2024年中期储能行业投资策略报告：大储稳步前行，户储回暖初现

大储稳步前行，户储回暖初现 证券研究报告|电力设备 强于大市(维持) 行业核心观点： ——2024年中期储能行业投资策略报告 2024年06月27日 行业相对沪深300指数表现 2024年一季度以来，储能行业基本面持续改善。国内方面，表前储能增 长趋势延续，大储招标数据亮眼，有望支撑下半年装机规模增长；同时，电改持续推进，独立储能电站和工商业储能项目经济性提升，装机规模有望放量。海外方面，美国大储蓄势待发，前期积压项目较多，随着《通胀削减法案》、美国联邦能源管理委员会(FERC)新规落地，电网侧储能项目并网有望加速；欧洲去库接近尾声，户储拐点将至，叠加大储装机 规模增长提速，有望接力户储增量，支撑欧洲储能装机规模增长。展望 下半年，储能行业基本面有望持续改善，在国内、海外双重增长趋势下， 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 电力设备沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 大储增长确定性较高，户储有望筑底企稳，逐步回升。建议积极关注� 受益于国内、海外大储装机增长，市场地位领先的相关个股；②受益于欧洲户储去库完成，补库需求回升，海外布局完善的相关个股。 投资要点： 国内：独立储能经济性提升，工商业储能有望发力。截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达31.39GW，平均储能时长 2.1小时，较2022年底增长超过260%。2024年上半年，我国储能项目招标数据表现亮眼，2024年1-5月，全国储能市场共计完成了283项储能招投标，总规模达到18.35GW/52.65GWh，分别同比增长82.77%/95.22%，有望对下半年装机投运规模形成有力支撑。（1）独立储能电站方面，我国电力市场改革持续推进，独立储能电站盈利模式趋向多元，叠加碳酸锂价格回落，带动储能电站成本下降，我国独立储能电站项目经济性逐步提升，有望推动装机规模增长。（2）工商业储能方面，国内各地主动拉大用电侧峰谷价差，拓宽工商业储能盈利空间，带动工商业储能发展。同时，我国工商业储能项目利用情况明显好转，在平均运行系数以及利用率方面均领先其他场景，在新建项目备案项目数量和规模上均呈现逐月增长态势，为未来放量奠定基础。 美国：大储增势强劲，投运规模有望提速。2023年,美国新增装机规模达到8.7GW,同比增长超过90%,其中表前储能新增装机7.9GW,同比增长达到99%。2024年，美国电网侧储能装机预计将继续实现爆发式增长， 新增装机规模有望达到14.3GW，电网侧储能累计装机规模将增加近一倍，保持高增长趋势。根据EIA数据统计，2024年1-4月，电网侧储能项目新增装机规模为1.75GW，较2023年同期增长185.73%。另外， 《通胀削减法案》和FERC新规相继落地，对新能源项目进行巨额补贴，并且可再生能源并网流程简化，下半年美国电网侧储能装机投运有望持续加速。 欧洲：户储静候库存去化，大储有望放量。受库存压力影响，2023年下半年至2024年一季度，欧洲户储市场持续处于去库阶段，市场整体承压 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 保障新能源消纳，推动新型电力系统建设 《2024—2025年节能降碳行动方案》印发，有望加速新能源系统优化 整体业绩承压，电池环节盈利提升 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 研究助理:冯永棋 电话：18819265007 邮箱：fengyq1@wlzq.com.cn 证券研究报告 二季度以来，我国对德国出口数据明显连续环比回升，显示好转迹象。目前，欧洲户储去库预计目前已经进入尾声，在2023年下半年低基数下今年下半年有望企稳回升。同时，2024年，欧洲大储占比有望提升，接力户储增量。根据SolarpowerEurope预测，2024年欧洲新增装机容量预计达到22.4GWh，较2023年增长30.23%，其中，大储新增装机容量有望达到11GWh，装机规模占比预计将从21%提升至49%，提升28pct，超越户储成为欧洲储能主要增量。意大利、英国有望超越德国，成为欧洲储能前二市场，2024储能新增装机规模预计分别达到7.7GWh、4.5GWh,同比增长108%、67%。 风险因素：全球储能需求不及预期；欧洲户储库存去化不及预期；国际贸易政策变动风险；原材料价格波动风险等。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共24页 正文目录 1行情业绩回顾：板块整体表现较弱，24Q1业绩整体承压5 1.1行情回顾：板块整体表现较弱5 1.2业绩回顾：23年业绩增长稳健，24Q1业绩整体承压5 2市场回顾：全球市场高景气，中美欧引领增长7 3国内趋势：独立储能经济性提升，工商业储能有望发力9 3.1表前储能保持高增，招标数据表现亮眼9 3.2电改持续推进，独立储能电站经济性提升11 3.3利用率提升，工商业储能有望发力14 4海外趋势：大储放量在即，户储静候去库完成16 4.1美国：大储增势强劲，投运规模有望提速16 4.2欧洲：户储静候库存去化，大储有望放量19 4.3出口数据好转，静候拐点22 5投资建议23 6风险提示23 图表1：储能指数变化趋势5 图表2：储能产业链上市公司2022年、2023年业绩情况6 图表3：储能产业链上市公司2023年Q1、2024年Q1业绩情况7 图表4：储能产业链季度营业收入变化趋势7 图表5：储能产业链季度归母净利润变化趋势7 图表6：2017-2023年全球储能累计装机规模及同比增速8 图表7：全球储能累计装机规模结构变化趋势8 图表8：2017-2023年全球新型储能累计装机规模及同比增速8 图表9：2023年全球新增投运新型储能项目的地区分布9 图表10：2023年全球新增投运新型储能项目的应用领域分布9 图表11：中国新型储能累计装机规模及增速9 图表12：中国储能累计装机规模结构变化趋势9 图表13：2023年中国新增新型储能应用领域投运装机分布10 图表14：全国新型储能月度新增装机规模变化趋势（项目数，右轴）10 图表15：2024年1-4月中国新增新型储能应用领域投运装机分布11 图表16：储能系统/EPC项目月度招标功率规模及同比增速11 图表17：独立储能电站盈利模式12 图表18：源网侧储能重要政策发布时间13 图表19：我国不同地区独立储能电站盈利模式13 图表20：电池级碳酸锂价格变化趋势（万元/吨）14 图表21：储能项目系统/EPC月度投标平均报价变化趋势14 图表22：成熟市场独立储能项目内部收益率14 图表23：用户侧储能概念15 图表24：2023年全国电网代购电平均最大峰谷价差情况（元/kWh）15 图表25：2022-2023年不同应用场景电化学储能运行系..数....情....况16 图表26：2022-2023年不同应用场景电化学储能利用率情况16 图表27：中国用户侧储能月度备案项目数量及规模变化情况16 图表28：美国储能季度装机规模变化情况17 图表29：2022、2023年美国储能各应用场景装机规模变化情况17 图表30：2024年美国公用规模电力新增项目分布18 图表31：2024年美国公用规模电力新增项目区域分布18 图表32：2023年、2024年美国电网侧1MW以上储能项目投运规模情况19 图表33：2024年5-12月美国电网侧1MW以上储能项目计划投运规模情况（GW） .............................................................................................................................................19 图表34：2023年欧洲储能新增装机规模及同比增速19 图表35：2022、2023年欧洲前�储能市场装机规模（GWh）及同比增速20 图表36：2023年欧洲各国储能新增装机规模占比情况20 图表37：欧洲户用储能系统（电池）库存情况20 图表38：中国对德国逆变器月度出口金额变化趋势21 图表39：中国对德国逆变器月度出口数量变化趋势21 图表40：欧洲储能装机规模预测（GWh）21 图表41：2024年欧洲各国储能新增装机规模占比情况预测21 图表42：全国逆变器月度出口金额（亿元）22 图表43：全国逆变器月度出口数量（万个）22 图表44：中国对美国逆变器月度出口数量变化趋势22 图表45：中国对欧洲逆变器月度出口数量变化趋势22 1行情业绩回顾：板块整体表现较弱，24Q1业绩整体承压 1.1行情回顾：板块整体表现较弱 自年初以来（截至2024年6月20日），中信储能指数（CI005477）下跌28.14%至1028.74点，沪深300指数上涨3.45%至3503.28点，板块表现弱于大市。分季度来看，储能指数一季度下跌7.01%，二季度（截至2024年6月20日）下跌22.72%，板块持续处于调整阶段。基本面来看，一季度，国内外大储装机表现稳健，但欧洲户储去库压力仍在，压制板块回升；二季度，从4、5月行业高频数据来看，储能基本面已经出现好转迹象，户储库存持续去化，但国内市场价格战持续，市场对中长期忧虑情绪加重，储能板块指数仍处于下行探底阶段。 图表1：储能指数变化趋势 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 1.2业绩回顾：23年业绩增长稳健，24Q1业绩整体承压 23年储能产业链业绩增长稳健，PCS板块表现亮眼。根据储能系统构成关系，我们选取29家上市公司进行统计分析，分为电池、PCS、集成/EPC、温控4个子板块。整体来看，2023年，全球新型储能市场高景气，装机规模高速增长，储能产业链整体业绩表现较好，营收、盈利均实现稳健增长。2023年，储能产业链整体实现营收7073.55亿元，同比增长25.78%，实现归母净利润692.28亿元，同比增长40.42%。其中，PCS、电池板块表现亮眼，2023年分别实现营收1177.94、5062.04亿元，同比增长60.09%、 22.04%；实现归母净利润156.36、497.05亿元，分别同比增长75.23%、35.13%。 图表2：储能产业链上市公司2022年、2023年业绩情况 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 24年Q1储能产业链业绩整体承压，多个板块营收、盈利均出现负增长。自2023年三季度以来，受制于欧洲户储高库存，储能出海市场景气下行。同时，碳酸锂原料价格下行叠加国内产业链竞争加剧，储能产品价格下行幅度较大，产业链业绩下行趋势明显。2024年Q1，储能产业链整体实现营收1390.59亿元，同比下降11.06%；实现归母净利 润156.00亿元，同比下降6.09%。分板块来看，电池、PCS、集成/EPC板块营收、盈利均承压，温控板块业绩回升。2024年Q1，电池、PCS板块分别实现营收1015.61、211.05亿元，同比下降12.40%、8.30%，实现归母净利润117.48、29.43亿元，同比下降0.30%、16.57%；温控板块分别实现营收16.93亿元，同比上涨19.73%，实现归母净利润1.23亿元，同比上涨38.33%。 细分板块证券简称 单季度营业收入（亿元） 季度毛利率（%，pct） 季度归母净利润（亿元） 季度归母净利率（%，pct） 2023Q12024Q1同比变化2023Q12024Q1同比变化2023Q12024Q1同比变化2023Q12024Q1同比变 电池 PCS 德业股份 上能电气科华数据盛弘股份科士达南网科技新风光金盘科技芯能科技 20.85 6.20 14.90 4.48 14.03 4.60 2.14 12.97 1.27 118.31 3.95 4.41 6.39 5.81 5.27 2.73 4.63 1 18.8