落实“全产业链、全球化”布局的再生“艺术家”

英科再生（688087.SH）动态报告 落实“全产业链、全球化”布局的再生“艺术家”2024年06月29日 海外需求推动下公司业绩回暖，Q1整体与1-5月经营数据喜人。公司一季度单季度营收达6.33亿元，同比+22.54%，环比+0.48%；归母净利润达0.72亿元，同比+519.30%，环比+81.29%；扣非归母净利润达0.70亿元，同比 +594.45%，环比+94.40%，实现营收与利润双增长，盈利增长显著；此外，公司公告称根据未经审计的财务数据，预计2024年1-5月累计实现营业收入 11.00-11.40亿元，同比增长18%-22%；归属于母公司所有者的净利润11.50- 12.50亿元，同比增长50%-63%。 全球化：“制造基地出海战略”成效显现，公司整体盈利能力提升。从2018年运行至今，累计6年时间，公司实施的“制造基地出海战略”，成效逐步显现，赋能公司整体盈利能力。今年第一季度，尤其是越南英科清化（一期）6公顷项目，充分利用越南独特的区域位置、人工成本、税收优惠等众多优势，呈现产销两旺的良好势头，为整体业绩注入新引擎。公司充分发挥“全产业链、全球化”的竞争优势，始终围绕下游客户提供一站式、多元化产品整体解决方案，不断加强新产品开发，积极推动产品形态、消费场景、营销区域多元化发展，各大产品之间工艺、研发、渠道协同优势进一步增强，有效夯实整体经营稳健增长根基，市场竞争优势不断增强。 全产业链：再生PET产线已进入成熟运转，公司完成可再生塑料领域多条线布局，规模效应显著。公司已形成涵盖回收端、再生端、利用端三大环节，多元化的产品体系。其中，公司在马来西亚基地的“5万吨/年PET回收再生项目”，2023年全年已实现2.61亿元销售收入，同比增长227.48%，产品毛利率逐季改善，这标志着公司的再生PET产线已开始成熟运转。终端产品方面，公司通过再生PS、再生PET、再生PE三类材料的销售实现了建材板块的一站式服务，在合理利用不同材质废旧塑料的同时进一步加强了销售优势。产能规模上，中国再生塑料颗粒及瓶片加工企业数量多，规模大小不一，根据中国物资再生协会再生塑料分会对企业规模的分类标准，年产1万吨是大企业的归类标准。公司目前具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。由此可见，公司在可再生塑料领域，规模优势显著，具备较强的市场竞争力。 投资建议：公司海外基地布局战略的正确性得到验证，产能扩张仍在进行中，布局绿色再生产业符合国家减碳要求，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.69/3.20/3.72亿元，对应6月28日收盘价PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料跨国供应风险，境外子公司所在地政策变动风险，原材料价格波动风险，产能扩张不及预期的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,455 2,660 2,870 3,139 增长率（%） 19.4 8.3 7.9 9.4 归属母公司股东净利润（百万元） 196 269 320 372 增长率（%） -15.2 37.6 18.8 16.3 每股收益（元） 1.04 1.43 1.70 1.98 PE 25 18 15 13 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年06月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：25.88元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师曾佳晨 执业证书：S0100524040002 邮箱：zengjiachen@mszq.com 相关研究 1.再生资源行业事件点评：政策端发力，期待我国再生资源循环多方位落实-2024/03/142.“双碳”主题行业深度报告：欧盟碳关税正式落地，国内碳市场加速搭建-2023/11/20 目录 1全球化布局基地，扩大原材料来源+拓宽销售半径3 1.1业绩向好力证海外建厂的必要性3 1.2越南与马来西亚双基地驱动，产能扩张进行中4 1.3利用供应链优势打造全球销售网络5 2全产业链布局积攒独特竞争筹码，绿色环保的再生“艺术家”7 2.1全产业链布局打造独特优势7 2.2注重ESG形象，绿色环保是公司的标签8 3环境治理是全球的共同议题，可再生塑料市场潜力巨大10 4盈利预测与投资建议11 5风险提示12 插图目录14 表格目录14 1全球化布局基地，扩大原材料来源+拓宽销售半径 1.1业绩向好力证海外建厂的必要性 禁止“洋垃圾”流入国内后，海外建厂拓宽原材料来源十分必要。2017年7 月18日，国务院办公厅发布关于印发《禁止洋垃圾入境，推进固体废物进口管理制度改革实施方案》（以下简称“方案”）。方案明确指出，“洋垃圾”非法入境问题屡禁不绝，严重危害人民群众身体健康和我国生态环境安全，此方案意在全面禁止洋垃圾入境，推进固体废物进口管理制度改革，促进国内固体废物无害化、资源化利用。 方案发布后迅速生效，废塑料半年内几乎实现零进口。以与英科业务相关的废塑料为例，2017年10月国内废塑料月度进口量出现明显下滑，当有环比下降34%，至次年一季度，我国已几乎实现废塑料零进口。 图1：2016.01-2018.02中国废塑料月度进口量 中国废塑料月度进口量（万吨，左轴） 环比变化（右轴） 80100% 70 50% 60 500% 40 30-50% 20 -100% 10 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 0-150% 资料来源：wind，民生证券研究院 英科借助国内外基地实现更充分的废弃物资源利用。废弃物是公司作为再生资源企业的重要原材料，为避免国内废弃物减少造成的原材料短缺，公司前往海外布局生产基地。马来西亚英科是公司的PS和PET回收生产基地，其回收处理的塑料来源于海外多个国家和地区。公司国内各生产基地回收处理的塑料来源于我国境内。马来西亚英科生产的再生塑料粒子会运往公司各个生产基地用于深加工或者对外销售，公司借助海内外基地实现了国内外废弃物资源的合理利用。 “制造基地出海战略”成效逐步显现，赋能公司整体盈利能力。公司一季度单季度营收达6.33亿元，同比+22.54%，环比+0.48%；归母净利润达0.72亿元， 同比+519.30%，环比+81.29%；扣非归母净利润达0.70亿元，同比+594.45%，环比+94.40%，实现营收与利润双增长，盈利增长显著。一季度的业绩增长得益于越南项目开始放量，一季度越南英科清化（一期）6公顷项目，充分利用越南独 特的区域位置、人工成本、税收优惠等众多优势，呈现产销两旺的良好势头，为整体业绩注入新引擎。 此外，公司6月18日公告称根据未经审计的财务数据，预计2024年1-5月累计实现营业收入11.00-11.40亿元，同比增长18%-22%；归属于母公司所有者的净利润11.50-12.50亿元，同比增长50%-63%。公司“全产业链、全球化”的竞争优势得到充分发挥。 图2：公司2017年-2024Q1营收（百万元）图3：公司2017年-2024Q1净利润（百万元） 营业收入（百万元，左轴） 同比增长（右轴） 3000 40% 300归母净利润（百万元，左轴）同比增长（右轴）600% 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 20% 10% 0% 250 200 150 100 50 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：iFind，公司公告，民生证券研究院资料来源：iFind，公司公告，民生证券研究院 1.2越南与马来西亚双基地驱动，产能扩张进行中 越南与马来西亚双基地驱动，再生PS与PET共同拉动公司业绩增长。公司于2018年成立首个海外基地——马来西亚基地，作为公司处理海外废旧PS粒子的基地；2019年马来西亚二期成立，建成后具备5万吨饮料瓶食品级再生粒子及片材生产能力，标志着公司正式开始涉足再生PET行业。该项目已形成食品级再生粒子、片材以及高端纤维级再生粒子三条产品线，2023年全年已实现2.61亿元销售收入，同比增长227.48%，产品毛利率逐季改善。 2022年首个越南基地成立，2023年针对性面对欧美大客户，验厂进度加快，全年实现营收1.42亿元，同比增长411.25%。越南一期项目的成功验证了公司出海战略的正确性，公司紧锣密鼓地布局了二期基地。2024年3月21日，公司已 公布越南英科清化（二期）项目投建计划，建成后将形成年产各类环保机械24台 （套）、再生塑料粒子3万吨、装饰建材4.5万吨、高端装饰框2280万片的生产 能力，预计项目建设周期为24个月，为公司后续业绩增长奠基。 图4：公司基地设立发展史 资料来源：公司官网，民生证券研究院 基地扩充有利于公司更好发挥规模优势。中国再生塑料颗粒及瓶片加工企业数量多，规模大小不一，根据中国物资再生协会再生塑料分会对企业规模的分类标准，其中，微企业（2000吨/年）、小企业（2000-4000吨/年）、中企业（4000-10000吨/年）、大企业（10000吨/年）。公司目前具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。由此可见，公司在可再生塑料领域，规模优势显著，具备较强的市场竞争力。 1.3利用供应链优势打造全球销售网络 公司建有面向全球的可再生塑料回收网络，供应链优势显著，进而拓宽终端销售渠道。相较于国内回收体系较为分散，单个回收点的回收量小，回收成本较高等劣势，公司凭借多年的渠道积累，已经建立了一个较稳定的原材料供应网络。 国内销售方面，公司在北京、上海、淄博、广州、成都、重庆、石家庄、太原等地设立营销网点，具备较为完善的周边地区营销辐射能力。海外销售方面，公司通过参加展会、定期拜访、邮件沟通、线上推广等方式开发销售渠道并不断巩固销售网络。公司凭借优异的产品质量、领先的设计理念、完善的客户服务体系，经过多年的发展，已先后将产品销售至多个国家和地区。公司主要客户包括全球知名品牌，例如沃尔玛、Target、Nitori等。 图5：英科再生全球销售布局 资料来源：英科再生公司官网，民生证券研究院 2全产业链布局积攒独特竞争筹码，绿色环保的再生“艺术家” 2.1全产业链布局打造独特优势 公司已经形成涵盖回收端---设备、再生端---塑料粒子、利用端---终端制品三大环节，多元化的产品体系。 图6：公司经营模式示意图 资料来源：公司2023年ESG报告，民生证券研究院 在PS塑料综合利用业务产业链中，公司布局覆盖全产业链，包括回收领域中利用泡沫塑料减容机压缩获得泡沫热熔料以及冷压料，并在再生领域中生产获得PS再生粒子，再生材料部分直接出售部分继续深加工获得成品框等产品。公司在PET产业链中覆盖中游PET再生环节，包括PET净片、再生PET片材制造等，并向下游销售终端产品。 图7：公司在PS塑料综合利用业务产业链中布局情况图8：公司在PET再生产业链中布局情况 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 将饮料瓶“吃干抹净”，饮料瓶盖进一步生产再生PE，助力建材板块实现一站 式服务。公司在室内外装饰材料及家居装饰品方面，推行了再生PS相框、镜框、踢脚线，再生PE户外墙板、地板等产品，让客户在享受舒适居家生活的同时