新股覆盖研究：金凯生科
2023年07月16日 公司研究●证券研究报告 金凯生科（301509.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（7月18日）有一家创业板上市公司“金凯生科”询价。 金凯生科（301509）：公司主要从事小分子药物中间体以及少量原料药CDMO服务。公司2020-2022年分别实现营业收入4.64亿元/5.49亿元/7.17亿元，YOY依次为11.83%/18.25%/30.50%,三年营业收入的年复合增速19.95%；实现归母净利润0.59亿元/0.85亿元/1.61亿元，YOY依次为1.33%/43.46%/90.96%，三年归母净利润的年复合增速40.54%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.14亿元，同比上升38.48%；实现归母净利润0.41亿元，同比上升22.46%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润8,500万元至10,200万元，较上年同期变动-14.88%至2.15%。 投资亮点：1、公司依托较为全面和特色的含氟工艺在小分子CDMO领域形成了一定的竞争优势。2018至2020年FDA批准的113个小分子实体药物中，含氟药物占比近四成。公司拥有丰富的特色氟化技术和合成经验，能结合产品特点采取针对性的氟化技术，解决含氟类产品合成过程中物料不稳定、分离困难等痛点，为客户提供高效率、高质量、低成本、安全环保的中间体或原料药CDMO服务。2022年公司CDMO业务收入中含氟类产品贡献营收超过60%，其中含氟类中间体产品通常被应用在抗肿瘤、心血管、神经系统、免疫机能调节等领域。在抗肿瘤领域，公司的某款三氟甲苯产品被用作全球第一个治疗肝癌的多靶点、多激酶抑制剂索拉非尼，以及治疗转移性结直肠癌、肝细胞癌的瑞戈非尼的中间体。目前已进入小试阶段的氟气氟化及部分特殊氟化装置投产有望进一步完善强化公司在小分子CDMO领域的氟化能力。2、国际化技术团队领衔，客户覆盖全球知名药企。依托内部培养及对外并购，公司建立了一支深谙国际标准的、国际化背景的技术研发团队，并在大连、阜新、美国威斯康星州三地设立了研发中心，助力深刻理解并快速响应跨国制药公司需求，掌握优质客户资源。目前公司已与包括拜耳、强生、诺华、阿斯利康、辉瑞、GSK、礼来等位列美国制药经理人杂志（《PharmExec》）2022年全球制药企业TOP50榜单企业以及ConcertPharmaceutical等10余家特色治疗领域的创新药企建立了较强的客户粘性，2020-2022年取得了多款重磅药、创新药的中间体订单，收入稳步增长，CAGR24.22%；并储备了一定数量的临床期项目，若未来获批上市、成为重磅药有望增♘业绩贡献。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技、永太科技、联化科技、诚达药业、诚达药业为金凯生科的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为 55.63亿元，销售毛利率为40.48%；剔除极值的可比PE-TTM（算术平均）为22.15X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）64.53流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告长华化学-新股专题覆盖报告（长华化学）-2023年第151期-总第348期2023.7.14逸飞激光-新股专题覆盖报告（逸飞激光）-2023年第150期-总第347期2023.7.12敷尔佳-新股专题覆盖报告（敷尔佳）-2023年第148期-总第345期2023.7.12浙江荣泰-新股专题覆盖报告（浙江荣泰）-2023年第149期-总第346期2023.7.12盛邦安全-新股专题覆盖报告（盛邦安全）-2023年第147期-总第344期2023.7.9 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 464.4 549.2 716.7 同比增长(%) 11.83 18.25 30.50 营业利润(百万元) 72.0 99.4 193.9 同比增长(%) 0.59 38.10 95.00 净利润(百万元) 58.9 84.5 161.5 同比增长(%) 1.33 43.46 90.96 每股收益(元) 1.18 1.32 2.50 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、金凯生科4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：常规药物研发流程及专业化分工简介5 图6：CDMO主要服务项目6 图7：2016年-2025年中国CDMO市场规模6 图8：2016年-2025年中国医药市场规模7 图9：2011年-2021年我国化学农药原药产量7 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、金凯生科 公司为世界大型跨国医药及生物制药集团、创新药公司、化工集团提供的小分子CDMO服务，主要涉及小分子药物中间体以及少量原料药。核心产品应用于肿瘤、心脑血管、糖尿病、肌萎缩侧索硬化（渐冻症）、阿尔茨海默症、艾滋病、新型冠状病毒等多个疾病治疗领域。 公司客户类型包括主要客户包括下游终端药厂、CDMO厂商以及贸易商等。公司与包括拜耳、强生、诺华、赛诺菲、吉利德、阿斯利康、辉瑞、默克、GSK、礼来、武田、勃林格殷格翰等国际大型医药及生物制药集团，ConcertPharmaceutical、Biogen、Principia、SeattleGenetics等特色治疗领域的创新药企业建立了业务合作关系；同时也为巴斯夫等跨国化工集团提供从产品试验到商业化应用所需农药中间体的配套研发和生产服务。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.64亿元/5.49亿元/7.17亿元，YOY依次为11.83%/18.25%/30.50%,三年营业收入的年复合增速19.95%；实现归母净利润0.59亿元/0.85亿元/1.61亿元，YOY依次为1.33%/43.46%/90.96%，三年归母净利润的年复合增速40.54%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.14亿元，同比上升38.48%；实现归母净利润0.41亿元，同比上升22.46%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为CDMO业务收入（6.93亿元， 96.72%）、贸易服务收入（0.23亿元，3.28%）。其中CDMO业务收入按照产品类别可分为两部分，分别为含氟类产品（4.18亿元，60.27%）、非含氟类产品（2.75亿元，39.73%）；另外，CDMO业务收入按照应用领域可分为三部分，分别为医药领域（3.33亿元，48.04%）、农药领域（2.75亿元，39.73%）、特殊化学品领域（0.85亿元，12.23%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 按新药研发生产的生命周期所处的不同阶段，医药外包主要包括医药CRO、医药CMO/CDMO和医药CSO服务。具体来说，CRO主要负责实验室阶段小批量新药化合物的合成，以及临床前研究和各类临床试验服务。而CMO和CDMO则致力于在临床及商业化阶段开发制药工艺，并进行药物的制备工作。另外，CSO则专注于为客户提供全面的产品销售方面的支持与服务。 图5：常规药物研发流程及专业化分工简介 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 CDMO企业是将自身的工艺研发能力和规模生产能力紧密结合起来，通过与客户的研发、采购和生产等整个供应链体系进行深度对接，为客户提供全方位的服务。具体而言，CDMO企业可以为客户提供药品生产所需的工艺流程研发和优化，以及配方开发和试生产服务，并在上述研发、开发等服务的基础上进一步提供从公斤级到吨级的生产服务。通过与CDMO企业合作，客户可以充分利用其专业技术和经验，实现高效、高质量的药品生产。 图6：CDMO主要服务项目 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 根据Frost&Sullivan的统计数据，中国医药CDMO市场规模从2016年的105亿元增加至2021年的473亿元，年均复合增长率为35.1%；中国化学药CDMO市场规模从2016年的80亿元增加至2021年的314亿元，年均复合增长率为31.5%。根据Frost&Sullivan的预测，2025年，中国医药CDMO市场规模将达到1,595亿元；中国化学药CDMO市场规模将达到1,101亿元。此外，至2025年我国医药CDMO市场增长速度将高于全球水平，占全球CDMO市场的份额不断提升，2017年中国CDMO市场仅占全球CDMO市场总规模的5.0%，到2021年已扩大至13.2%，预计于2025年将占据全球市场的19.6%。 图7：2016年-2025年中国CDMO市场规模 资料来源：Frost&Sullivan，华金证券研究所 根据国家统计局的数据，自2016年起至2021年，我国65岁以上人口所占比重已经从10.8% 上升到了14.2%。与此同时，我国的卫生总费用也在不断攀升。自2016年起至2021年，卫生总费用已经由46,344.88亿元增长到了76,844.99亿元。根据Frost&Sullivan的统计数据，我国医药市场规模也在稳步扩大，从2016年的13,294亿元增长到2021年的15,912亿元，医药市场呈现出持续增长的趋势。该市场主要由化学药、中药、生物药三个板块构成。具体到化学药板块，从2016年至2021年，其市场规模也有所增加，从7,226亿元上升到7,510亿元，化学药市场表现出一定的增长势头。根据Frost&Sullivan的预测，未来几年内我国医药市场仍将继续扩大， 预计到2025年，医药市场规模将达到20,645亿元，其中化学药市场规模将达到8,312亿元。这一预测显示出了我国医疗领域潜力巨大，并且将为相关产业带来更多的发展机遇。 图8：2016年-2025年中国医药市场规模 资料来源：2016年-2025年全球医药市场情况，华金证券研究所 农药用于预防和控制对农业和林业造成危害，可以通过化学合成或者来自生物和其他天然物质。根据不同的防治对象，农药可以分为杀虫剂、杀菌剂、除草剂、杀鼠剂、脱叶剂以及植物生长调节剂等多种类型。根据国家统计局的数据显示，在2014年，我国化学农药原药产量达到了 374.4万吨。但随着供给侧改革以及安全环保监管力度的加强，我国化学农药原药产量有所下降。到2021年，我国化学农药原药产量为249.9万吨。 图9：2011年-2021年我国化学农药原药产量 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 近年来，全球医药行业的研发投入一直呈现稳定增长的趋势。根据Frost&Sullivan的预测数据显示，全球医药行业研发投入从2021年的2,241亿美元到2026年预计将达到3,129亿美元，复合年增长率约为6.9%。这个数据显示出全球医药领域对研发投入的持续关注和重视。同时，这种持续增长也成为推动医药外包产业链进一步发展壮大的源动力。 随着全球产业转移趋势的加速，中国作为一个拥有全方位
