商贸零售行业周报：老铺黄金港股上市，关注高端金饰消费国潮崛起

老铺黄金港股上市，关注我国高端金饰消费国潮崛起 本周（6月28日），中国古法手工金器专业第一品牌老铺黄金在港交所挂牌上市。 老铺黄金深耕古法金领域，树立黄金珠宝行业内的高端品牌形象，形成竞争壁垒。 （1）产品方面：老铺黄金从溢价水平和售价区间看，均呈现出显著高端化特征，背后是挖掘工艺、原创设计、沉淀文化的支撑；在生产环节以手工匠造构建区隔，坚持原创打破水贝产业链“山寨阴影”，通过文化与故事沉淀与高端客群共鸣。 （2）渠道方面：老铺黄金坚持小而美，立足全自营和主题情景店模式树立品牌调性，国内高端渠道覆盖率堪比国际高奢珠宝品牌；开店空间方面，老铺黄金对标国内国际高奢珠宝品牌门店数量仍有翻倍以上拓店空间，2024-2026年计划新开15家门店。从行业角度看，近年来“老钱风”风靡，其内核是财富传承，而我国黄金消费历史悠久并逐渐与奢侈品流行趋势共振，成为“中式老钱风”的重要构成；另一方面在宏观经济环境变化影响下，高端客群也开始关注消费保值性，黄金产品相较其他材质饰品，能够更好满足该需求。我们认为，老铺黄金的成功有其独特商业模式魅力，同时也反映出我国高端金饰消费领域国潮崛起的机遇。 行业关键词：大洞察工具、Target、司美格鲁肽、周六福、SOAR等【大洞察工具】亚马逊品牌旗舰店上线“大洞察新工具”。 【Target】美国零售公司Target开放平台将接入Shopify卖家。 【司美格鲁肽】诺和诺德研发生产的国内首个司美格鲁肽减重适应症获批。 【周六福】周六福珠宝向港交所递交上市申请。 【SOAR】TikTok Shop推出SOAR Together计划扶持中小企业。 板块行情回顾 本周（6月24日-6月28日），商贸零售指数报收1485.06点，下跌3.55%，跑输上证综指（本周下跌1.03%）2.53个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第29位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2024年年初至今品牌化妆品板块领跑。个股方面，本周南京商旅（+11.3%）、南宁百货（+7.0%）、国光连锁（+6.3%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐丸美股份、润本股份、珀莱雅、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外市场消费降级和线上化趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（6月24日-6月28日）A股下跌，零售行业指数下跌3.55%。上证综指报收2967.40点，周累计下跌1.03%；深证成指报收8848.70点，周下跌2.38%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为银行、公用事业和石油石化。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1485.06点，周跌幅为3.55%，在所有一级行业中位列第29位。2024年年初至今，零售行业指数下跌24.59%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计下跌0.25%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第29位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌3.55% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌24.59% 零售各细分板块中，本周仅品牌化妆品板块上涨；2024年年初至今，品牌化妆品板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周仅品牌化妆品板块上涨，周涨幅为0.66%；2024年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计下跌5.44%，在零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周仅品牌化妆品板块上涨，为0.66% 图5：2024年初至今品牌化妆品板块跌幅最小，为5.44% 个股方面，本周南京商旅、南宁百货、国光连锁涨幅靠前。本周零售行业主要92家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有19家公司上涨、73家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是南京商旅、南宁百货、国光连锁，周涨幅分别为11.3%、7.0%和6.3%。本周跌幅靠前公司为海印股份、东方集团、*ST人乐。 表1：本周零售行业南京商旅、南宁百货、国光连锁等涨幅靠前 表2：本周零售行业海印股份、东方集团、*ST人乐等跌幅靠前 2、零售观点：老铺黄金上市，关注高端金饰消费国潮崛起 2.1、行业动态：老铺黄金港股上市，关注高端金饰消费国潮崛起机遇 中国古法手工金器专业第一品牌老铺黄金港股上市首日大涨。本周（6月28日），中国古法手工金器专业第一品牌老铺黄金正式在港交所挂牌上市，上市首日收涨72.8%，市值达113亿港元。老铺黄金铆定黄金产品（主营配饰、金器、摆件），深耕古法金领域，成功树立黄金珠宝行业内的高端品牌形象，形成自身竞争壁垒：产品方面统一以固定价格定价，获得高溢价水平；渠道方面坚持小而美原则，国内高端渠道覆盖率可与国际高奢珠宝品牌媲美。老铺黄金成功上市，不仅彰显其自身的独特商业模式魅力，亦让我们看到了我国高端金饰消费国潮崛起机遇。 图6：老铺黄金是中国古法手工金器专业第一品牌 图7：老铺黄金国内高端渠道覆盖率高 产品方面，老铺黄金通过挖掘工艺、原创设计、沉淀文化构建品牌认知。老铺黄金的黄金产品从溢价水平和售价区间看，均呈现显著的高端化特征：即便是业内普遍按克计价的足金黄金产品，也通过固定价格定价取得近40%的毛利率；从价格带看，5万元以上产品的销售额占比约25%，在终端零售市场中，该价格带产品多数已脱离日常配饰需求，对应老铺黄金的金器、摆件类，以赠礼、收藏等高端化场景为主。 在高端化产品背后，是老铺黄金多年来持续挖掘工艺、原创设计、沉淀文化的支撑。 老铺黄金自产比例高达六成左右，在生产环节以手工匠造构建区隔，坚持原创打破水贝产业链“山寨阴影”，通过文化与故事的沉淀实现与高端客群的共鸣。 图8：老铺黄金成功实现了足金黄金产品的高溢价水平 图9：老铺黄金5万元以上高价位产品销售额占比可观 渠道方面，老铺黄金立足全自营和主题情景店模式，精选区位树立品牌调性。老铺黄金的渠道策略与奢侈品牌一致，通过精选渠道的区域和区位主动筛选客群，门店开设在高线城市高档商圈，坚持全自营保障客户体验，同时以中国明式文房场景为店铺空间设计元素，既继承了文房经典文化意境与韵味，又融合国际商业审美调性，为消费者提供沉浸式消费体验。截至2024年6月11日，老铺黄金共计33家门店，其中前四大门店2023年营收均超2亿元。开店空间方面，对标国内的国际高奢珠宝品牌门店数量，老铺黄金仍有翻倍以上拓店空间；而根据公司招股书募投信息，老铺黄金2024-2026年计划新开店数为15家，路径清晰。 图10：老铺黄金以中国明式文房场景为店铺主题 图11：对比其他品牌，老铺黄金仍有充足拓店空间 老铺黄金的成功上市反映出我国高端金饰消费国潮崛起机遇。一方面，从奢侈品行业流行趋势看，“Old Money（老钱风）”在我国正逐渐风靡，内核指向财富的传承，即强调消费选择应体现长期的底蕴与文化积淀；而我国黄金消费历史悠久，近年来在工艺、设计、内涵等方面进步明显，逐渐与奢侈品的消费趋势形成共振，成为了“中式老钱风”的重要构成。另一方面，则是在宏观经济影响下，高端客群也开始关注消费的保值性，相较于一般奢侈品不同款式不同成色的回收价差别明显，黄金产品的回收价格有材质价值兜底，且老铺黄金产品因其出色的产品力具有一定回收溢价，某种意义上讲保值性更优。我们认为，老铺黄金的成功有其独特的商业模式魅力，同时也反映出我国高端金饰消费国潮崛起的机遇。 图12：老铺黄金产品普遍具备较高传承价值 图13：老铺黄金古法金首饰诠释“中式老钱风” 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：静待黄金珠宝景气度拐点，关注“稳增长+高股息”的龙头品牌。短期金价急涨至高位引起消费者观望情绪，但长期看，黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，“稳增长+高股息”属性凸显，产品和信息化能力领先的头部品牌竞争力更优。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，加盟拓店弹性大）、周大生（“稳增长+高股息”属性）、老凤祥和中国黄金等。此外，关注我国古法手工金器品牌老铺黄金成功登陆港交所。 投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。618国货龙头品牌持续崛起、业绩确定性更强；行业机会与挑战并存，美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、营销力、品牌力的公司，更有望在变化中抢占市场。重点推荐珀莱雅（618表现亮眼、国货TOP1地位稳固）、巨子生物、润本股份（“驱蚊+婴童护理”龙头，拓品类、拓渠道持续成长）。 投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。 投资主线4：关注顺应海外消费趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，未来运营能力重要性将愈发凸显，看好头部卖家延续更优表现。 重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 表3：重点推荐潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物、润本股份、科笛-B等 2.2.1、周大福：FY2024经营业绩稳健增长，中期转型提升品牌力 公司2024财年营收同比+14.8%，归母净利润同比+20.7%，稳健增长。公司FY2024实现营收1087.13亿港元（同比+14.8%，下同）、归母净利润64.99亿港元（+20.7%），经营业绩恢复稳健增长。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来持续提升品牌影响力，优化经营质量，有望稳步发展。 中国内地销售正稳步恢复，中国内地以外市场销售表现亮眼。（1）中国内地：FY2024实现营收896.98亿港元（+9.9%），占公司总营收82.5%（-3.7pct），如按相同汇率计算，营收同比+14.1%；分渠道看，零售/批发营收分别同比+3.6%/+15.1%，后者占中国内地营收57.0%（+2.6pct）；分品类看，珠宝镶嵌/黄金首饰/钟表营收分别同比-5.9%/+23.3%/+6.3%，占比分别为14.7%/81.6%/3.7%。2024年4-5月，零售值同比-18.8%，同店销售同比-27.6%，主要系期间黄金价格急涨，引发消费者观望情绪，一定程度上抑制了终端消费。（2）中国内地以外市场：FY2023实现营收190.15亿港元（+45.6%），销售亮眼主要系中国内地赴中国香港、中国澳门旅客流量大幅增长所致。 开展中期转型之旅，迈向百年里程碑，继续坚定不移提升品牌力。（1）渠道优化：FY2024周大福主品牌中国内地净增门店143家，期末门店总数达7403家，主动放缓渠道扩张速度，着重提升存量加盟门店效益、谨慎拓店。（2）中期转型：周大福品牌将于2029年迎来百年里程碑，为了迎接百年庆典，公司开展中期转型之旅，提出品牌转型、优化产品、加速数字化转型等五大策略方针，并计划在上海开出中国内地第一家旗舰店（楼高5层，预计2025年开业）。公司由此前快速扩张阶段步入中期转型，有望增强长期竞争力和行业领先地位。 详见开源零售2022年10月11日首次覆盖报告《周大福（1929.HK）：珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道