横向覆盖军用通信+北斗+卫星，国防信息化领军者多点开花

核心观点 横向覆盖军用通信+北斗+卫星，国防信息化领军者多点开花 公司是特种行业无线通信+北斗导航龙头，以无线通信业务起家，现覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，在无线通信实现全频段覆盖、综合 实力强，全产业链布局北斗导航装备，在特殊机构市场是北斗三号芯片型号最多&品类最齐全单位之一；此外是少数布局卫星通信的领先者。 从中长期维度，军用通信支出占比有望持续提升，公司作为横向覆盖无线通信、北斗、卫星通信，综合实力强的行业龙头将充分受益。军用通信是我军少数有代差的 领域，军事通信革命是深化军事信息革命的第二阶段，联合作战引领新一轮放量，未来军用通信的技术趋势为综合化、无人化、宽带化。公司将充分受益于军用通信投入的提升，并作为综合性的龙头企业受益于未来综合化、多模化的进程。 短期来看，北斗、无线通信、卫星通信相继迎来采购周期或新的增长空间，公司有望实现快速成长。 1、北斗业务：①军：北斗三代拐点已至。军用市场，目前正处在从北二到北三的换代期，北三大规模换装将贯穿未来几年，相关需求将出现大幅增长，公司作为全产业链布局龙头也有望实现高速增长。②民：“北斗+5G”的应用先行者，携手中 国移动推动北斗在大众领域的应用。 2、无线通信业务：军用无线通信龙头，有望充分受益于终端更新换代。公司为短波和超短波电台核心供应商，配套领域全覆盖，有望受益于终端更新换代。 3、卫星通信：短期高轨消费级已开启，长期低轨卫星互联网蓄势待发。①短期看高轨：短期高轨卫星直连功能或将成为高端智能手机和汽车的“标配”，公司是天通终端及芯片核心供应商。②长期看低轨：未来随着低轨卫星互联网加速建设，低 轨卫星终端市场同样广阔，根据中国卫星应用大会数据，专用卫星通信终端市场空间超500亿，公司率先布局、深度参与，将获得新的增长亮点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.34、0.43、0.54元。参考2024年可比公司调整后平均估值36倍，对应目标价12.24元，首次给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期；卫星互联网产业发展不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期风险；假设条件变化影响测算结果 公司研究|首次报告海格通信002465.SZ 买入 （首次） 股价（2024年06月27日） 10.3元 目标价格 12.24元 52周最高价/最低价 13.81/8.45元 总股本/流通A股（万股） 248,183/243,173 A股市值（百万元） 25,563 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024年06月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0 -1.91 3.13 2.93 相对表现% 1.4 3.08 4.52 13.11 沪深300% -1.4 -4.99 -1.39 -10.18 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,616 6,449 7,813 9,459 11,351 同比增长(%) 2.6% 14.8% 21.1% 21.1% 20.0% 营业利润(百万元) 720 710 897 1,129 1,420 同比增长(%) -4.0% -1.3% 26.4% 25.8% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 668 703 847 1,065 1,337 同比增长(%) 2.2% 5.2% 20.4% 25.8% 25.5% 每股收益（元） 0.27 0.28 0.34 0.43 0.54 毛利率(%) 35.0% 32.6% 34.2% 35.4% 36.5% 净利率(%) 11.9% 10.9% 10.8% 11.3% 11.8% 净资产收益率(%) 6.4% 6.0% 6.7% 8.4% 9.9% 市盈率 38.3 36.4 30.2 24.0 19.1 市净率 2.4 2.0 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、海格通信：军用无线通信+北斗龙头，多领域布局发展5 1.1无线通信业务起家，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域5 1.2营收业绩稳健增长，高研发投入夯实发展基础8 2、北斗：军品拐点已至，民品广阔市场开启9 2.1军用放量在即，民用“北斗+5G”市场开启9 2.1.1军用市场11 2.1.2民用市场14 2.2北斗终端综合实力领先，“特种+消费级”齐发力16 3、无线通信：军用无线通信龙头，充分受益于终端更新换代18 4、卫星通信：短期看高轨，长期看低轨20 4.1高轨终端芯片市场开启，卫星互联网蓄势待发20 4.2天通终端及芯片核心供应商，卫星互联网终端体制技术制定者22 5、无人系统：公司在无人通信市场优势明显，未来发展空间广阔24 6、定增项目布局前瞻产业，引入优质产业投资者25 盈利预测与投资建议27 盈利预测27 投资建议28 风险提示28 图表目录 图1：公司历史沿革5 图2：公司股权结构（截至24Q1）7 图3：2018-2023年公司分业务营收占比（%）8 图4：2018-2023年公司分业务毛利率（%）8 图5：2018-2024Q1公司期间费用率（%）9 图6：2018-2024Q1公司净利率与毛利率（%）9 图7：2012年-2023年上半年的北斗产业发展综合指数10 图8：海格通信北斗导航收入与北斗建设周期的关系12 图9：振芯科技北斗导航收入与北斗建设周期的关系12 图10：2006年～2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值15 图11：产业生态体系的衍进迭代16 图12：北斗民用市场应用18 图13：2015-2025中国国防信息化开支CAGR预计达11.6%（单位：亿元）19 图14：2018-2026E国内手机出货量及预测20 图15：海格天通终端22 图16：广州润芯天通一号专用射频收发芯片RX600322 图17：天乘001机车一体化系统24 表1：公司主要业务5 表2：主要子公司及其业务（截至2023年年报）6 表3：公司高管履历7 表4：全球四大导航卫星系统9 表5：北斗系统“三步走”战略10 表6：国内特殊机构北斗产品参与者13 表7：北斗导航民用产业发展相关政策14 表8：公司北斗产品16 表9：北斗终端参与者的产业链布局情况17 表10：不同军事通信手段对比18 表11：军事通信竞争格局20 表12：军工通信上市公司产品覆盖频段对比20 表13：5GNTN汽车卫星通信模块市场规模预测数据21 表14：专用卫星互联网终端市场规模21 表15：公司卫星领域产品22 表16：公司2023年度定增募集资金拟投资项目具体内容26 表17：海格通信增发对象26 表18：海格通信可比上市公司估值表28 图1：公司历史沿革 1、海格通信：军用无线通信+北斗龙头，多领域布局发展 1.1无线通信业务起家，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域 海格通信是军用无线通信+北斗龙头，前瞻性布局航空航天模拟仿真业务，兼有民品（为移动运营商提供技术服务）。海格通信是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业。创立于2000年8月1日，源自1960年国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五〇厂，2010年8月31日，海格通信实现A股上市。是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北 斗导航装备研制专家、新一代数智生态建设者，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，正大力培育无人系统、低轨卫星互联网等创新领域。 数据来源：公司官网，公司公告，东方证券研究所 公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。 无线通信领域：是国内频段覆盖范围最广、设备制式最全的无线通信设备企业之一，产品包括单机设备到网络系统集成，综合实力强。 北斗导航领域：率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，同时也是“北斗+5G”应用龙头。 航空航天领域：前瞻性布局机构市场模拟仿真系统，也是国内首家为机构用户提供“D级”模拟器的供应商。 数智生态领域：主要为第三方移动通信技术服务，即围绕移动运营商提供技术服务，包括技术咨询、网络设计、集成、建设、维护、优化、支撑等。 表1：公司主要业务 业务板块 行业分类 主要产品 应用领域 产品特点 无线通信 通信系统设备制造 卫星通信 Ku频段、Ka频段、天通等卫星通信 卫星广播业务、卫星固定通信业务；提供海上、空中和陆地移动宽带通信等 短波/超短波通信 固定、车载、便携等机载主流平台 全频段覆盖无线通信 数字集群 军、警、民用数字集群（交换机、基站、手持台、车载台等） 满足各行业用户无线应急通信指挥调度 多模智能终端 天通手持终端、PDT集群手持台、自组网通信中转台等 融合多种无线通信和导航技术手段于一身的综合终端装备 系统集成 通信信息网络系统集成 全方位一体化的业务支撑与IT应用系统解决方案 北斗导航 计算机、通信和其他电子设备制造业 芯片/模块、天线、终端、系统、运营 交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市等 拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰等关键技术，终端设备覆盖全系列应用场景 航空航天 \ 模拟仿真 飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统等产品以及模拟飞行培训 具有高逼真度的视觉、听觉、触觉、动感模拟效果，可按需定制 飞机零部件 大型飞机零部件研发制造、部件装配、航材维修以及航空发动机部件制造 \ 民航通导 民航通信、导航和监视产品及系统解决方案 \ 数智生态 软件和信息技术服务业 第三方移动通信技术服务 技术咨询、网络设计、集成、建设、维护、优化、支撑等 全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案 数据来源：公司公告等，东方证券研究所 公司本部收入和利润体量大，通过控股子公司进行业务拓展和产业链上下游拓展。公司旗下设立多家子公司分别专项负责四大业务领域，坚持投入市场开拓与技术突破。 无线通信领域：2011年收购海通天线，全资控股海华电子，为公司军民用天线市场的拓展和规模化发展打下基础，增强企业的综合竞争力。 北斗导航领域：2013年收购南方海岸，加快北斗导航产品在民品领域产业化应用。2013年增资控股润芯信息，掌握北斗卫星导航领域的射频芯片等核心关键技术，全面带动北斗产业链的发展。2022年投资成立专业芯片公司晶维天腾，打造通用芯片公司。 航空航天领域：2013年收购摩诘创新，布局发展飞行模拟器等模拟仿真市场。2017年收购驰达飞机，依靠其数控高速加工工艺技术创新优势，挖掘飞机大型结构件零件加工的市场份额。2022年投资设立海格天乘打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台，为公司无人业务的快速发展奠定坚实基础。 数智生态领域：2017年实现全资控股海格怡创，通过整合内部资源逐步向数智生态转型升级。 表2：主要子公司及其业务（截至2023年年报） 业务类型 主要子公司 持股比例 业务范围 直接 间接 无线通信 海格神舟 100% 生产、销售通信设备等 天枢通信 100% 生产、销售通信设备；