2.27 2.33 2.46 2.58 6月21日收益率 1.78 2.00 2.08 2.26 2.34 2.44 2.56 6月28日收益率 1.69 1.94 2.03 2.20 2.29 2.39 2.49 6月07日分位点 5% 4% 1% 1% 2% 2% 3% 6月14日分位点 6% 4% 1% 1% 1% 1% 2% 6月21日分位点 5% 3% 1% 1% 1% 1% 1% 6月28日分位点 3% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2期限利差：短期利差下行，中长期利差上行 国债：1Y-DR001息差下行2bp，1Y-DR007息差下行27bp；3Y-1Y息差下行5bp，5Y-3Y息差上行4bp，7Y-5Y息差下行2bp，10Y-7Y息差上行2bp，15Y-10Y息差上行 1bp，30Y-15Y息差下行1bp。分位点方面，本周1Y-DR007降至0%分位点，3Y-1Y降至 24%分位点，5Y-3Y升至65%分位点，7Y-5Y降至10%分位点，10Y-7Y升至98%分位点， 15Y-10Y升至8%分位点，30Y-15Y降至4%分位点。 国开债：1Y-DR001息差下行4bp，1Y-DR007息差下行30bp；3Y-1Y息差上行3bp，7Y-5Y息差上行1bp，15Y-10Y息差上行1bp，30Y-15Y息差下行2bp。分位点方面，本周，1Y-DR007降至0%分位点，3Y-1Y升至14%分位点，7Y-5Y升至37%分位点，10Y- 7Y升至88%分位点，30Y-15Y分位点降至35%分位点。 图表2近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债 6月07日利差 6月14日利差 6月21日利差 6月28日利差 6月07日分位点 6月14日分位点 6月21日分位点 6月28日分位点国开债 6月07日利差 6月14日利差 6月21日利差 6月28日利差 6月07日分位点 6月14日分位点 6月21日分位点 6月28日分位点 1Y-DR001 -12 -15 -36 -38 5% 4% 1% 1% 1Y-DR001 5 5 -18 -22 6% 7% 1% 1% 1Y-DR0073Y-1Y -17 -23 -36 -63 11% 7% 29 30 31 26 5Y-3Y 17 16 14 18 7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 16 7 11 15 5 11 13 13 38% 45% 47% 24% 3Y-1Y 25 52% 1481012 12101111 38%95%9%6% -223 -1722 -4725 16%15% 13%12% 5%10% 0%14% 49% 31% 65% 5Y-3Y 9 7 9 9 8% 2% 8% 8% 28% 92%9%6% 3%0% 1Y-DR007 0 24% 10% 7Y-5Y 17 17 17 18 32% 29% 33% 37% 96%98% 10Y-7Y 9 6 9 6% 8% 5%4% 15Y-10Y30Y-15Y 13 13 9 9 87% 79% 86% 88% 10 6% 6%1% 1% 12 12 13 11 44% 44% 50% 35% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2债市杠杆与资金面 2.1杠杆率：升至107.61% 6月24日-6月28日，杠杆率周内略有上升。截至6月28日，杠杆率约为107.61%，较上周五上升0.55pct，较本周一（6月24日）上升0.57pct。 图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 6月28日，银行间质押式回购余额约为10.44万亿元，较上周五上升0.7万亿元， 较本周一下降0.7万亿元。 图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 2.2本周质押式回购日均成交额5.3万亿元，日均隔夜占比 79.55% 日均回购成交额较上周下降，6月28日质押式回购成交额为4.1万亿元。6月24日至6月28日，质押式回购日均成交额约为5.3万亿元，较上周下降0.8万亿元；周五质 押式回购成交额约4.1万亿元，较上周五下降1.69万亿元，较本周一下降1.67万亿元。 图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20242023 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所 6月24日-6月28日，隔夜质押式回购成交额均值为4.2万亿元，环比下降1.1万亿元。隔夜成交占比均值为79.55%，环比下降6.59pct。 图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 20242023 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资