自主可控通信龙头，北斗+卫星打开发展新时代

海格通信（002465.SZ） 自主可控通信龙头，北斗+卫星打开发展新时代 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年10月31日 首次覆盖给予“买入”评级。公司是我国军工通信龙头之一，近年来，随着北斗三期顺利组网与我国低轨星座逐步推进，无论是对于军工通信还是国内民用通信市场，都打开了全新的增长空间。公司作为老牌军工通信企业，在北斗通信终端 领域，率先实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。在卫星通信领域，公司前瞻布局天通终端全产业链。随着北斗通信、卫星通信逐步在军用与民用领域渗透，公司将迎来全新的市场空间与发展机遇。 （1）通信安全的重要性加速提升。近期，黎巴嫩受到以通信设备为载体的大规模恐怖袭击，这次事件对于全球主权国家的通信安全都提出了更高的要求。通信 买入（首次） 股票信息 行业军工电子Ⅱ 10月25日收盘价（元）11.20 总市值（百万元）27,796.54 总股本（百万股）2,481.83 其中自由流通股（%）97.98 自主可控中包含了网络与设备两个链条，网络侧的通信自主可控是基础，相比于其他国家，我国拥有完善的通信基建，全球少数自主可控的卫星导航系统，以及高速建设中的低轨星座，这给我国设备侧的通信自主可控打下了牢固的基础。我们认为，随着国际形势变化，我国设备侧的通信自主可控将加速建设，无论是北 30日日均成交量（百万股） 股价走势 54.38 斗终端对于GPS终端的渗透与代替，亦或是低轨卫星相关地面配套，都将进入加海格通信沪深300 速期。 （2）公司北斗导航业务发展情况？公司是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位，率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用领先者。从市场情况来看，公司是特殊机构市场北斗三号芯片 型号最多、品类最齐全的单位，公司实现了北斗三号终端在特殊机构市场全方面布局。2024年上半年，随着国内北斗换装加速，公司在北斗导航领域实现营业收入4.14亿元，同比增长275%，实现了在车联网、电力、能源等领域的订单突破。 （3）公司卫星业务发展情况？在天通卫星时期，公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家。当下，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联 网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。2024年上半年，公司在信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内主流手机厂商的覆盖，同时正在推进多家大型车企卫星通信上车测试。 （4）公司无线通信业务发展情况？公司无线通信主业覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域。2024年上半年，公司下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；天通一号产品实现在机 构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货。 投资意见：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为7.68/10.59/12.85亿，对应EPS分别为0.31/0.43/0.52元，对应2024年PE36X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：北斗渗透不达预期，军工订单不达预期，卫星互联网建设不达预期，数智业务客户开拓不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,616 6,449 6,777 8,203 9,883 增长率yoy（%） 2.6 14.8 5.1 21.0 20.5 归母净利润（百万元） 668 703 768 1,059 1,285 增长率yoy（%） 2.2 5.2 9.2 37.9 21.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.27 0.28 0.31 0.43 0.52 净资产收益率（%） 6.3 5.5 5.8 7.7 9.0 P/E（倍） 41.6 39.5 36.2 26.3 21.6 P/B（倍） 2.6 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师邵帅 执业证书编号：S0680522120003邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9414 13230 13811 15818 17868 营业收入 5616 6449 6777 8203 9883 现金 2742 4560 5296 5266 5425 营业成本 3652 4347 4512 5401 6506 应收票据及应收账款 3919 5675 5347 6845 8022 营业税金及附加 46 53 52 66 79 其他应收款 101 79 103 113 143 营业费用 175 202 226 262 319 预付账款 137 103 138 147 188 管理费用 301 340 366 438 527 存货 1635 1620 1851 2114 2608 研发费用 788 934 1016 1189 1433 其他流动资产 879 1192 1076 1333 1482 财务费用 -28 -42 0 0 0 非流动资产 5800 6204 6510 6716 6924 资产减值损失 -77 -84 0 0 0 长期投资 300 293 316 324 339 其他收益 142 199 164 220 269 固定资产 1423 1557 1680 1782 1881 公允价值变动收益 0 -5 0 0 0 无形资产 327 308 365 384 422 投资净收益 42 17 53 49 54 其他非流动资产 3750 4045 4149 4226 4282 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 15214 19434 20321 22534 24791 营业利润 720 710 822 1116 1344 流动负债 3385 5329 5889 7558 9151 营业外收入 6 5 0 0 0 短期借款 319 1250 1868 2643 3339 营业外支出 3 3 0 0 0 应付票据及应付账款 2235 3389 3140 3984 4663 利润总额 723 712 822 1116 1344 其他流动负债 831 690 882 931 1150 所得税 26 -21 17 10 0 非流动负债 566 615 538 538 538 净利润 697 733 805 1106 1344 长期借款 130 220 220 220 220 少数股东损益 28 30 37 47 58 其他非流动负债 436 395 319 319 319 归属母公司净利润 668 703 768 1059 1285 负债合计 3951 5944 6427 8096 9690 EBITDA 869 896 973 1286 1518 少数股东权益 602 623 660 708 766 EPS（元/股） 0.27 0.28 0.31 0.43 0.52 股本 2304 2482 2482 2482 2482 资本公积 3925 5592 5592 5592 5592 主要财务比率 留存收益 3499 3856 4217 4715 5320 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10661 12867 13233 13731 14336 成长能力 负债和股东权益 15214 19434 20321 22534 24791 营业收入(%) 2.6 14.8 5.1 21.0 20.5 营业利润(%) -4.0 -1.3 15.8 35.8 20.4 归属母公司净利润(%) 2.2 5.2 9.2 37.9 21.4 获利能力毛利率(%) 35.0 32.6 33.4 34.2 34.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.9 10.9 11.3 12.9 13.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.3 5.5 5.8 7.7 9.0 经营活动现金流 -42 -269 940 82 468 ROIC(%) 5.9 4.9 5.0 6.4 7.2 净利润 697 733 805 1106 1344 偿债能力 折旧摊销 152 187 151 170 174 资产负债率(%) 26.0 30.6 31.6 35.9 39.1 财务费用 9 20 0 0 0 净负债比率(%) -20.0 -22.7 -22.9 -16.4 -12.2 投资损失 -42 -17 -53 -49 -54 流动比率 2.8 2.5 2.3 2.1 2.0 营运资金变动 -998 -1269 97 -1143 -994 速动比率 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 其他经营现金流 140 77 -60 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 243 -396 -346 -326 -326 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 -390 -460 -368 -371 -368 应收账款周转率 1.8 1.5 1.3 1.5 1.4 长期投资 592 41 -20 -4 -12 应付账款周转率 2.0 1.7 1.5 1.6 1.6 其他投资现金流 41 24 42 49 54 每股指标（元） 筹资活动现金流 -100 2478 142 214 16 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.28 0.31 0.43 0.52 短期借款 304 931 618 775 696 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 -0.11 0.38 0.03 0.19 长期借款 -23 90 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.30 5.18 5.33 5.53 5.78 普通股增加 0 177 0 0 0 估值比率 资本公积增加 51 1667 0 0 0 P/E 41.6 39.5 36.2 26.3 21.6 其他筹资现金流 -432 -388 -476 -561 -681 P/B 2.6 2.2 2.1 2.0 1.9 现金净增加额 104 1814 736 -30 158 EV/EBITDA 18.9 32.2 25.3 19.8 17.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 内容目录 1.投资要点4 2.公司简介：持续稳健发展，北斗导航业务高速成长5 3.三大高景气赛道共振，未来空间广阔9 4.深度受益北斗换装需求，卫星通信抢先布局14 5.盈利预测和估值17 图表目录 图表1：公司历史发展沿革5 图表2：公司主营业务情况5 图表3：公司近年营业收入及同比增速（单位：亿元）6 图表4：公司无线业务营收及同比增速（单位：亿元）6 图表5：公司近年研发费用及研发费用占比（单位：亿元，%）6 图表6：公司近年毛利率、净利率（单位：%）6 图表7：公司股权结构（截至2024年中报）7 图表8：公司管理层履历整理8 图表9：北斗系统各类型性能指标对比9 图表10：北斗卫星导航产业链10 图表11：2010-2023年中国卫星导航产业产值（单位：亿元，%）10 图表12：2023年卫星导航重点应用场景产值规模占比10 图表13：卫星