商贸零售行业周报：古法金头部品牌老铺黄金提交港股上市申请

老铺黄金提交上市申请，彰显古法黄金市场潜力，验证产品力竞争要素 近日，老铺黄金在港交所提交上市申请，彰显黄金珠宝市场中，古法黄金专业品牌的市场潜力。老铺黄金作为中国黄金协会认证的古法手工金器专业第一品牌，秉持高端品牌定位，专注古法黄金产品，围绕全自营和主题情景店打造特色商业模式，品牌发展势能突出。2023年上半年，公司实现营收14.18亿元（+115.9%），净利润1.97亿元（+232.2%）。产品端，老铺黄金以黄金品类为绝对主力，盈利能力方面实现较高毛利率，产品价格带以1-5万元为主要区间。老铺黄金作为中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，目前无论在古法黄金单店销售还是盈利水平上，都保持着业内领先地位，可见尽管我国黄金珠宝上游生产端产业发达，工艺设计模仿较快，但坚持深耕产品力的品牌也仍有空间脱颖而出，获得良好的市场反馈。渠道端，老铺黄金的商业模式以全自营和主题情景店为特色，截至2023年11月3日共有门店29家，其中多店2023H1单店营收突破1亿元；从渠道区位看，公司对中国十大高端购物中心覆盖率达80%，仅次于部分国际奢侈品珠宝品牌，彰显中国本土黄金珠宝品牌的强大生命力与竞争力。 行业关键词：双11销售额、周大生双11、CiTY LiFE、Temu、阿里巴巴【双11销售额】双11全网销售总额同比增长2.08%。 【周大生双11】周大生双11线上全渠道GMV超13.78亿元。 【CiTY LiFE】联华股份旗下CiTY LiFE生活超市开业。 【Temu】拼多多旗下跨境电商平台Temu推出海运物流。 【阿里巴巴】阿里巴巴四大创新业务将以独立子公司方式运营。 板块行情回顾 本周（11月13日-11月17日），商贸零售指数报收2099.97点，上涨1.35%，跑赢上证综指（本周上涨0.51%）0.84个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第12位。零售各细分板块中，本周百货板块涨幅最大，2023年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周ST大集（+17.6%）、大东方（+11.0%）、丽尚国潮（+9.9%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达等，受益标的丸美股份、润本股份； 投资主线二（医美）：行业短期稳步恢复、长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌四季度开店及订货会情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等； 投资主线四（跨境电商）：行业基本面显著回暖、未来顺应商品出海趋势有望持续高景气，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（11月13日-11月17日）A股上涨，零售行业指数上涨1.35%。上证综指报收3054.37点，周累计上涨0.51%；深证成指报收9979.69点，周上涨0.01%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为计算机、汽车和通信。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2099.97点，周涨幅为1.35%，在所有一级行业中位列第12位。2023年年初至今，零售行业指数下跌26.75%，表现弱于大盘（2023年年初至今上证综指累计下跌1.13%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第12位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨1.35% 图3：2023年年初至今（商贸零售）指数下跌26.75% 零售各细分板块中，百货板块本周涨幅最大；2023年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周7个子板块上涨，其中百货板块涨幅最大，周涨幅为4.35%；2023年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为5.46%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周百货板块涨幅最大，周涨幅为4.35% 图5：2023年初至今商业物业经营涨幅最大，为5.46% 个股方面，本周ST大集、大东方、丽尚国潮涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有77家公司上涨、13家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST大集、大东方、丽尚国潮，周涨幅分别为17.6%、11.0%和9.9%。本周跌幅靠前公司为汇通能源、东方集团、*ST步高。 表1：本周零售行业ST大集、大东方、丽尚国潮等涨幅靠前 表2：本周零售行业汇通能源、东方集团、*ST步高等跌幅靠前 2、零售观点：古法金头部品牌老铺黄金提交港股上市申请 2.1、行业动态：老铺黄金提交上市申请，彰显古法黄金市场潜力 老铺黄金提交港股上市申请，品牌势能彰显古法黄金市场潜力。近日，老铺黄金在港交所提交上市申请，彰显黄金珠宝市场中，古法黄金专业品牌的市场潜力。老铺黄金作为中国黄金协会认证的古法手工金器专业第一品牌，秉持高端品牌定位，专注设计、生产加工和销售古法黄金产品，围绕全自营和主题情景店打造特色商业模式，品牌发展势能突出。2023年上半年，公司实现营收14.18亿元（+115.9%），净利润1.97亿元（+232.2%），经营业绩取得亮眼增长。 图6：老铺黄金是我国古法手工金器专业第一品牌 图7：老铺黄金2023H1经营业绩取得亮眼增长 产品端，老铺黄金专注于黄金品类，通过深耕产品力实现较高盈利水平。产品结构方面（以2023年上半年为例），老铺黄金的足金黄金/足金镶嵌/其他产品的销售收入分别占总营收的46.0%/53.7%/0.3%，黄金品类是绝对主力。而盈利能力方面，尽管公司以黄金品类为主，却实现了较高的毛利率水平，主要得益于公司深耕产品力，以出色工艺征服消费者，从而获取远超黄金材质本身价值的溢价水平。产品价格带方面，足金黄金与足金镶嵌结合来看，1万元以下/1-5万元/5-25万元/25万元以上的产品分别占公司销售收入的11.1%/64.7%/18.7%/5.3%，其中1-5万元是公司产品的主要价格区间，较高的产品定价水平也反映出公司所秉持的高端品牌定位。 图8：老铺黄金专注于古法黄金品类 图9：老铺黄金通过深耕产品力实现较高毛利率水平 老铺黄金单店销售规模行业领先，验证黄金珠宝产品力要素的竞争力。我们认为，老铺黄金在古法黄金品类上的成功，一定程度上可以解答对黄金珠宝行业产品力要素作用的质疑。老铺黄金作为中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，目前无论在古法黄金单店销售还是盈利水平上，都保持着业内领先地位。老铺黄金产品工艺根植于中国古法黄金制作传统，以自有团队推动产品设计开发，多年来坚持迭代创新，将“錾刻”、“烧蓝”等工艺与现代产品融合，使每件产品呈现出品牌独有个性与品质。可见，尽管我国黄金珠宝上游生产端产业发达、工艺设计模仿较快，但坚持深耕产品力的品牌，也仍有空间脱颖而出、获得良好的市场反馈。 图10：老铺黄金制作工艺根植于中国古法黄金制作传统 图11：老铺黄金产品呈现出品牌独有个性与品质 渠道端，老铺黄金立足全自营和主题情景店模式，精选区位树立品牌调性。渠道方面，老铺黄金商业模式以全自营和主题情景店为特色，截至2023年11月3日共开设门店29家，其中北京SKP店、南京德基店、沈阳万象城店在2023年上半年单店营收突破1亿元。优秀单店表现背后，是公司主题情景店模式与精选区位的共同助力，比如“文房”主题场景以中国明式文房场景为店铺空间设计元素，从家具、灯光、背景音乐等，到商品陈列、店员服饰均沿袭明式文房美学，既继承了经典文化意境与韵味，又融合国际商业审美调性。而从渠道区位质量看，公司在中国十大高端购物中心的覆盖率达到80%，仅次于部分国际奢侈品珠宝品牌，彰显中国本土黄金珠宝品牌的强大生命力与竞争力。 图12：老铺黄金以全自营为特色，门店总数为29家 图13：老铺黄金在高端购物中心覆盖率较高 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看空间仍在，强α国货美妆公司有望在变化挑战中抢占市场及心智。重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头）、福瑞达（剥离地产坚定转型、人员调整落地利好大健康业务发展），以及存在修复预期、估值具备弹性的水羊股份、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括丸美股份、润本股份、上美股份、上海家化等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（产品、渠道、研发优势显著，期待差异化管线续力成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏加速推进，产业链拓展稳固机构龙头地位）；受益标的包括科笛-B、华东医药、四环医药、昊海生科等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；短期关注各品牌四季度开店情况及春节等旺季销售表现；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。 重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生和周大福等，受益标的菜百股份等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 2023年跨境电商行业基本面显著回暖、头部公司经营持续高景气，未来把握海外消费降级趋势、助力国货出海，具备强运营能力的跨境电商头部企业有望在享受大盘景气外，额外实现市场份额和盈利能力的提升。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒驱动多元发展）和吉宏股份（东南亚跨境电商回暖）。 表3：重点推荐华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物等 2.2.1、周大生：三季度扣非归母净利润+12.3%，渠道规模稳步扩张 周大生2023年前三季度营收同比+39.8%，归母净利润同比+17.7%。2023Q1-Q3实现营收124.94亿元（+39.8%）、归母净利润10.95亿元（+17.7%）；2023Q3实现营收44.20亿元（+15.2%）、归母净利润3.55亿元（+2.9%）、扣非归母净利润3.47亿元（+12.3%）。我们认为，公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长。 黄金产品延续高景气、电商业务增长良好，投资收益与信用减值影响净利润。分产品看，2023Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收7.55/104.71亿元，分别同比-22.5%/+51.7%，黄金产品延续较高景气度；分渠道看，2023Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入12.33/15.60/95.46亿元，分别同比+43.2%/+74.5%/+36.1%，电商业务增长良好。而归母净利润增速有所承压主要受投资收益与信用减值影响，前者系报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致，后者系公司黄金展销业务以及秋季订货会期间赊销结算所形成的应收账款尚未到期回笼，相应计提信用减值损失所致。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为17.8%（-0.1pct）、净利率为8.0%（-1.0pct）； 期间费用方面 ， 公司销售/管理/财务费用率分别为5.0%/0.6%/0%，同比基本保持稳定。 渠道规模稳步扩张，黄金产品研发紧跟市场变化，品牌势能持续加强（1）渠道：2023Q1-Q3公司线下新开/净开门店600家/215家，期末门店总数达4831家，其中加盟/自营分别净开154/61家，双管齐下有望进一步打开市场空间。（2）产品：公司