储能行业2023年度投资策略：大储户储两翼齐飞，全球储能齐放量

证券研究报告 大储户储两翼齐飞，全球储能齐放量 储能行业2023年度投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 姓名鞠爽（联系人） 证书编号：S0790122070070 邮箱：jushuang@kysec.cn 2022年11月19日 核心观点 1.储能放量元年，户储大储两翼齐飞 储能按照应用领域不同可以分为表前储能、表后储能，其中表前储能可以分为电源侧储能与电网侧储能，属于电力工程投资项目表后储能则包括工商业储能与户用储能，其中户用储能主要用于家庭场景，呈现出一定的电器化特点。伴随全球新型电力系统的建设，表前储能建设将进入建设高潮。同时海外能源危机的催化使家庭户储成为刚需，我们预计到2025年全球储能市场装机规模将达661.3GWh，新增装机市场规模将达10062.3亿元，中美欧将是全球储能装机主力。其中中国和美国装机将以表前储能为主，欧 洲则以户用储能为主。考虑到锂电储能行业的高增速，建议关注锂电储能系统产业链：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、珠海冠宇、普利特、阳光电源、新风光、同飞股份、青鸟消防、派能科技、德业股份等等，受益标的德赛电池、上能电气、科华数据、英维克、国安达、科信技术、南网科技、智光电气、科陆电子、金盘科技、锦浪科技、固德威、科士达、远东股份、盛弘股份、同力日升。 2.户储在欧洲是高电价下的刚需，渗透率仍有较大提升空间 欧洲需求主要源于高电价下户储性价比凸显，在0.65欧元/Wh投资成本和0.5欧元/kWh的居民用电价格下投资回收期仅为2年。截至 2021年，欧洲地区光伏配储渗透率最高的德国地区也刚刚超过20%。我们预计欧洲到2025年表后储能装机量将达64.3GWh，2021- 2025年表后储能装机复合增速将达142.8%。 3.大储是中美两国的装机主力，有望快速放量 当前中国表前储能装机源于电源侧政策要求下的强制配储，截至2022年10月，国内储能项目累计招标量超12.1GW/26.1GWh，对终端装机形成强支撑，同时随着国内电网侧储能商业模式的探索，国内储能有望在收益率方面实现较大改善。我们预计到2025年中国表前储能新增装机将达262.3GWh，2021-2025年年化复合增速高达190.2%。美国表前储能源于刚性需求与IRA政策的实行，我们预计到2025年美国新增表前储能装机规模将达190.3GWh，2021-2025年年化复合增速高达125%。 4.风险提示：海外贸易政策变化，原材料价格上涨风险，行业需求不及预期，行业竞争加剧风险。 目录 1 CONTENTS 储能：大储与户储两翼齐飞，市场空间广阔 2 欧洲户储：高电价下的刚需，渗透率仍有较大提升空间 3 中国大储：强配政策指引叠加商业模式初露，国内大储放量在即 4 5 6 美国大储：需求刚性叠加政策补贴，美国大储前景广阔投资建议 风险提示 2022年是户用储能兴起元年，表前储能市场放量在即。储能按照应用领域不同可以分为表前储能、表后储能与便携储能，表前储能可进一步细分为电源侧储能与电网侧储能，属于电力工程投资。表后储能则主要用与工商业与户用场景，其中户用储能系统直接面向终端居民用户，具有一定电器化的特征。2022年当下因为能源危机导致的电价上涨使得户用储能市场在欧洲等地呈现快速增长趋势。到2022Q4随着冬季用电高峰的到来，户用储能市场有望延续高增长态势，收益端的弹性使得户储在当下拥有更快的装机速度。 1.1储能：大储与户储两翼齐飞 表1：表前储能、表后储能与用户侧储能特点与用途有所不同 储能分类 应用领域 设备构成 下游客户 销售方式 用途 核心竞争要素 对应储能系统产品示意图 表前储能 电源侧储能 电芯、储能变流器 （PCS）、BMS、EMS、消防设施、温控系统、集装箱、升压站等 EPC承包商、大型发电集团 招投标 提高新能源消纳比例、平滑风光发电曲线 产品可靠性，包括电芯一致性、循环寿命等 电网侧储能 EPC承包商、电网公司 为电网提供包括调峰、调频、快速调压等辅助服务 表后储能 工商业储能 电芯、储能逆变器 （光储逆变器）、BMS、EMS、温控系统、消防系统等 经销商、工商业用户 经销与直销 备用电源、提高光伏自用量、降低分时电价费用 品牌、渠道、售后服务 户用储能 经销商、居民用户 便携式储能 电芯、逆变器、电子元器件等 电商平台、经销商、用户 线上B2C与B2B、线下ODM、线下直销与经销 备用电源 品牌、渠道、售后服务 4 资料来源：阳光电源官网、派能科技官网、华宝新能官网、各公司公告、开源证券研究所 1.2市场空间：我们预计2025年全球储能装机将达660GWh，剑指万亿市场 我们预计到2025年全球储能市场装机规模将达661.3GWh，新增装机市场规模将达10062.3亿元，中美欧将是全球储能装机主力。 中国：我们预计中国2021-2025年储能系统新增装机规模复合增速将达174.3%。其中表前大储将是装机国内装机主力。预计到2025年中国表前储能新增装机将达262.3GWh，年化复合增速高达190.2%。 欧洲：我们预计欧洲2021-2025年储能系统新增装机规模复合增速将达76.3%。其中表后储能将是未来欧洲储能装机主力，预计2021-2025年表后储能装机复合增速将达142.8%。 美国：我们预计美国2021-2025年储能系统新增装机规模复合增速将达118.3%。预计到2025年美国新增储能装机规模将达201.2GWh，市场空间将达3315亿元。 区项目20212022E2023E2024E2025E 表前储能系统新增装机规模（GWh）3.727.563.9143.7262.3储能系统单位成本（元/Wh） 1.80 1.80 1.65 1.51 1.38 表前储能市场规模（亿元） 66.5 495.4 1052.1 2164.5 3612.7 国表后储能系统新增装机规模（GWh）1.24.06.410.016.0 储能系统单位成本（元/Wh） 1.70 1.70 1.55 1.42 1.30 表后储能市场规模（亿元） 20.7 68.0 99.5 142.2 208.2 储能系统新增装机规模（GWh） 4.9 31.5 70.3 153.7 278.3 储能市场规模（亿元） 87.2 563.4 1151.6 2306.7 3820.9 表2：预计到2025年全球储能市场空间将达10000亿以上 地 中 表前储能系统新增装机规模（GWh） 7.4 39.9 81.5 123.8 190.3 储能系统单位成本（元/Wh） 2.16 2.16 1.98 1.81 1.65 表前储能市场规模（亿元） 160.3 862.4 1609.4 2238.2 3145.0 美国 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位成本（元/Wh） 1.4 2.04 4.82.04 7.0 1.87 8.7 1.71 10.91.56 表后储能市场规模（亿元） 29.2 97.6 130.2 148.9 170.2 储能系统新增装机规模（GWh） 8.9 44.7 88.4 132.6 201.2 储能市场规模（亿元） 189.5 960.1 1739.6 2387.0 3315.2 表前储能系统新增装机规模（GWh） 2.4 4.8 11.6 18.6 46.4 储能系统单位成本（元/Wh） 2.16 2.16 1.98 1.81 1.65 表前储能市场规模（亿元） 51.8 103.7 229.2 335.4 767.0 欧洲 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位成本（元/Wh） 1.8 2.04 13.52.04 20.71.87 35.11.71 64.31.56 表后储能市场规模（亿元） 37.7 275.0 386.2 599.4 1003.5 储能系统新增装机规模（GWh） 4.2 18.3 32.3 53.7 110.7 储能市场规模（亿元） 89.5 378.7 615.4 934.8 1770.5 表前储能系统新增装机规模（GWh） 1.3 6.5 14.4 27.2 48.4 储能系统单位成本（元/Wh） 2.16 2.16 1.98 1.81 1.65 表前储能市场规模（亿元） 28.9 141.5 285.0 491.7 799.9 其他 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位成本（元/Wh） 1.1 2.04 5.62.04 8.5 1.87 13.51.71 22.81.56 表后储能市场规模（亿元） 22.9 113.5 159.0 229.7 355.9 储能系统新增装机规模（GWh） 2.5 12.1 22.9 40.7 71.2 储能市场规模（亿元） 51.8 255.0 443.9 721.4 1155.7 表前储能系统新增装机规模（GWh） 14.9 78.8 171.4 313.3 547.3 表后储能系统新增装机规模（GWh） 5.6 27.8 42.6 67.3 114.0 储能系统新增装机规模（GWh） 20.5 106.6 214.0 380.6 661.3 表前储能市场规模（亿元） 307.6 1602.9 3175.6 5229.7 8324.6 表后储能市场规模（亿元） 110.5 554.1 774.9 1120.2 1737.7 储能市场规模（亿元） 418.1 2157.1 3950.5 6349.9 10062.3 全球 数据来源：SEIA、EASE、CNESA、CESA、中电联、国家能源局、开源证券研究所 目录 1 CONTENTS 储能：大储与户储两翼齐飞，市场空间广阔 2 欧洲户储：高电价下的刚需，渗透率仍有较大提升空间 3 中国大储：强配政策指引叠加商业模式初露，国内大储放量在即 6 风险提示 4 5 美国大储：需求刚性叠加政策补贴，美国大储前景广阔投资建议 2.1欧洲：高电价下户用储能正在成为刚需 能源危机导致海外电价居高不下，户储经济性凸显。以德国为例，在俄乌冲突爆发导致其天然气供应不足的情况下，电价出现了出现了快速上涨，根据TRADINGECONOMICS统计的德国期货电价最高达到了近0.7欧元/kWh，相比2022年初增长6倍，虽然近期有所下降，不过当前居民用电价格已经被锁定，居民端的装机意愿仍然强烈。根据我们的测算，一个10kWh容量运 行时间为20年的户用储能系统，假定初始光储投资总成本为0.9元/Wh，用电价格为0.3欧元/kWh的情况下，其投资收益率将达13.4%，投资回收期仅为5年。在0.65欧元/Wh投资成本和0.5欧元/kWh的居民用电价格下，其收益率可高达34.9%，投资回收期仅为2年。 图1：2021年1月-2022年10月德国电力期货价格有较大涨幅（欧元/MWh）图2：高电价情况下光储系统回报率可观 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0.3(欧元/kWh）0.35(欧元/kWh） 0.4(欧元/kWh）0.45(欧元/kWh） 0.5(欧元/kWh） 34.9% 13.4% 资料来源：TRADINGECONOMICS 0.60.650.70.750.80.850.9 数据来源：开源证券研究所 2.2欧洲：户储渗透率仍有大幅提升空间 2021年全球光伏配储渗透率不足6%，欧洲渗透率增速最快，但仍有大幅提升空间。根据IHS和IEA统计数据计算，全球累计光伏配储比例逐年上升，经测算全球户用光伏配储渗透率到2021年已经达到了5.7%，仍然较低。分区域来看，目前仅有意大利和德国等欧洲地区渗透率达到了10%以上，其中德国的渗透率超过了20%。不过从全球范围内可以看出，包括美国、澳洲等在内的多个国家，其光伏配储渗透率仍不足10%，全球户储渗透率仍有很