【债券周报】存单周报：4月理财驱动行情如期兑现

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年04月15日 【债券周报】 存单周报（0408-0414）：4月理财驱动行情如期兑现 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】4月基建正在加速——每周高频跟踪20240413》 2024-04-14 《【华创固收】机构配置力量增强，大金融债表现突出——信用周报20240413》 2024-04-14 《【华创固收】政策双周报（0325-0408）：关注长期利率变化，设备更新政策加速落地》 2024-04-09 《【华创固收】经济数据会超预期吗？——债券周报20240407》 2024-04-07 《【华创固收】除了业绩弹性方向，还能怎么配？——4月可转债月报》 2024-04-02 供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资增加，期限结构小幅压缩。本周（4月8日至4月14日）存单发行规模为9489.1亿元，净融资额3908.4亿元（上周为2667.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的31%下行至24%；股份行发行占比由23%上行至24%。期限方面，存单发行加权期 限小幅压缩至7.35个月附近（上周为7.94个月）。下周（4月15日至4月19 日）到期规模为8833.6亿元，周度环比增加3253.9亿元。 需求方面，三农增配，季初理财机构配置需求大幅增加。（1）就二级配置机构而言，本周三农配置需求增加，二级净买入由上周的696.14亿元大幅增加至 755.2亿元；理财资金回流，配置资金明显增多，周度净买入由上周的35.29亿元增加至520.35亿元。（2）一级发行方面，本周全市场募集率与上周基本持平，延续在87%附近的强势区间。 估值方面，一级定价方面，本周股份行存单各期限利率明显下行，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）本周股份行存单各期限利率明显下行，具体来看，1M品种上行2BP，3M品种下行10BP，6M品种下行8BP，9M品种下行7BP，1Y品种下行9BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由14.91BP上升至15.78BP，在历史分位数18%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至15.93bp，农商行与股份行利差收窄至10BP左右，利 差分位数位置压缩至20%附近。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主，且长端下行幅度偏大，带动1Y-3M期限利差小幅缩窄。（1）本周AAA等级存单二级收益率以下行为主，具体来看，1M品种上行4BP，3M品种下行5BP，6M品种下行9BP9M品种下行13BP，1Y品种下行10BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅收窄，由20.85BP下行至15.50BP，在历史分位数20%水平 资产比价方面，资金整体平稳，理财资金加速进场，存单定价明显修复。4月3日至4月12日，1YAAA等级存单发行利率下行10BP至2.08%附近，DR007:15DMA下行2.08BP左右至1.88%附近，R007:15DMA下行3.98BP左 右至2.13%附近，股份行存单与R007资金价差下行6BP，分位数下行至4%位置；1Y国债利率下行2.67BP至1.70%，股份行存单与国债价差收窄7bp，分位数下行至29%附近；此外，MLF存单价差走扩，价差分位数上行至84%附近，AAA等级中短票利率下行12.97BP，中短票与存单的价差下行至25%的分位数水平。 4月理财驱动的存单行情已兑现，后续短端偏强的情绪下，有小幅下行机会，整体空间或不大。4月第二周，在农村机构持续增持，理财快速进场的支持下存单周度发行规模接近万亿，1y国股行存单定价下行至2.08%附近。后续而 言，短端情绪延续的情况下，或仍有一定挖掘机会，不过整体空间或较为有限一是，存单定价已逐渐回归挂钩3MShibor的利率互换附近，大幅下行突破或有一定阻力；二是，当前存单-DR007利差已压缩至历史极低水平，参考2020年时情形，疫情后超预期宽松的情况下，20bp左右也是存单-DR007价差的相对下限位置，受限于偏大税期的影响，若资金宽松空间难进一步打开，存单定价或仅有小幅下行，向下突破2%的概率较低。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行放量，期限结构小幅压缩4 二、需求：三农、理财机构配置需求大幅增加5 三、估值：存单一二级定价下行7 四、比价：4月理财入场，驱动存单修复9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单发行9489.1亿元，净融资额3908.4亿元4 图表2截至4月14日，当月净融资额8380.3亿元4 图表3股份行发行进度较上周上升4 图表4国有行发行占比降至24%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至63%5 图表6存单发行加权久期在7.35个月附近5 图表7下周存单到期规模在8833.6亿元5 图表8三农增配，季初理财机构配置需求大幅增加6 图表9分机构看，三农机构配置需求向上抬升6 图表10本周理财机构加速入场配置6 图表11全市场募集率与上周基本持平6 图表12股份行募集率小幅下行至89%6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限发行利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数18%水平8 图表16农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势8 图表17各期限、类型存单二级利率以及期限利差9 图表18股份行存单各期限二级收益率变动9 图表19存单一二级价差情况9 图表20存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表22存单-R007价差下行至1%分位数位置10 图表23存单-国债价差下行至44%分位数位置10 图表24MLF-存单价差上行至74%分位数位置11 图表25中短票-存单价差下行至25%分位数位置11 图表26存单和利率互换价差继续收窄11 图表27存单-DR007处于历史偏低水平11 一、供给：发行放量，期限结构小幅压缩 供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资增加，期限结构小幅压缩。本周（4月8日至4月14日）存单发行规模为9489.1亿元，净融资额3908.4亿元（上周为2667.2 亿元）。截至4月14日，本月存单净融资额8380.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的31%下行至24%；股份行发行占比由23%上行至24%；城商行发行占比由41%下行至33%，农商行发行占比由3%上行至33%。期限方面，1M存单发行占比维持在10%，3M存单占比由23%上行至27%，6M期存单占比由14%上行至17%，9M期存单占比由1%上行至3%，1Y期存单占比由52%下行至43%，存单发行加权期限小幅压缩至7.35个月附近（上周为7.94个月）。下周（4月15日至4月19日）到期规模增加， 存单到期规模为8833.6亿元，周度环比增加3253.9亿元，到期主要集中在国有行、股份行，基于期限视角，6M存单到期金额最高，为3455.2亿元。 图表1本周存单发行9489.1亿元，净融资额3908.4亿元 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至4月14日，当月净融资额8380.3亿元图表3股份行发行进度较上周上升 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 81645.5573 67428 71091.3 82.85% 65.50% 55.46% 20977.5627 50.94% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图表4国有行发行占比降至24%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至63% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.35个月附近图表7下周存单到期规模在8833.6亿元 加权发行期限（月） 50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农、理财机构配置需求大幅增加 需求方面，三农增配，季初理财机构配置需求大幅增加。（1）就二级配置机构而言， 本周三农配置需求增加，二级净买入由上周的696.14亿元大幅增加至755.2亿元；理财 资金回流，配置资金明显增多，周度净买入由上周的35.29亿元增加至520.35亿元；其 他机构而言，证券公司存单需求延续为负，由-216.99降至-682.25亿元，为二级市场最大 卖出方；国有行存单需求延续为负，由-72.46亿元小幅上行至-1.32亿元；季初货币市场 基金二级配置需求大幅减持，-112.69亿元下降至-667.87亿元；基金公司配置需求延续为 负，由-48.29亿元小幅下行至-83.41亿元；（2）一级发行方面，本周全市场募集率与上周 基本持平，延续在87%附近的强势区间；分机构看，国有行的存单募集率由100%下降至 98%，城商行、股份行和农商行的存单募集率分别由75%上行至77%，由93%上行至94%， 由90%下行至89%。 图表8三农增配，季初理财机构配置需求大幅增加 4000 0101 0110 0119 0128 0206 0215 0224 0304 0313 0322 0331 0409 0418 0427 0506 0515 0524 0602 0611 0620 0629 0708 0717 0726 0804 0813 0822 0831 0909 0918 0927 1006 1015 1024 1102 1111 1120 1129 1208 1217 1226 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2023/2/27- 2023/3/27- 2023/4/24- 2023/5/29- 2023/6/26- 2023/7/24- 2023/8/21- 2023/9/18-2023/10/23-2023/11/20-2023/12/18-2024/1/15- 2024/2/12- 2024/3/18- 2