信用利差周报2024年第22期：一级市场发行回暖，债券收益率全面下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年6月3日—6月7日 总第517期 2024年第22期 债券市场研究 一级市场发行回暖，债券收益率全面下行 作者： 中诚信国际研究院 本期要点 市场动态 ——信用利差周报2024年第22期 翟帅shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第21期】政治局会议强调严字当头防范化解金融风险， 债券收益率普遍下行2024-6-3 【信用利差周报2024年第20期】特别国债上市首日宽幅波动，信用利差普遍收窄2024-5-27 【信用利差周报2024年第19期】“互换通”机制进一步优化，债券收益率普遍下行2024-5-21 【信用利差周报2024年第18期】重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现2024-5-14 【信用利差周报2024年第17期】央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖2024-5-13 【信用利差周报2024年第16期】信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行2024-4-22 【信用利差周报2024年第15期】“新国九条”促进资本市场高质量发展，信用债收益率延续下行2024-4-15 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 跨月后上周资金面整体宽松，7天期品种利率中枢已下行至1.78%，处于政策利率下方。从基本面情况来看，近期房地产政策进一步调整较受市场关注。5月下旬央行发布的包括降低首付比例下限、调降公积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率政策下限在内的一揽子政策后，深圳、广州和上海均进行了相应调整，政策利好推动楼市成交小幅回暖，但对债市影响相对有限。在资金面宽松、周末发布的PMI数据不及预期，楼市新政对债市影响有限的背景下，收益率呈现下行态势。截至周五，各期限利率债、信用债收益率均较前一周全面下行，其中10年期国债收益率较前一周下行1bp至2.28%。展望后市，考虑到目前经济基本面预期偏弱、央行仍表示将维持资金面合理充裕，后续收益率不具有大幅上行的基础，但在汇率压力、央行多次提示长端收益率风险背景下，下行空间也受限，预计短期内收益率仍将保持低位波动态势。 宏观数据 5月份，出口数据继续改善，出口（以美元计价）同比增7.6%，增速环 比扩大6.1%；进口同比增加1.8%，增速环比收窄6.6%。贸易顺差826.2亿美元，较前值扩大102.7亿美元。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净回笼6040亿元资金。其中，周内央行开展 100亿元7天逆回购操作；同期有6140亿元7天逆回购到期。虽然上周央行通过公开市场操作净回笼，但月初资金面整体宽松。截至上周五，各限质押式回购利率较前一周均有所下行，幅度在6-10bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模有所增加，信用债发行规模为2758.87亿元，较前一 期增加181.80亿元；日均发行规模为551.77亿元，较前一期增加36.36亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所降低，具体来看除超短融、中票、公开发行公司债发行规模明显增加，其他券种发行规模均有减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计958.85亿元，较前一期增加134.52亿 元；产业债发行规模1184.20亿元，较前一期增加526.99亿元。发行成本方面，债券平均发行利率普遍下行。 二级市场 上周债券二级市场交投情绪小幅降温，现券交易额为87486.27亿元，日均 现券交易额较前一期降低114.22亿元至17497.25亿元。截至上周五，各期限利率债收益率较前一周全面下行，下行幅度最大为5bp；信用债收益率全面下行，幅度最大为10bp。信用利差走势分化，1年期品种信用利差较上一期小幅扩张，其他各期限等级信用利差均有所收窄，幅度在1-4bp之间。从评级利差来看，各期限AA与AA-等级间利差普遍收窄，幅度在2-7bp之间，其他各品种债券相邻级别之间利差与上期基本持平。 一、市场热点：月初资金面宽松，收益率整体呈现下行态势 跨月后，上周资金面整体宽松，各期限质押式回购利率下行6-10bp，7天期品种利率中枢已下行至1.78%，处于政策利率下方。从基本面情况来看，近期房地产政策进一步调整较受市场关注。5月下旬央行发布的1包括降低首付比例下限、调降公积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率政策下限在内的一揽子政策后，深圳、广州和上海均进行了相应调整，政策利好推动楼市成交小幅回暖，但对债市影响相对有限。 在资金面宽松、周末发布的PMI数据不及预期，楼市新政对债市影响有限的背景下， 收益率呈现下行态势。从具体走势来看，周一资金利率普遍回落，流动性宽松对债市做多情绪形成一定支撑，叠加前一周末公布的PMI数据不如预期利多债市，当日国债 期货全面收涨，债券收益率也呈现全面下行的态势。周二资金面整体依然宽松，增量信息相对较少，收益率延续下行态势，10年期国债收益率再度回落至2.28%左右水平。周三收益率继续下行，但增量信息有限叠加前期央行对长期限收益率发声的背景下，长期限利率缺乏继续下行动力，短端下行幅度普遍大于长端。周四央行单日净回笼2580亿元，收益率呈现窄幅波动态势，短端收益率表现依然好于长端。周五午间进出口数据出炉，出口同比增速超出市场普遍预期，但对债市扰动有限，收益率依然在低位波动。总体来看，截至上周五，各期限利率债、信用债收益率均较前一周全面下行，10年期国债收益率较前一周下行1bp至2.28%。展望后市，考虑到目前经济基本面预期偏弱、央行表示将维持资金面合理充裕，后续收益率不具有大幅上行的基础，但在汇率压力、央行多次提示长端收益率风险背景下，下行空间也受限，预计短期内收益率仍将保持低位波动态势。 二、宏观数据：出口增速涨幅同比增加，贸易顺差继续扩大 5月份，出口数据继续改善，出口（以美元计价）同比增7.6%，增速环比扩大6.1%。5月出口增速的超预期改善，一方面是由于去年同期的低基数效应，另一方面 1首套和二套房贷最低首付款比例分别降至不低于15%和不低于25%、取消全国层面首套和二套房贷利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款以支持地方国企“收储”存量商品房。 是因为外需继续回暖，5月全球制造业PMI环比上升0.6个百分点至50.9%，创2022 年8月以来新高。从区域来看，我国对主要贸易伙伴出口增速均有改善，其中对东盟出口当月同比较前值大幅上升14.4个百分点至22.5%；对美国出口当月同比由负转正；对欧盟、日本出口降幅均有收窄。进口同比增加1.8%，增速环比收窄6.6%，进口增速大幅回落显示内需或依然偏弱。5月贸易顺差826.2亿美元，较前值扩大102.7亿美元。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年5月2024年4月 49.50%50.40% 社会消费品零售同比增速 2024年4月2024年3月 2.30%3.10% 固定资产投资同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.20%4.50% 工业增加值同比增速 2024年4月2024年3月 6.70%4.50% CPI同比增速 2024年4月2024年3月 0.30%0.10% PPI同比增速 2024年4月2024年3月 -2.50%-2.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年5月2024年4月 7.6%1.50% 进口同比增速（以美元计） 2024年5月2024年4月 1.80%8.40% 贸易顺差（以美元计） 2024年5月2024年4月 826.2亿美元723.5亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.30%4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年4月2024年3月 8.30%8.70% M2同比增速 2024年4月 7.20% 2024年3月 8.30% M1同比增速 2024年4月2024年3月 -1.40%1.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：月初资金面宽松，质押式回购利率全面下行 上周央行通过公开市场操作净回笼6040亿元资金。其中，周内央行开展100亿元 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 %BP 2.15152.102.052.00141.951.901.8513 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 操作类型期限利率期数规模 7天1.80%5100亿元 逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%56140亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———100亿元回笼总量———6140亿元净投放———6040亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一期变动情况 7天逆回购操作；同期有6140亿元7天逆回购到期。虽然上周央行净回笼资金，但月初资金面仍整体宽松，各期限质押式回购利率全面下行。具体看，截至上周五，各限质押式回购利率较前一周均有所下行，幅度在6-10bp之间。其中，7天期品种较前一周下行10bp至1.77%，低于政策利率。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一周有所下行，1年期Shibor下行幅度更大，两者之间利差收窄至13.60bp。 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% BP0 -2 -4 -6 -8 -10 DR001DR021 DR007DR1m DR014 -12 DR001DR007DR014DR021 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本普遍下行 上周信用债发行规模有所增加，信用债2发行规模为2758.87亿元，较前一期增加 181.80亿元；日均发行规模为551.77亿元，较前一期增加36.36亿元。分券种来看，多数券种发行规模有降低，具体来看除超短融、中票、公开发行公司债发行规模明显增加，其他券种发行规模均有减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计 958.85亿元，较前一期增加134.52亿元；产业债发行规模1184.20亿元，较前一期增加526.99亿元，其中综合、建筑、电力生产与供应等行业发行规模处于靠前水平，均超过140亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入39.34亿元；产业债中，超半数行业表现为融资净流出，其中化工、房地产和轻工制造行业净流出量较高，均在41亿元以上；而电力生产与供应和综合行业净流入量较高，均在116亿元以上。发行成本方面，债券平均发行利率普遍下行。 1.分券种来看，多数券种发行规模有降低，具体来看除超短融、中票、公开发行公司债发行规模明显增加，其他券种发行规模均有减少。 2包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 图4：主要券种发行规模变化情况 亿元 1200 1000 800 600 400 200 0 2024.6.3-2024.6.72024.5.27-2024.5.31 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 2.分行业来看，基础设施投融资行业