【债券周报】存单周报：理财季初配置需求回升或有限

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年07月07日 【债券周报】 存单周报（0701-0707）：理财季初配置需求回升或有限 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】评级披露变奏，关注债性修复及政策变化——7月可转债月报》 2024-07-02 《【华创固收】关注债市α和β行情的轮动效应 ——债券月报20240701》 2024-07-01 《【华创固收】存单周报（0624-0630）：或较难重现4月理财驱动行情》 2024-06-30 《【华创固收】城投债净融资转负——信用周报 20240629》 2024-06-30 《【华创固收】需求转弱，螺纹加速累库——每周高频跟踪20240629》 2024-06-30 供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资转正，期限结构拉长。本周（7月1日至7月7日）存单发行规模为2,330.60亿元，净融资额1,003.80亿元 （上周为-1,860.20亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由23%上行至33%；股份行发行占比由36%下行至20%。期限方面，1Y期存单占比由24%上行至65%，存单发行加权期限走扩至9.38个月（前值为5.63个月）。下周 （7月8日至7月14日）存单到期规模为6052.30亿元，周度环比增加4725.50 亿元。 需求方面，三农配置需求大幅上行，理财配置需求边际下行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求大幅上行，为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周下行，需求延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率维持上周水平，为91%，仍处于高位区间。 估值方面，一级定价方面，本周股份行存单各期限利率下行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行5BP，3M品种较上周下行2BP，6M品种则较上周持平，9M品种较上周下行2BP，1Y品种较上周下行4BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由13.50BP下行至11.33BP，在历史分位数11%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至18.30BP，农商行与股份行利差收窄至10.27BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率窄幅波动。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率变动不一，具体来看，1M品种下行3BP，3M品种上行1BP，6M品种上行2BP、9M品种较上周持平，1Y品种下行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅收窄，由16.50BP下行至14.57BP 资产比价方面，季初资金面延续平稳，1y股份行存单定价小幅下行。7月1日至7月7日，股份行1年期存单收益率下行4.17BP，DR007:15DMA下行0.12BP至1.93%左右，存单与DR007资金价差收窄4BP，分位数降至0%附 近；R007:15DMA上行1.60BP左右至2.05%附近，存单利率与R007资金价差收窄6BP，分位数处于1%位置；存单与国债价差收窄3BP，分位数下行至34%附近；此外，MLF存单价差走扩4BP，价差分位数上行至85%附近，中短票与存单二级价差走扩2BP，上行至31%的分位数水平。 理财季初配置回升或有限，且国股行存单与资金价差收窄至历史低位，定价或在下沿位置震荡，赔率较低。（1）需求端来看，跨季后农村机构对存单配置明显增强，本周农村机构二级买入规模在1185亿元；理财周度净买入规模168 亿元，较6月末最后一周边际减少，整体来看，6月二级市场理财存单净买入规模处于历史同期偏强水平，7月理财规模回升对存单的增量资金支持边际变化或有限。（2）下周政府债券缴款规模2445亿元，缴款压力不大，预计资金 面有望延续偏平稳状态；不过，当前存单利率压缩至历史低位（存单与DR007 存单与R007价差处于历史最低水平附近）的情况下，赔率较低，1.9-2%左右或是1y国股行存单定价的下沿位置，后续关注税期及集中缴款时点的扰动。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：存单发行规模下降，期限结构拉长4 二、需求：三农配置放量，理财需求边际下行5 三、估值：股份行存单一级定价下行为主6 四、比价：与资金利差低位，赔率较低8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行2,330.60亿元，净融资额1,003.80亿元4 图表2截至7月7日，7月净融资额1,004亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周均上升4 图表4国有行发行占比下行至33%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至84%5 图表6存单发行加权久期在9.38个月附近5 图表7下周存单到期规模在6052.30亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率下行至94%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数11%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至1%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至34%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至85%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至31%分位数位置10 图表237月1y国股行存单收益率季节性走势10 一、供给：存单发行规模下降，期限结构拉长 供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资转正，期限结构拉长。本周（7月1 日至7月7日）存单发行规模为2,330.60亿元，净融资额1,003.80亿元（上周为-1,860.20 亿元）。截至7月7日，月度存单净融资额1,004亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由23%上行至33%；股份行发行占比由36%下行至20%；城商行发行占比由32%上行至36%，农商行发行占比较上周持平，为8%。期限方面，1M存单发行占比由17%下行至10%，3M存单发行占比由39%下行至6%，6M存单发行占比由11%上行至14%，9M期存单占比由8%下行至6%，1Y期存单占比由24%上行至65%，存单发行加权期限走扩至9.38个月（前值为5.63个月）。下周（7月8日至7月14日）到期规模上行，存单 到期规模为6052.30亿元，周度环比增加4725.50亿元，到期主要集中在国有行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为2555.80亿元。 图表1本周存单发行2,330.60亿元，净融资额1,003.80亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/13 2022/4/3 2022/4/24 2022/5/15 2022/6/5 2022/6/26 2022/7/17 2022/8/7 2022/8/28 2022/9/18 2022/10/9 2022/10/30 2022/11/20 2022/12/11 2023/1/1 2023/1/22 2023/2/12 2023/3/5 2023/3/26 2023/4/16 2023/5/7 2023/5/28 2023/6/18 2023/7/9 2023/7/30 2023/8/20 2023/9/10 2023/10/1 2023/10/22 2023/11/12 2023/12/3 2023/12/24 2024/1/14 2024/2/4 2024/2/25 2024/3/17 2024/4/7 2024/4/28 2024/5/19 2024/6/9 2024/6/30 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至7月7日，7月净融资额1,004亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周均上升 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -6000 90000 81645.5573 67428 71091.3 86.28% 79.79% 59.41% 20977.5627 53.50% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下行至33%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至84% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 90.00 1078.50 487.50 0.00 346.10 2002.10 股份行 2.90 994.60 172.10 15.70 580.40 1765.70 城商行 203.90 323.30 601.70 23.10 645.50 1797.50 农商行 21.40 127.30 180.40 5.80 86.10 421.00 其他 1.70 32.10 10.80 0.90 20.50 66.00 合计 319.90 2555.80 1452. 50 45.50 1678.6 0 6052.30 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在9.38个月附近图表7下周存单到期规模在6052.30亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农配置放量，理财需求边际下行 需求方面，三农配置需求大幅上行，理财配置需求边际下行。（1）就二级配置机构 而言，本周三农二级配置需求大幅上行，为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周下