储能2025年策略报告：大储扶摇直上，户储多点开花

行业深度报告 大储扶摇直上，户储多点开花 ——储能2025年策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2025年1月6日 目录 PART1大储：海外大储扶摇直上，国内商业模式待完善 PART2新兴市场户储亮眼，海外工商储进入新阶段 PART3产业链：海外格局好盈利高弹性大，龙头恒强 PART4投资建议和风险提示 2 3 备注：全文的“预计”如果没有特别说明，均为东吴证券研究所电新组预测 摘要 全球大储爆发确定性强，美国维持高增，欧洲、新兴市场并网高峰且持续至26年。我们预计25年全球大储装机增长56%至194gwh。其中，美国：24年并网加速，装机达35GWh，同增105%，25年已进入加关税前的抢装潮，预计装机增长45%至51GWh。欧洲：英国意大利德国领衔增长，25年装机上修至18GWh，同增超120%。新兴市场：大项目批量落地 ，预计25年装机增长221%至34GWh，其中中东25H1将有50-60GWh项目招标落地，预计25年装机增长4倍至20GWh ；智利在建项目8GWh，支撑25年装机翻番至4GWh；澳大利亚在建规模预期11GWh，25年预计2倍增长至3.5GWh。国内：24年新增装机超70GWh，同增近65%，25年虽国内光伏降速，但储能对电站收益率的贡献有所提升，配储比例和时长将继续提升，预计有望维持30%增长。 分布式新兴市场有望延续高增，传统市场完成去库，降息驱动新增长。我们认为分布式储能核心驱动力在于光储平价、缺电或电价上涨及政策催化。（1）户储：预计25年装机可达20GWh+，同增25%+。其中，欧美：24年欧洲去库，户储装机下滑31%至8.3GWh，近期天然气价格回升、降息逐步落地，将推动欧美25年装机增长20%，分别为10GWh、2GWh 。新兴市场：巴基斯坦电价略降但收益率仍30%左右，需求可维持高位；乌克兰战后重建需求较为刚性，有望迎来高增 ；尼日利亚电力供给紧张、埃及政府推动能源转型，非洲或成为下一个爆发市场；东南亚电网薄弱+电价上涨，光储需求高增已现。（2）工商储：预计25年装机可达14GWh，同增48%。海外尤其是欧洲东南亚工商储经济性显著，装机迎来加速期；国内项目备案量超36GWh，随电力改革逐步落地。 产业链：（1）储能系统欧美盈利弹性大，国内及中东竞争激烈。系统一体化、大电芯+大组串、构网型设计等趋势明确 ，龙头具备技术及产品优势。价格上市场分化严重，欧美澳储能系统价格维持0.2美元/wh+，盈利可达0.3元/wh+，美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一；而亚非拉市场竞争激烈，多方角逐，新签订单价格基本为0.6-0.9元/wh，盈利预期为0.1元/wh左右，竞争相对激烈，格局未定。（2）电芯端格局稳固，宁德遥遥领先，二线开始加速，部分玩家向系统拓展。我们预计24年全球储能电池出货330GWh，同增57%，25年增长51%至500GWh。宁德全球份额33%左右，海外份额约60%，二线亿纬等出货亦有大幅提升，CR3集中度继续提升；同时宁德、比亚迪等一体化延伸至系统，加速拓展海外新兴市场。（3）PCS大储集中度高，国内企业开始出海，户储渠道为王。阳光产品性能及海外渠道优势领先，大储系统25年预计40-50GWh，同增80%+，全球大储份额有望提升至35%；上能、科华等独立PCS厂商崛起，与电池企业或海外集成商绑定，海外出货将有大幅提升。户储PCS集中度低，德业紧抓新兴市场，市占率明显提升，后续市场挖掘为核心竞争点。 投资建议：看好1）海外大储：阳光电源、宁德时代、阿特斯、亿纬锂能、上能电气、比亚迪，关注科华数据；2）海外户储/工商储：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、盛弘股份、固德威、禾迈股份、派能科技、科士达、昱能科技等。3）国内储能：禾望电气、南网科技等。 风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。 PART1大储：海外大储扶摇直上，国内商业模式待完善 一、美国：关税因素扰动，带来25年加速抢装 1美国：24年1-11月大储装机24GWh，同增66% 24年美国大储装机增速回归，1-11月新增装机同增66%。随着并网提速、变压器紧缺环节，24年重回高增长，1-11月美国大储累计装机8.3GW，同比+68%，对应23.9GWh，同比+65%，配储时长2.88h。美国大储11月装机551.8MW，同环比+17%/-24%，对应1.6GWh，同环比+62%/-25%，平均配储时长2.9h。 图：美国EIA月度大储装机（MW/MWh） 图：美国EIA年度大储装机（MW/MWh） 4500 1600% 30000 600% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 -200% 25000 20000 15000 10000 5000 0 23899 500% 16860 10112 11563 509 541 1117 400% 300% 200% 100% 0% -100% 储能装机（MW）储能装机（MWh）功率同比 储能装机（MW）储能装机（MWh）功率同比 2美国：25年大储备案量大增，25H1计划并网规模同增121% 11月末美国大储备案量55.7GW，较10月末增23%，较年初大增80%。备案量中，计划24年12月并网规模为4.9GW，考虑20-40%并网延期，预计年内仍可新增8.5-11GWh新增并网量，对应全年32-35GWh装机量，同比增70-90%。计划25H1并网规模为9.6GW，较24H1实际装机增121%。 图：美国大型电池储能备案量（MW，累计）图：美国大型储能电池分年度备案量（MW） 60000 18000 16235.7 50000 40000 30000 20000 10000 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 9583.9 4884.6 14090.8 11908 6422.9 24M1225H12025202620272028 美国储能备案量（MW） 3ITC税收抵免已执行10年之久，取消可能性小 ITC税收抵免执行时间较长，取消可能性小。ITC自05年以来，已经执行了10年之久，是针对开发商/持有方的补贴，对美国国民有利，取消可能性较小，配储与独储均享受，户用储能投资抵免比例30%，非户用规模1MW以内为30%，超过需满足附加条款；同时满足本土制造，抵免比例可提升。我们测算，若取消ITC补贴，按利率5.5%，关税25%，储能EPC0.27美元/wh测算，独储收益率4%，光储收益率9%，而享受ITC补贴的情况下，独储收益率12%，光储收益率20%。 图表：美国ITC储能投资基础抵免比例 图表：政策变动对美国地面光储IRR影响 ITC/关税 地面光储（利率6%） 地面光储（利率5.5%） 7.50% 25% 35% 60% 7.50% 25% 35% 60% 30% 21.6% 19.2% 17.9% 15.2% 22.3% 19.8% 18.6% 15.8% 20% 16.4% 14.4% 13.5% 11.3% 16.9% 14.9% 13.9% 11.7% 10% 12.7% 11.1% 10.3% 8.5% 13.1% 11.5% 10.6% 8.8% 0% 10.0% 8.6% 7.9% 6.3% 10.3% 8.9% 8.2% 6.6% 新政策：配储+独储 时间 非户用(≥1MWac) 非户用(<1MWac) 户用(≥3kWh) 不符合附加条 款 符合附加条款 2020年 26% 26% 26% 26% 2021年 26% 26% 26% 26% 2022年 6% 30% 30% 30% 2023年 6% 30% 30% 30% 2024年 6% 30% 30% 30% 2025年 6% 30% 30% 30% 2026年 6% 30% 30% 30% 2027年 6% 30% 30% 30% 2028年 6% 30% 30% 30% 2029年 6% 30% 30% 30% 2030年 6% 30% 30% 30% 2031年 6% 30% 30% 30% 2032年 6% 30% 30% 30% 2033年 4.50% 22.50% 22.50% 26% 2034年 3% 15% 15% 22% 图表：政策变动对美国独立大储IRR影响 ITC/关税 独立储能（利率6%） 独立储能（利率5.5%） 7.50% 25% 35% 60% 7.50% 25% 35% 60% 30% 13.2% 11.5% 10.6% 8.6% 13.8% 12.0% 11.1% 9.1% 20% 9.1% 7.8% 7.1% 5.5% 9.6% 8.2% 7.4% 5.8% 10% 6.3% 5.2% 4.6% 3.2% 6.6% 5.5% 4.9% 3.5% 0% 4.2% 3.2% 2.7% 1.5% 4.4% 3.5% 2.9% 1.8% 426年电池关税提升，25年大储加速抢装 26年储能电池关税将提升至25%，24年底至25年将迎来大储抢装。根据2024年5月14日301关税复审结果，储能电池及其材料的关税税率将于2026年从7.5%升至25%；未新增逆变器关税，市场亦担心特朗普上任后进一步加征关税。若关税加至25%，按利率5.5%，储能EPC0.27美元/wh测算，独储收益率12%，光储收益率20%。但当前特斯拉的储能电池、阳光、阿特斯等均从国内发货，24年底至25年将迎来大储抢装期！公司均反馈订单充裕且进一步快速增长。 当前美国关税税率 5/14新301关税政策 储能电池 7.5% 将于2026年提升至 25% 逆变器 25% 未新增关税，保持301的25% 图表：2024年5月14日301关税复审前后中国储能电池及逆变器出口税率政策 图表：政策变动对美国地面光储IRR影响 ITC/关税 地面光储（利率6%） 地面光储（利率5.5%） 7.50% 25% 35% 60% 7.50% 25% 35% 60% 30% 21.6% 19.2% 17.9% 15.2% 22.3% 19.8% 18.6% 15.8% 20% 16.4% 14.4% 13.5% 11.3% 16.9% 14.9% 13.9% 11.7% 10% 12.7% 11.1% 10.3% 8.5% 13.1% 11.5% 10.6% 8.8% 0% 10.0% 8.6% 7.9% 6.3% 10.3% 8.9% 8.2% 6.6% 图表：政策变动对美国独立大储IRR影响 ITC/关税 独立储能（利率6%） 独立储能（利率5.5%） 7.50% 25% 35% 60% 7.50% 25% 35% 60% 30% 13.2% 11.5% 10.6% 8.6% 13.8% 12.0% 11.1% 9.1% 20% 9.1% 7.8% 7.1%