信用利差周报2024年第17期：央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年4月22日—4月26日 总第512期 2024年第17期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第16期】信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行2024-4-22 【信用利差周报2024年第15期】“新国九条”促进资本市场高质量发展，信用债收益率延续下行2024-4-15 【信用利差周报2024年第14期】货币政策例会首提关注长期收益率变化，信用债收益率延续下行2024-4-7 【信用利差周报2024年第13期】北京、深圳进一步优化房地产政策，债券收益率多数下行2024-4-1 【信用利差周报2024年第12期】国务院优化吸引外资措施促进对外开放，信用债发行规模上升收益率普遍下行2024-3-25 【信用利差周报2024年第11期】发改委支持优质企业借用中长期外债，优化管理提升融资便利化水平2024-3-19 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖 ——信用利差周报2024年第17期 本期要点 市场动态 2024年4月23日晚间，央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访，对于长期国债利率走势，该负责人表示长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，认为我国该阶段供需失衡与政府债券发行节奏偏慢有关；同时该负责人认为长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，近一段时间货币政策逆周期调节力度较强，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升；此外，该负责人还表示固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。这是央行在4月3号货币政策例会、18日国新办发布会之后，第三次提到长期国债收益率，也是央行少有的通过主动发声的方式传递政策信号。相比此前的监管表态，本次央行发声更加明确，给债市也带来更大影响。从债券市场走势来看，央行发声后收益率明显回升，截至周五10年期国债收益率收于2.30%，30年期国债收益率重回2.50%上方。展望后市，后续经济基本面预期偏弱、资金面合理充裕的情况仍未改变，收益率不具有大幅上行的基础，但下行空间也受限，预计短期内收益率将保持低位波动，同时应注意后续专项债发行加快或对债市供求格局以及流动性造成扰动，可能给债券收益率带来一定调整压力。 宏观数据 一季度GDP同比增长5.3%，相较去年四季度加快0.1个百分点，显著超出市场预期的4.6%左右的增速水平。 货币市场 央行在公开市场不收不放。周内央行继续地量操作，开展100亿元7天逆回 购操作，还开展700亿元的国库现金定存；同期有100亿元7天逆回购和700亿 元国库现金定存到期。接近月末资金面有所收紧，资金价格多数上行，隔夜至7天期限质押式回购利率上行4-8bp，21天期限较下行1bp，DR007上行至1.93%。 一级市场 上周信用债发行规模为4055.98亿元，较上一期增加74.40亿元，日均发行 规模为811.20亿元，较上期增加14.88亿元。超短融、短融、PPN和资产支持证券的发行规模有所增加。基础设施投融资和产业债发行均有小幅增加，基础设施投融资行业融资规模为净流入50.70亿元，产业债中七成行业融资表现为净流入。债券平均发行利率普遍下行。 二级市场 上周，二级市场交投情绪有所降温，现券交易额降至101541.67亿元，日均现 www.ccxi.com.cn 券交易额较前一期降低836.00亿元至20308.33亿元。截至周五，利率债收益率普遍上行，幅度在2-8bp，10年期国债收益率收于2.31%，较前一周上行5bp；信用债收益率涨跌互现，变化幅度最大为11bp。信用利差走势分化，从评级利差方面除AA和AA-等级利差收窄外，其他等级利差变化不大。 一、市场热点：央行进一步发声关注长期利率，表示长期国债收益率总体将运行在合理区间内 2024年4月23日晚间，央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访，就此前一季度货币政策例会提到的“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”进行进一步解读。对于长期国债利率走势，该负责人表示长期国债收益率主要反映长期 经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，表示部分发达 经济体在经济增长预期较好的阶段也因供需失衡出现过国债收益率与长期经济增长预 期背离的情形，负责人认为我国该阶段供需失衡与政府债券发行节奏偏慢有关；同时该负责人表示我国经济长期向好的基本面没有改变，认为长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，近一段时间货币政策逆周期调节力度较 强，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升；此外，该负责人还表示固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。这是央行在4月3号货币政策例会、18日国 新办发布会之后，第三次提到长期国债收益率，也是央行少有的通过主动发声的方式传递政策信号。 相比此前的监管表态，本次央行发声更加明确，给债市也带来更大影响。从债券市场走势来看，周一、周二债券市场增量信息整体较少，收益率整体延续了近期的下行态势，周二收盘10年期国债收益率下行至2.22%，创2002年4月以来新低，30年 期国债收益率下行至2.41%，为2005年2月以来新低。周二晚间央行发声后明显影响做多情绪，周三收益率全线回调，10年期、30年期国债收益率单日上行幅度均超过5bp，周四、周五情绪冲击略有减弱，部分短期限收益率下行，但长期限收益率继续上行，截至周五10年期国债收益率收于2.30%，30年期国债收益率重回2.50%上方。展望后市，后续经济基本面预期偏弱、资金面合理充裕的情况仍未改变，收益率不具有大幅上行的基础，但下行空间也受限，预计短期内收益率将保持低位波动，同时应注意后续专项债发行加快或对债市供求格局以及流动性造成扰动，可能给债券收益率 带来一定调整压力。 www.ccxi.com.cn2 二、宏观数据：一季度GDP增长超出预期 一季度GDP同比增长5.3%，相较去年四季度加快0.1个百分点；GDP环比增长1.6%，高出去年四季度0.4个百分点。从生产的角度来看，一季度工业生产相较去年四季度有所加快，服务业生产边际走低，其中工业对于经济增长的贡献率达到37.3%， 表1：最新宏观经济数据一览 约拉动GDP增长2个百分点，增长贡献率显著高于去年四季度。从需求的角度来看，固定资产投资与出口增速相较去年四季度有所改善，但社零额增速相较去年四季度有所走低。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年3月2024年2月 50.80%49.10% 社会消费品零售同比增速 2024年3月2024年2月 3.10%5.50% 固定资产投资同比增速 2024年1-3月2024年1-2月 4.50%4.20% 工业增加值同比增速 2024年3月2024年2月 4.50%-12.70% CPI同比增速 2024年3月2024年2月 0.10%0.70% PPI同比增速 2024年3月2024年2月 -2.80%-2.70% 出口同比增速（以美元计） 2024年3月2024年2月 -7.50% 5.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年3月2024年2月 -1.90%-8.20% 贸易顺差（以美元计） 2024年3月2024年2月 585.5亿美元397.1亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-2月 2023年1-12月 10.20%-2.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年3月2024年2月 8.70%9.00% M2同比增速 2024年3月 8.30% 2024年2月 8.70% M1同比增速 2024年3月2024年2月 1.10%1.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：临近月末资金面收紧，资金价格多数上行 上周央行继续等量操作，开展100亿元7天逆回购操作，还开展700亿元的国库 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 %BP 2.30142.25122.202.15102.1082.0562.0041.951.9021.850 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 操作类型期限利率期数规模 7天1.80%5100亿元 逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.80%6100亿元 逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月2.951700亿元 国库现金定存到1个月2.751700亿元期 投放总量———800亿元回笼总量———800亿元净投放———0亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 现金定存；同期有100亿元7天逆回购和700亿元国库现金定存到期，最终央行在公开市场不放不收。临近月末资金面有所收紧，资金价格多数上行。具体看，截至上周五，隔夜、7天和14天期质押式回购利率较前一周上行4-8bp，DR007上行至1.93%，而21天期则下行1bp。Shibor方面，3月期Shibor和1年期Shibor均较上一周下行，两者之间利差先降后升，最后收于9bp，与前一期保持一致。 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% BP DR001DR021 DR007DR1m DR014 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 DR001DR007DR014DR021 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整 四、信用债一级市场：债券发行规模上升，发行成本普遍下行 上周信用债发行升温，信用债1发行规模为4055.98亿元，较上一期增加74.40亿 元，日均发行规模为811.20亿元，较上期增加14.88亿元。分券种来看，多数券种发行规模有降低，具体来看超短融、短融、PPN和资产支持证券的发行规模有所增加，其他券种发行规模均有所降低。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1387.74亿元，较前一周增加19.69亿元；产业债发行规模1814.59亿元，较前一周 降低7.74亿元，综合、电力生产与供应、建筑等行业发行规模处于靠前水平，均超过 200亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入50.70亿元；产业债中，七成行业融资表现为净流入，其中综合、电力生产与供应、建筑、批发与零售行业净流入量较高，均在100亿元以上；而轻工制造、化工、文化产业、医药行业净流 出量较高，均在15亿元以上。发行成本方面，债券平均发行利率普遍下行。 1.多数券种发行规模有降低。 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 图4：主要券种发行规模变化情况 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024.4.22-2024.4.262024.4.15-2024.4.19 数据来源：Wind，中诚信国际整