公司首次覆盖报告：国防信息化领军企业，北斗导航发展迈入新时代

北斗导航全产业链布局、无线通信全频段覆盖，首次覆盖，给予“增持”评 海格通信主营业务为“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大板块。北斗导航领域，公司率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是国防领域北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位；无线通信领域，公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信等，实现天、空、地、海全域布局。随着北斗三号在军、民两用市场发力，国防信息化建设强确定性，公司业绩有望快速增长，我们预测公司2022/2023/2024年可实现归母净利润为7.23/9.09/11.25亿元，同比增长为10.7%/25.7%/23.8%，EPS为0.31/0.39/0.49元，当前股价对应PE分别为27.1/21.5/17.4倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 掌握北斗导航核心技术，军民两用市场发展步入快车道 公司拥有卫星导航系统核心技术，实现全产业链布局，与特殊机构客户保持长期稳定合作，在各品类武器装备竞标中均名列前茅，随着武器装备向着远程精确化、智能化、无人化演进，军用导航设备需求放量，公司作为军用导航设备领军企业，业绩有望超预期。民品方面，公司“北斗+”重点应用于新基建与数字化场景，在电力和交通领域实现有效突破，有望产生新的增长动力。并投资成立专业芯片公司—广州晶维天腾微电子技术有限公司，布局无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合等芯片业务，打造通用芯片公司，有望开拓又一增长曲线。 实现空天海地全域布局，积极抢占卫星通信市场 无线通信是军队作战指挥主要通信手段，公司产品系列最全，实现空天海地全覆盖。受益于军事现代化建设，未来发展前景广阔。国内低轨卫星建设方兴未艾，公司拥有卫星通信地面信号站，利用北斗卫星技术优势布局卫星通信领域，通信板块有望打开成长新空间。 风险提示：宏观经济风险；国防信息化建设不及预期风险；竞争加剧风险。原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 1、军事通信领军企业、多领域布局发展 海格通信是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商。广州海格通信集团股份有限公司（海格通信）创立于2000年8月1日，目前是广州无线电集团的主要成员企业。2010年8月31日，海格通信实现A股上市，目前已经成为行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，行业领先的软件和信息服务供应商，是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商。 1.1、公司底蕴深厚，股权结构稳定 公司底蕴深厚，经历数次改革焕发活力。公司源自国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五零厂，建厂之初专为我国海军提供舰载短波通信、导航装备，曾经历了计划经济年代（1956年－1978年）的辉煌，改革开放初期（1979年－1986年）的短暂亮丽，而后经受早期市场经济冲击的阵痛，直至九十年代初期易帅重振旗鼓，重新崛起。于2000年7月20日注册成立广州海格通信有限公司，2005年7月20日增资注册成立广州海格通信产业集团有限公司，2007年7月20日完成规范化的股份制改造，并注册成立广州海格通信集团股份有限公司，2010年8月31日，海格通信实现A股上市。并在此后先后收购摩诘创新、怡创科技、驰达飞机，成立星航信息、海格天乘等公司，不断进行体制改革，目前业务聚焦于“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务、创新领域”五大板块。 图1：公司历经数次改革，并通过系列资本运作焕发活力 公司股权结构稳定，控股股东与实控人明晰。公司主要控股股东为广州无线电集团有限公司，由广州市人民政府国有资产监督管理委员会90%控股，广东省财政厅10%控股，实际控股人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会，广州无线电集团在2017年、2018年、2019年连续增持上市公司股票，表明控股股东对公司长期稳定发展的信心。现任董事长杨海洲持股比例为2.05%。 图2：公司实控人为广州市国资委 1.2、各子公司聚焦四大板块、布局新兴领域 公司在优势市场基础上不断外延扩展市场。无线通信领域是传统优势领域，公司是军工通信龙头企业，经过持续内生发展与外延并购，通过“产业+资本”双轮驱动，实现了新的跨越式发展，目前总资产超过100亿元，形成了“广州、北京、深圳、南京、成都、杭州、西安、武汉、长沙”等地域布局。拥有广州海格通信（科学城）产业园、北斗产业园、北京产业园、西安驰达产业园四大产业园区，拟建智能产业基地。2011年，公司收购海通天线，全资控股海华电子，完善北斗产业链布局。2013年，收购南方海岸，加强高端信息服务产业，促进北斗导航技术在民用领域的应用；同年，公司还收购了摩诘创新，进军模拟仿真、通用航空等领域；合资成立长沙梅格，完善北斗产业链。2014年，公司收购怡创科技，发展公网通信技术服务。2017年，公司收购驰达飞机，布局飞机零部件制造业务，2021年，公司发布了驰达飞机上市预案，谋求更大发展空间。2022年，公司成立海格天乘，在四大板块基础上进行智能产业拓展。 表1：各子公司产品业务范围聚焦于四大领域 业务聚焦四大板块，布局新兴产业。公司经历不断并购外延的扩张阶段后，2016年进行业务调整，将原有分散业务聚焦于“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大板块。无线通信领域产品覆盖中长波、短波、超短波等多种频段，为频段覆盖最宽、产品系列最全、用户覆盖最广的企业，无线通信业务自2017年后收入逐步上涨，2021年实现营业收入26.66亿元，占营业总收入48.71%。北斗导航领域形成了“芯片-模块-天线整机-系统及运营”的全产业链布局，是北斗导航领域的“国家队”主要成员，北斗导航业务自2017年收入逐步上升，2021年营业收入达4.25亿元，占总营业收入7.76%。航空航天领域通过收购摩诘创新和驰达飞机成为国内模拟仿真领域产业化的领军企业、拥有自主知识产权的高等级模拟器供应商，2021年营业收入达2.67亿元，占总营业收入4.88%。软件与信息服务主要面向运营商市场，提供综合代维和网络优化服务，软件与信息服务业务2021年营业收入为20.44亿元。公司以四大板块为基础，着力布局智能防护、国产化芯片、北斗+、卫星互联网、PNT体系等前瞻性、战略性新兴领域，2022年9月，公司全资子公司天腾产业以总价1.422亿元竞拍取得了广州市增城区地块土地使用权，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局。 图3：公司各类业务营收保持增长态势 图4：无线通信和软件与信息服务为主要收入来源 1.3、业绩稳定增长，各项财务数据健康 公司营业总收入自2017年起稳步增长，2021年实现营业总收入54.74亿元，同比增加6.87%。2017年无线通信业务订单受军改影响订单积压，业绩尚未完全释放，自2017年后，公司无线通信领域营业收入稳步增长，并成功在2020年后再次成为总营业收入占比最高的业务。公司归属于母公司净利润与公司营业收入呈现同步趋势，自2017年后稳步增长，2021年末实现归母净利润65.36亿元，同比增速为11.61%。 图5：公司营业总收入2017年以来稳步增长 图6：公司归母净利润2017年以来逐步增加 公司毛利润自2017年后稳步增长，总体毛利率保持稳定。2021年，公司实现毛利润20.44亿元，总体毛利率37.34%，其中无线通信领域毛利润达12.35亿元，各业务板块中占比最高，2021年达60.42%。在四大业务板块中，北斗导航业务毛利率最高，基本稳定在65%左右；软件与信息服务业务毛利率水平最低，且自2016年起整体呈现出下降趋势，2021年毛利率为17.17%，受软件与信息服务领域业务占比较高的影响，公司总体毛利率相对其他板块毛利率较低，基本稳定在37%左右。随着高毛利率的北斗导航系统的进一步建设发展，未来北斗导航业务将成为公司重要的利润增长点，公司毛利率有望提升。 图7：公司无线通信毛利润占比最高 图8：公司毛利率基本稳定在37%左右 公司重研发、三费占营收比2021年略有增长。公司积极控费，2021年三费占营收比为23.90%，其中研发费用为7.98亿元，占营收比为14.59%。公司重研发，坚持“高端高科技制造业、高端现代服务业”的战略定位，立足于自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续开展核心技术与关键技术的攻关与突破，不断拓展新领域，实现了不同专业产品、不同专业客户市场之间的横向与纵深拓展。研发费用的持续投入为公司业绩可持续增长提供动力之源。 图9：三费率整体呈现下降趋势 图10：公司研发费用逐年增长 公司加权净资产、销售净利率2017年触底后上升。2017年受军改影响，各项财务表现触底，2017年加权ROE为3.89%，销售净利率为10.18%，此后触底上升，2021年，公司加权ROE为6.47%，同比增加0.45pct，销售净利率为12.67%，同比增加1.30pct，公司整体盈利能力向好。 图11：公司加权净资产收益率与销售净利率趋于稳定 2、国防信息化高速发展，推动公司无线通信业务增长 2.1、国防费保持适度稳定增长，进一步推进国防现代化建设 全球军费支出达历史最高水平，中国国防费用保持适度稳定增长。根据斯德哥尔摩国际和平研究所(SIPRI)年度报告，世界军费自2014年来保持稳定增长，2021年达到2.1万亿美元，名义同比增长6.1%，实际同比增长0.7%，占全球GDP的2.2%。 2021年美国军费开支为8010亿美元，占美国GDP的3.48%。2021年中国国防支出为1.38万亿元，同比增长6.72%，占中国GDP的1.21%。随着俄乌局势加剧与国际地区冲突的发生，各国军费开支预计将会持续增长。与发达国家尤其是美国相比，中国的军费开支无论是绝对数额，还是占国民生产总值的比重，都处于较低的水平，仍有较大发展空间。 图12：全球军费保持增长 图13：中国军费与美国军费相比发展空间很大 武器装备信息化建设加速发展，装备费占比维持上涨趋势。武器装备是军队现代化的重要标志，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显，战争形态加速向信息化战争演变，智能化战争初现端倪。现代战争依靠信息的纽带作用将各级指挥系统、武器系统和保障系统联系起来。信息化装备，主要包括军队的C4ISR系统、信息化作战平台、智能化弹药、智能机器人、数字化单兵系统等。 根据《新时代的中国国防》白皮书，自2010年后，装备费支出不断增加，2017年装备费支出额为4288亿元，占国防费41.1%。 图14：装备费在国防费占比逐渐上升 2.2、军用无线通信发展前景广阔 军事通信系统在现代化战争中地位重要。国防信息化核心为 C4 ISR系统，包括指挥(command)、 控制(control)、 通信(communication)、 计算机(computer)、 情报(intelligence)及监视(surveillance)与侦察(reconnaissance)，是现代军队的神经中枢，通过雷达、卫星、无人机等手段获取敌我双方信息，通过通信手段进行作战信息的传输、交换，依托计算分析处理后将指令经由可靠安全的军事通信网络传达到具体作战单元。其中，通信系统是“神经脉络”，军事通信是军队为实施作战指挥、协同和武器控制，综合运用各种通信手段进行的信息传递，是军队实现信息化的可靠保证和战斗力的倍增器。 图15：军事通信系统由通信装备组成 2.2.1、无线通信是军队作战指挥的主要的通信手段 无线通信是军队作战指挥的主要的通信手段。根据研究问题的角度或应用方式的不同，军事通信系统有不同的分类方法。军用通信以无线为主，有线为辅，军用无线通信是军队作战指挥的主要的通信手段。对飞机、舰艇、坦克等运动载体，无线电通信是唯一的通信手段。 军用无线通信使用范围广，覆盖频段多。无线电通信主要包括短波通信、超短