储能2025年策略报告：大储扶摇直上，户储多点开花

行业深度报告 大储扶摇直上，户储多点开花 储能2025年策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdhdwzqcomcn联系电话：02160199798 2025年1月6日 目录 PART1大储：海外大储扶摇直上，国内商业模式待完善 PART2新兴市场户储亮眼，海外工商储进入新阶段 PART3产业链：海外格局好盈利高弹性大，龙头恒强 PART4投资建议和风险提示 2 3 备注：全文的“预计”如果没有特别说明，均为东吴证券研究所电新组预测 摘要 全球大储爆发确定性强，美国维持高增，欧洲、新兴市场并网高峰且持续至26年。我们预计25年全球大储装机增长56至194gwh。其中，美国：24年并网加速，装机达35GWh，同增105，25年已进入加关税前的抢装潮，预计装机增长45至51GWh。欧洲：英国意大利德国领衔增长，25年装机上修至18GWh，同增超120。新兴市场：大项目批量落地 ，预计25年装机增长221至34GWh，其中中东25H1将有5060GWh项目招标落地，预计25年装机增长4倍至20GWh ；智利在建项目8GWh，支撑25年装机翻番至4GWh；澳大利亚在建规模预期11GWh，25年预计2倍增长至35GWh。国内：24年新增装机超70GWh，同增近65，25年虽国内光伏降速，但储能对电站收益率的贡献有所提升，配储比例和时长将继续提升，预计有望维持30增长。 分布式新兴市场有望延续高增，传统市场完成去库，降息驱动新增长。我们认为分布式储能核心驱动力在于光储平价、缺电或电价上涨及政策催化。（1）户储：预计25年装机可达20GWh，同增25。其中，欧美：24年欧洲去库，户储装机下滑31至83GWh，近期天然气价格回升、降息逐步落地，将推动欧美25年装机增长20，分别为10GWh、2GWh 。新兴市场：巴基斯坦电价略降但收益率仍30左右，需求可维持高位；乌克兰战后重建需求较为刚性，有望迎来高增 ；尼日利亚电力供给紧张、埃及政府推动能源转型，非洲或成为下一个爆发市场；东南亚电网薄弱电价上涨，光储需求高增已现。（2）工商储：预计25年装机可达14GWh，同增48。海外尤其是欧洲东南亚工商储经济性显著，装机迎来加速期；国内项目备案量超36GWh，随电力改革逐步落地。 产业链：（1）储能系统欧美盈利弹性大，国内及中东竞争激烈。系统一体化、大电芯大组串、构网型设计等趋势明确 ，龙头具备技术及产品优势。价格上市场分化严重，欧美澳储能系统价格维持02美元wh，盈利可达03元wh，美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一；而亚非拉市场竞争激烈，多方角逐，新签订单价格基本为0609元wh，盈利预期为01元wh左右，竞争相对激烈，格局未定。（2）电芯端格局稳固，宁德遥遥领先，二线开始加速，部分玩家向系统拓展。我们预计24年全球储能电池出货330GWh，同增57，25年增长51至500GWh。宁德全球份额33左右，海外份额约60，二线亿纬等出货亦有大幅提升，CR3集中度继续提升；同时宁德、比亚迪等一体化延伸至系统，加速拓展海外新兴市场。（3）PCS大储集中度高，国内企业开始出海，户储渠道为王。阳光产品性能及海外渠道优势领先，大储系统25年预计4050GWh，同增80，全球大储份额有望提升至35；上能、科华等独立PCS厂商崛起，与电池企业或海外集成商绑定，海外出货将有大幅提升。户储PCS集中度低，德业紧抓新兴市场，市占率明显提升，后续市场挖掘为核心竞争点。 投资建议：看好1）海外大储：阳光电源、宁德时代、阿特斯、亿纬锂能、上能电气、比亚迪，关注科华数据；2）海外户储工商储：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、盛弘股份、固德威、禾迈股份、派能科技、科士达、昱能科技等。3）国内储能：禾望电气、南网科技等。 风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。 PART1大储：海外大储扶摇直上，国内商业模式待完善 一、美国：关税因素扰动，带来25年加速抢装 1美国：24年111月大储装机24GWh，同增66 24年美国大储装机增速回归，111月新增装机同增66。随着并网提速、变压器紧缺环节，24年重回高增长，111月美国大储累计装机83GW，同比68，对应239GWh，同比65，配储时长288h。美国大储11月装机5518MW，同环比1724，对应16GWh，同环比6225，平均配储时长29h。 图：美国EIA月度大储装机（MWMWh） 图：美国EIA年度大储装机（MWMWh） 4500 1600 30000 600 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 200 25000 20000 15000 10000 5000 0 23899 500 16860 10112 11563 509 541 1117 400 300 200 100 0 100 储能装机（MW）储能装机（MWh）功率同比 储能装机（MW）储能装机（MWh）功率同比 2美国：25年大储备案量大增，25H1计划并网规模同增121 11月末美国大储备案量557GW，较10月末增23，较年初大增80。备案量中，计划24年12月并网规模为49GW，考虑2040并网延期，预计年内仍可新增8511GWh新增并网量，对应全年3235GWh装机量，同比增7090。计划25H1并网规模为96GW，较24H1实际装机增121。 图：美国大型电池储能备案量（MW，累计）图：美国大型储能电池分年度备案量（MW） 60000 18000 162357 50000 40000 30000 20000 10000 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 95839 48846 140908 11908 64229 24M1225H12025202620272028 美国储能备案量（MW） 3ITC税收抵免已执行10年之久，取消可能性小 ITC税收抵免执行时间较长，取消可能性小。ITC自05年以来，已经执行了10年之久，是针对开发商持有方的补贴，对美国国民有利，取消可能性较小，配储与独储均享受，户用储能投资抵免比例30，非户用规模1MW以内为30，超过需满足附加条款；同时满足本土制造，抵免比例可提升。我们测算，若取消ITC补贴，按利率55，关税25，储能EPC027美元wh测算，独储收益率4，光储收益率9，而享受ITC补贴的情况下，独储收益率12，光储收益率20。 图表：美国ITC储能投资基础抵免比例 图表：政策变动对美国地面光储IRR影响 ITC关税 地面光储（利率6） 地面光储（利率55） 750 25 35 60 750 25 35 60 30 216 192 179 152 223 198 186 158 20 164 144 135 113 169 149 139 117 10 127 111 103 85 131 115 106 88 0 100 86 79 63 103 89 82 66 新政策：配储独储 时间 非户用1MWac 非户用1MWac 户用3kWh 不符合附加条 款 符合附加条款 2020年 26 26 26 26 2021年 26 26 26 26 2022年 6 30 30 30 2023年 6 30 30 30 2024年 6 30 30 30 2025年 6 30 30 30 2026年 6 30 30 30 2027年 6 30 30 30 2028年 6 30 30 30 2029年 6 30 30 30 2030年 6 30 30 30 2031年 6 30 30 30 2032年 6 30 30 30 2033年 450 2250 2250 26 2034年 3 15 15 22 图表：政策变动对美国独立大储IRR影响 ITC关税 独立储能（利率6） 独立储能（利率55） 750 25 35 60 750 25 35 60 30 132 115 106 86 138 120 111 91 20 91 78 71 55 96 82 74 58 10 63 52 46 32 66 55 49 35 0 42 32 27 15 44 35 29 18 426年电池关税提升，25年大储加速抢装 26年储能电池关税将提升至25，24年底至25年将迎来大储抢装。根据2024年5月14日301关税复审结果，储能电池及其材料的关税税率将于2026年从75升至25；未新增逆变器关税，市场亦担心特朗普上任后进一步加征关税。若关税加至25，按利率55，储能EPC027美元wh测算，独储收益率12，光储收益率20。但当前特斯拉的储能电池、阳光、阿特斯等均从国内发货，24年底至25年将迎来大储抢装期！公司均反馈订单充裕且进一步快速增长。 当前美国关税税率 514新301关税政策 储能电池 75 将于2026年提升至 25 逆变器 25 未新增关税，保持301的25 图表：2024年5月14日301关税复审前后中国储能电池及逆变器出口税率政策 图表：政策变动对美国地面光储IRR影响 ITC关税 地面光储（利率6） 地面光储（利率55） 750 25 35 60 750 25 35 60 30 216 192 179 152 223 198 186 158 20 164 144 135 113 169 149 139 117 10 127 111 103 85 131 115 106 88 0 100 86 79 63 103 89 82 66 图表：政策变动对美国独立大储IRR影响 ITC关税 独立储能（利率6） 独立储能（利率55） 750 25 35 60 750 25 35 60 30 132 115 106 86 138 120 111 91 20 91 78 71 55 96 82 74 58 10 63 52 46 32 66 55 49 35 0 42 32 27 15 44 35 29 18 10 数据来源：EIA，东吴证券研究所测算 525年大储45增长，考虑抢装实际出货大幅增长 预计25年美国大储装机增长45至51gwh：24年美国光伏装机增长40左右，而配储时长同比提升05h至34h，预计大储装机达到35gwh，同比增约105。预计25年美国大储装机增速45，达到51gwh。26年起储能电池明确加征关税至25，25年抢装电池趋势确定，可能提前出货26年30需求，对应45GWh，则25年美国储能电池出货同增8090，26年出货增速下降。 图表：美国大储需求预测 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 新增光伏装机（Gw） 2215 3013 3314 3977 4773 5679 6702 7908 增速 90 36 10 20 20 19 18 18 存量光伏装机（Gw） 117 147 180 220 268 324 391 470 新增配储渗透率（ 7800 9300 9600