通信行业周报：从芯片到整机，以太网交换生态持续成熟

行情回顾。本周通信行业（申万）下滑了1.72%，跑输沪深300指数涨幅（-0.97%）0.75个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-4.13%）2.41个百分点。今年以来通信行业（申万）上涨了3.63%，跑赢沪深300指数涨幅（0.89%）2.74个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-10.99%）14.62个百分点。截止本周末，通信行业（申万）估值PE- TTM 为29.75，同期沪深300 PE- TTM 为11.84，创业板指数PE- TTM 为25.88。本周通信行业涨幅（-1.72%）在所有一级行业中排序第10，全年涨幅排序第4。本周通信板块涨幅前五分别为城地香江（+16.55%）、会畅通讯（+16.35%）、当虹科技（+12.47%）、上海瀚讯（+9.41%）、东山精密（+9.18%）；本周通信板块跌幅前五分别为ST鹏博士（-22.52%）、长光华芯（-15.66%）、臻镭科技（-14.43%）、裕太微-U（-13.87%）、高新兴（-13.65%）。 虽然连接通用服务器的以太网前端网络支出下滑，但是以太网在连接加速服务器的后端网络中占比不断提升，有望持续拉动高速率以太网交换机市场增长。根据IDC数据，2023年全球以太网交换机市场同比增长20.1%达442亿美元。2023年数据中心领域的200/400 Gb交换机收入全年增长68.9%，显著快于低速，我们认为该变化主要是由AI基础设施建设带动的。根据Dell'Oro Group，2024Q1以太网数据中心交换机销售额下滑，主要原因是下游的去库存及支出优化，这种情况在云厂商及企业部门中较为普遍。尽管前端网络的整体支出疲软，但人工智能后端网络的支出继续呈指数级增长。虽然后端网络占比提升目前还不足以抵消前端网络支出的下滑，但是我们认为随着高性能以太网在AI推理场景的广泛部署，有望持续拉动高速率以太网交换机市场增长。 高速网络对AI系统的性能至关重要，本月Arista、思科、HPE竞相推出了生成式AI数据中心解决方案，面向不同类型客户。1）Arista：推出了Etherlink AI交换平台，利用了该公司网络操作系统EOS中的AI优化功能，使客户能够在前端、训练、推理和存储网络上拥有单一的800G端到端技术平台。2）思科：与英伟达共同开发了Nexus HyperFabric平台，Nexus HyperFabric AI集群解决方案将思科基于Cisco Silicon One的以太网交换专业知识与NVIDIA的加速计算和NVIDIA AI Enterprise软件以及VAST的数据存储平台集成在一起，在统一的计算和网络结构中提供自动化的云管理操作。3）HPE：推出了Nvidia AI Computing by HPE产品组合，基础是HPE与Nvidia共同开发的私有云AI。使用私有云AI构建的模型将在数据中心的Nvidia GPU上运行，并使用HPE文件存储来管理模型训练数据。Nvidia AI Computing by HPE产品组合的其他组件包括Nvidia Spectrum-X以太网网络和HPE ProLiant服务器，支持各种Nvidia GPU，包括L40S、H100 Tensor Core和GH200。可以看到以上三家头部交换机厂商在推出自身的AI解决方案时存在差别，思科及HPE可以提供计算、网络和软件，而Arista主要是网络（交换机）。此外，他们面向的主要用户包含了头部云厂商、AI数据中心租赁厂商及企业三类不同客户。 预计高性能以太网互连速率将跟随博通交换芯片速率迭代。博通为全球领先的半导体公司，在网络行业拥有较大影响力，并以其高性能和高密度交换机解决方案而闻名 。 根据公司过去发布产品的时间线来看 ， 基本上每两年Tomahawk系列交换芯片将迭代一代，速率翻倍。AI数据中心对高速连接（800Gbps及以上）的需求推动了对博通最新一代产品的需求，即用于交换的Tomahawk 5和用于路由的Jericho 3。今年3月份，博通交付了业界首款51.2T CPO以太网交换机，产品性能行业领先。我们认为，博通作为高速率以太网交换芯片的头部厂商，行业需求将跟随博通产品迭代而迭代，配套的光器件也将跟随其速率提升而提升。建议持续关注博通交换产品的迭代及出货情况，全球高速率以太网建设与其交换产品强相关。 盛科通信为境内市场份额领先的商用交换芯片厂商，Arctic系列产品有望核心受益国内AI基础设施建设需求。根据灼识咨询数据，以2020年销售额口 径计算，公司在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。面向未来，公司在研Arctic系列25.6T产品面向400G及更高速率端口市场，对标国际领先厂商水平：博通的Tomahawk 4、美满的Teralynx 8以及思科的G100，面向超大规模数据中心，交换容量最高将达到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。根据公司招股说明书，Arctic系列拟于2024年推出，该系列一经推出有望核心受益国内AI基础设施建设需求，建议持续关注盛科通信Arctic系列产品进展。 通信行业持续跟踪公司： 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信，建议关注中际旭创、新易盛、源杰科技；卫星通信：建议关注海格通信、震有科技；液冷：建议关注英维克、高澜股份；设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份；IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器：推荐拓邦股份、和而泰；军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。 风险提示：AI建设需求不及预期，以太网集群需求不及预期，算力基础设施建设不及预期，经济系统性风险。 一、本周行情回顾（2024/6/24-2024/6/30） （一）通信板块整体行情走势 本周通信行业（申万）下滑了1.72%，跑输沪深300指数涨幅（-0.97%）0.75个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-4.13%）2.41个百分点。今年以来通信行业（申万）上涨了3.63%，跑赢沪深300指数涨幅（0.89%）2.74个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-10.99%）14.62个百分点。 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点） 本周通信行业涨幅（-1.72%）在所有一级行业中排序第10，全年涨幅排序第4。 图表2一级行业年与周涨跌幅 （二）个股表现 本周通信板块涨幅前五分别为城地香江（+16.55%）、会畅通讯（+16.35%）、当虹科技（+12.47%）、上海瀚讯（+9.41%）、东山精密（+9.18%）； 本周通信板块跌幅前五分别为ST鹏博士（-22.52%）、长光华芯（-15.66%）、臻镭科技（-14.43%）、裕太微-U（-13.87%）、高新兴（-13.65%）。 图表3本周通信板块涨跌幅前十个股 二、AI拉动全球高速率以太网交换机市场增长，预计交换速率随博通产品迭代而迭代 以太网交换机为网络互连的重要硬件，受益AI建设需求，2023年高速率以太网交换机市场同比高增。根据IDC数据，2023年全球以太网交换机市场同比增长20.1%达442亿美元。其中，数据中心以太网交换占市场总收入的41.5%，其余为非数据中心部分。 2023年数据中心市场中200Gb及以上速率的交换机同比高增，2023年数据中心领域的200/400 Gb交换机收入全年增长68.9%，而100Gb交换机全年仅增长6.4%，高速率交换机增长显著快于低速，我们认为该变化主要是由AI基础设施建设带动的。根据IDC，在数据中心市场，企业和服务提供商正在构建更高速率的以太网交换网络，以支持快速成熟的AI工作负载。 分地区来看，2023年北美以太网交换机市场增速高于行业平均水平，国内市场有望后发跟进。根据IDC，美国以太网交换机市场在2023年全年增长了28.8%，在23Q4增长了3.8%。西欧市场全年增长19.3%，中欧和东欧市场增长了20.7%。中国以太网交换机市场2023年下滑了4.0%，但在23年第四季度增长了9.1%。我们认为主要原因是受到AI训练需求催化，北美云厂商资本开支在2023年进入上升区间，加大投入AI基础设施建设。中国云厂商一方面受制于高性能GPU禁售令，对于配套的高速率以太网交换机的需求放缓，另一方面，传统的非AI以太网交换机市场需求较弱，2023年整体市场略有下滑。但是我们认为随着高性能国产GPU的研发迭代，对于配套的高速率以太网交换机的需求将持续涌现，此外，随着大模型商业化落地的需求出现，推理用或者训推一体的数据中心建设需求有望持续变强，有望带动国产高速率以太网交换机需求快速增长，可以看到2023年Q4国内以太网交换机市场已经扭转下滑趋势，有望在2024年企稳回升。 图表4北美云厂商资本开支从2023年开始进入上行周期（单位：亿美元） 图表5国内云厂商资本开支同样已进入上行周期 虽然连接通用服务器的以太网前端网络支出下滑，但是以太网在连接加速服务器的后端网络中占比不断提升，有望持续拉动高速率以太网交换机市场增长。根据Dell'Oro Group，2024Q1以太网数据中心交换机销售额下滑，主要原因是下游的去库存及支出优化，这种情况在云厂商及企业部门中较为普遍，导致了Q1整体以太网数据中心交换机销售额出现了自2020Q4以来的首次下滑。尽管前端网络的整体支出疲软，但人工智能后端网络的支出继续呈指数级增长。虽然后端网络占比提升目前还不足以抵消前端网络支出的下滑，但是我们认为随着高性能以太网在AI推理场景的广泛部署，有望持续拉动高速率以太网交换机市场增长。根据Dell'Oro Group，200 Gbps、400 Gbps和800 Gbps交换机的出货量占2024Q1总出货量的近25%，其他速率均呈现不同程度下滑，预计400 Gbps和800 Gbps的部署将在2024年和2025年加速，因为一些AI工作负载将开始支持以太网部署。 图表6数据中心后端网络中以太网占比不断提升 根据交换机厂商份额来看，思科、Arista、华为、HPE、及新华三为全球份额领先的以太网交换机厂商。 1）思科：思科的以太网交换机收入在2023年同比增长22.2%，其中非数据中心收入全年同比增长28.6%，占思科以太网交换机总收入的69.5%。思科2023年全年以太网交换机总份额为43.7%。 2）Arista：Arista的以太网交换机收入在2023年增长了35.2%，其中91.4%来自数据中心领域。该公司在2023年全年的市场份额达到11.1%。 3）华为：2023年华为的以太网交换机总收入增长10.6%，2023年全年市场份额为9.4%。 4）HPE：2023年HPE的以太网交换机收入增长了67.6%，其中89.6%属于非数据中心领域。2023年全年市场份额为9.4%。 5）新华三：2023年全年以太网交换机收入下降6.3%，全年市场份额为4.2%。 图表7全球以太网交换机市场份额 高速网络对AI系统的性能至关重要，本月Arista、思科、HPE竞相推出了生成式AI数据中心解决方案，面向不同类型客户。 1）Arista：推出了Etherlink AI交换平台，利用了该公司网络操作系统EOS中的AI优化功能，使客户能够在前端、训练、推理和存储网络上拥有单一的800G端到端技术平台。该平台包括以下内容： ·7060X6 AI叶交换机。它具有Broadcom Tomahawk 5芯片，容量为每秒51.2太比特（Tbps）。它支持64个800 Gbps或128个400 Gbps以太网端口。 ·7800R4 AI脊交换机。它具有Broadcom Jericho3-AI处理器，单个机箱的容量为460 Tbps。它支持576个80