电力设备行业投资策略报告：大储增势明确，户储多点并进

大储增势明确，户储多点并进 证券研究报告|电力设备 强于大市(维持) 行业核心观点： ——电力设备行业投资策略报告 2024年12月31日 行业相对沪深300指数表现 2024年以来，储能行业基本面持续改善。（1）国内方面，表前储能增 长趋势延续，大储招标数据亮眼，有望支撑2025年装机规模增长；同时，电改持续推进，独立储能电站和工商业储能项目经济性提升，装机 规模有望放量。（2）海外方面，美国大储蓄势待发，项目储备充足，随 着《通胀削减法案》、美国联邦能源管理委员会(FERC)新规落地，叠加美联储开启降息周期，电网侧储能项目并网投运有望加速；欧洲户储库存影响减弱，大储增长空间广阔，有望接力户储增量，支撑欧洲储能装机规模增长；新兴国家多点开花，中东地区大储增势较强，招投标进度 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 电力设备沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 加速，亚非拉发展中国家受电力短缺、电价上涨等因素影响，户储需求快速提升。展望2025年，储能行业基本面有望持续改善，在国内、海外双重增长趋势下，大储增长确定性较高，户储有望企稳回升，贡献新增量。建议积极关注�受益于国内、海外大储装机增长，在美国、中东、欧洲大储市场地位领先的相关个股；②受益于欧洲户储去库完成、补库 需求回升，新兴国家户储需求增长的相关个股。 投资要点： 国内：独立储能经济性提升，工商业储能有望发力。随着新型电力系统建设加速，近年我国储能装机规模保持高增长，连续实现历史性突破。 截至2024年9月底，我国储能累计装机规模达到58.52GW/128GWh，较2023年底增长约86%。同时，2024年我国储能项目招标数据表现亮眼， 2024年1-11月，全国储能市场共计完成了817项储能招投标，总规模达到53.11GW/139.43GWh，分别同比增长55.61%/52.75%，2024年高增 长招标数据有望对2025年装机投运规模形成有力支撑。应用场景方面， （1）独立储能电站：我国电力市场改革持续推进，独立储能电站盈利 模式趋向多元，利用率明显提升，且整体优于新能源配储，装机量有望保持稳定增长；（2）工商业储能：储能系统成本下降提升项目经济性，2024年下半年项目备案加速，在规模和数量上均较上半年有明显提升， 为2025年装机投运奠定基础，未来有望随着峰谷电差改善而逐步发力。 美国：大储增势强劲，投运规模有望提速。2024年前三季度，美国新增装机规模达到8.35GW/24.96GWh,同比增长83.43/82.11%，保持高速 增长。其中，电网侧储能装机继续实现爆发式增长，前三季度装机规模同比增长89.03%，2024年全年，美国电网侧储能并网投运规模有望达到11-13GW。当前，美国大储项目储备充足，《通胀削减法案》和FERC新规已经相继落地，并网流程简化，叠加美联储开启降息周期，厂商观望情绪缓解，2025年装机投运有望持续加速。 欧洲：大储有望接力，户储影响减弱。2024年，欧洲大储占比有望提升接力户储增量。根据SolarpowerEurope预测，2024年欧洲新增装机容 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 固态电池产业化加速，未来市场空间广阔 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，电力市场建设加速 10月逆变器出口整体企稳，美洲地区表现较好 分析师:蔡梓林 执业证书编号：S0270524040001 电话：02032255228 邮箱：caizl@wlzq.com.cn 研究助理:冯永棋 电话：18819265007 邮箱：fengyq1@wlzq.com.cn 证券研究报告 量预计达到22.4GWh，较2023年增长30.23%，其中，大储新增装机容量有望达到11GWh，超越户储成为欧洲储能主要增量。远期来看，欧洲储能市场空间广阔，表前储能有望成为重要增量，2030年累计装机规模预计达到71GW/172GWh，成为欧洲储能市场主要应用场景。户储方面，受库存去化以及补贴政策退坡影响，欧洲2024年户储市场表现较为低迷。当前欧洲库存去化基本完成，影响减弱，市场逐步企稳，后期随着厂商补库和电价波动催化，户储市场有望逐步回暖。 新兴国家：中东大储空间广阔，电力短缺带动户储增长。（1）大储：中东地区能源消费结构以化石能源为主，可再生能源占比低。当前，中东各国发布2030目标，可再生能源发电占比有望快速提升，驱动大储需求增长。为实现2030沙特愿景，目前沙特已签署26GWh的电池储能项目， 并计划到2030年完成48GWh签署，储能市场空间广阔。（2）户储：电力短缺是催化户储需求的关键因素，户用储能成为缺电国家刚需。其中，南非户储需求高峰主要出现在2023年，2024年缺电情况缓解，户储需求有所下滑；巴基斯坦2024年电价飙升，快速拉动户储需求增长，我国对巴基斯坦逆变器出口数量和金额大幅增长；东南亚国家政策支持叠加电力供应不稳定，近年户储需求呈现稳定增长趋势。 风险因素：全球储能需求不及预期；美国、中东、欧洲大储建设不及预期；新兴国家户储需求不及预期；国家政策变动；国际贸易政策变动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共30页 正文目录 1行情业绩回顾：指数整体表现较弱，龙头业绩稳健5 1.1行情回顾：整体表现较弱，下半年边际修复5 1.2业绩回顾：整体业绩承压，龙头表现优异6 2市场回顾：全球储能市场高景气，中国企业竞争力增强8 3国内趋势：独立储能经济性提升，工商业储能有望发力11 3.1表前储能保持高增，招标数据表现亮眼11 3.2大储：盈利模式趋向多元，独立储能占比提升15 3.3户储：备案规模高增，工商业储能有望发力17 4海外趋势：欧美大储增势明确，新兴国家多点开花18 4.1美国：大储增势强劲，投运规模有望提速18 4.2欧洲：大储有望接力，户储影响减弱21 4.3新兴市场：中东大储空间广阔，电力短缺带动户储增长24 5投资建议29 6风险提示29 图表1：沪深300、储能行业指数变化趋势5 图表2：沪深300、储能行业指数2024年季度涨跌幅5 图表3：中信储能指数PE（TTM）变化趋势6 图表4：储能产业链上市公司2023、2024年前三季度业绩情况7 图表5：储能产业链季度营业收入变化趋势7 图表6：储能产业链季度归母净利润变化趋势7 图表7：2017-2023年全球储能累计装机规模及同比增速8 图表8：全球储能累计装机规模结构变化趋势8 图表9：2017-2023年全球新型储能累计装机规模及同比增速8 图表10：2023年全球新增投运新型储能项目地区分布9 图表11：2023年全球新增投运新型储能项目应用领域分布9 图表12：2023年全球电池储能系统集成商排名9 图表13：2023年、2024年前三季度全球储能电芯出货排名10 图表14：2023年全球储能PCS企业竞争格局10 图表15：中国新型储能累计装机规模及增速11 图表16：2023年、2024年H1中国新增新型储能应用领域投运装机分布12 图表17：2024年储能相关政策发布时间13 图表18：电池级碳酸锂价格变化趋势（万元/吨）14 图表19：储能项目系统/EPC月度投标平均报价变化趋势14 图表20：储能系统/EPC项目月度招标功率规模及同比增速14 图表21：独立储能电站盈利模式15 图表22：我国不同地区独立储能电站盈利模式16 图表23：2023、2024年上半年不同应用场景电化学储能日均运行小时数（小时） .............................................................................................................................................16 图表24：2023、2024年上半年不同应用场景电化学储能日均等效充放电次数（次） .............................................................................................................................................16 图表25：2023年、2024年上半年、2024年三季度独立储能电站新增装机占比17 图表26：2024年1-11月完成采招的项目类型17 图表27：2024年全国电网代购电平均最大峰谷价差情况（元/kWh）17 图表28：中国用户侧储能月度备案项目数量及规模变化情况18 图表29：美国储能季度装机规模变化情况18 图表30：2023、2024年前三季度美国储能各应用场景装机规模变化情况19 图表31：美联储有效联邦基金利率变化趋势（%）20 图表32：对美国逆变器月度出口数量变化趋势20 图表33：对美国逆变器月度出口金额变化趋势20 图表34：美国对中国进口电池的整体关税变化趋势21 图表35：2023、2024年美国电网侧1MW以上储能项目投运规模情况（GW）21 图表36：美国电网侧1MW以上储能项目计划投运规模情况（GW）21 图表37：2023年欧洲储能新增装机规模及同比增速22 图表38：2022、2023年欧洲前�储能市场装机规模（GWh）及同比增速22 图表39：2023年欧洲各国储能新增装机规模占比情况22 图表40：欧洲储能装机规模预测（GWh）23 图表41：2024年欧洲各国储能新增装机规模占比情况预测23 图表42：欧洲储能装机规模预测23 图表43：欧洲各国储能装机规模预测（GW）23 图表44：对欧洲逆变器月度出口数量变化趋势24 图表45：对欧洲逆变器月度出口金额变化趋势24 图表46：2023年全球各地区一次能源消费结构24 图表47：2023年全球各地区发电量结构24 图表48：中东北非地区太阳能、风能资源分布情况25 图表49：部分中东国家能源转型目标25 图表50：沙特2030年可再生能源装机量目标（单位：GW）26 图表51：沙特重点大储项目招标情况及2030年目标26 图表52：对沙特逆变器月度出口数量变化趋势27 图表53：对阿联酋逆变器月度出口数量变化趋势27 图表54：对南非逆变器月度出口数量变化趋势27 图表55：对南非逆变器月度出口金额变化趋势27 图表56：对巴基斯坦逆变器月度出口数量变化趋势28 图表57：对巴基斯坦逆变器月度出口金额变化趋势28 图表58：对东南亚国家（泰国、越南、菲律宾）逆变器月度出口数量变化趋势28 图表59：对东南亚国家（泰国、越南、菲律宾）逆变器月度出口金额变化趋势28 图表60：全球各国家和地区系统平均中断持续时间分布29 1行情业绩回顾：指数整体表现较弱，龙头业绩稳健 1.1行情回顾：整体表现较弱，下半年边际修复 2024年储能指数整体表现较弱。自年初以来（截至2024年12月27日），中信储能指数 （CI005477）整体下跌8.05%至1316.25点，沪深300指数上涨17.56%至3981.03点，储能板块整体表现弱较弱，跑输大盘25.61pct。从涨跌趋势上来看，储能指数自2022年下半年以来进入下行周期，持续调整；2024年下半年开始，储能指数逐步企稳，呈现边际修复趋势。 图表1：沪深300、储能行业指数变化趋势 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 上半年持续调整，下半年逐步回稳。分季度来看，储能指数上半年表现较弱，其中，一季度下跌10.82%，二季度大幅下跌25.78%，主要系受欧洲户储去库不及预期、国内市场竞争加剧影响，板块持续处于调整阶段。2024年下半年以来，在国内大储表现稳健、新兴国家户储需求高增的催化下，储能指数逐步走稳，呈现震荡趋势，三季度储能指数整体上涨13.36%，四季度（截至2024年12月27日）整体回调7.15%，下半年涨跌幅与