信用利差周报2023年第2期：一级市场发行回暖，资金面收敛债券收益率普遍上行

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年1月9日—1月13日 总第456期 2023年第2期 债券市场研究 一级市场发行回暖， 资金面收敛债券收益率普遍上行 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第49期】套住房贷款利率政策动态调整机制建立，信用债收益率多数下行2023-1-10 【信用利差周报2022年第48期】发行降温交投转淡，债券收益率短降长升2023-1-6 【信用利差周报2022年第47期】利多因素增多市场情绪缓和，债券收益率普遍下行2022-12-27 【信用利差周报2022年第46期】中央经济工作会议加力稳增长，信用利差全面走阔2022-12-20 【信用利差周报2022年第45期】特别国债等量续发，债券收益率全面上行2022-12-13 【信用利差周报2022年第44期】防疫政策优化叠加稳地产政策加码，经济回暖预期升温推动债券收益率普遍上行2022-12-6 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第2期 本期要点 市场动态 上周,债券市场在利空因素作用下，收益率出现宽幅调整。一方面，市场宽信用预期进一步升温。另一方面，随春节时点临近，叠加税期因素扰动，资金市场流动性有所趋紧。截至1月13日，各期限品种债收益率较上周普遍上行1-14bp。 展望后续走势，经济方面，虽然12月社零和投资等指标出现边际回暖，但工业生产和地产销售等数据显示当前经济修复仍需时间。12月，全国规模以上工业增加值同比增长1.3%，增速较上月回落0.9个百分点；1-12月商品房销售额同比降幅仍然较大，为26.7%。流动性方面，1月16日，央行维持利率2.75%不变加量790亿元续作MLF，不过MLF净投放规模低于上年春节的2000亿元，长期资金供给或较为谨慎；随春节时点临近，市场资金需求将有所提升，也不排除央行会进一步加大逆回购投放力度为市场补充短期流动性。综合来看，经济修复尚缓情况下，后续债券收益率持续上行的动力可能不足；伴随春节前后市场的流动性变化，预计债券收益率或呈宽幅波动状态。 宏观数据 金融数据方面，12月，新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿，显著低于 近三年前同期2.1万亿左右的平均水平，社融存量增速较前值延续回落0.4个百 分点至9.6%。政府债券同比少增8893亿，企业债券融资同比少增4876亿。 价格指数方面，在上年同期基数偏低以及食品价格回升影响下，12月CPI同比上涨1.8%，较前值回升0.2个百分点；环比由上月下降0.2%收敛至0%。剔除能源与食品的核心CPI为0.7%。 货币市场 上周，央行公开市场合计净投放资金2130亿元。截至上周五，各月内期限押式回购利率较前一周全面上行30-71bp。Shibor方面，3月期与1年期Shibor分别上行1.8和3bp,二者之间利差有所走扩。 一级市场 上周，信用债发行规模为3667.6亿元，较前一周增加2251.47亿元，取消发 行规模为194.36亿元，较前一周增加190.97亿元。分行业来看，基础设施投融资、金融、交通运输等行业发行规模位居前位。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出，其中电力生产与供应、综合、汽车等行业净流出规模较大。发行成本方面，各期限等级债券发行利率多数下行。 二级市场 上周，债券市场在“宽信用”预期升温、节前流动性趋紧等利空因素作用下，收益率出现普遍上行。截至1月13日，各期限利率债收益率较上周普遍上行2-8bp，各期限信用债收益率较上周全面上行。信用利差方面，1年和3年期信用利差均有所走扩，幅度最大为13bp，5年及以上期限信用债利差普遍收窄2-5bp。评级利差方面，各相邻等级间利差多数收窄或维持不变。 一、市场动态： 1.利空因素作用下债券收益率普遍上行 上周,债券市场在多重利空因素作用下，收益率出现全面上行。一方面，市场宽信用预期进一步升温。1月10日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，提出“信贷投放节奏适度靠前发力”。1月13日，央行在金融数据发布会上表示，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，拟推进21项工作，引导优质房企资产负债表回归安全区间，市场“宽信用”预期进一步增强。另一方面，资金市场流动性有所收紧。虽然上周央行加大了资金投放力度。但在春节时点临近以及防疫措施优化背景下，居民消费提现需求有所增加，叠加税期因素扰动，流动性有所趋紧。截至1月13日，各期限利率债收益率较前一周普遍上行2-8bp，各期限信用债收益率全面上行1-14bp。展望后续走势，经济方面，虽然12月社零和投资等指标出现边际回暖，但工业生产和地产销售等数据显示当前经济修复仍需时间。12月，全国规模以上工业增加值同比增长1.3%，增速较上月回落0.9个百分点；1-12月商品房销售额同比降幅仍然较大，为26.7%。流动性方面，1月16日，央行维持利率2.75%不变加量790亿元续作MLF，不过MLF净投放规模低于上年春节的2000亿元，长期资金供给或较为谨慎；随春节时点临近，市场资金需求将有所提升，也不排除央行会进一步加大逆回购投放力度为市场补充短期流动性。综合来看，经济修复尚缓情况下，后续债券收益率持续上行的动力可能不足；伴随春节前后市场的流动性变化，预计债券收益率或呈宽幅波动状态。 2.企业中长期外债管理进一步完善 2023年1月5日，国家发改委正式发布《企业中长期外债审核登记管理办法》 （以下简称《管理办法》）。《管理办法》将取代《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资〔2015〕2044号）（以下简称2044号文），成为企业借取中长期外债审核登记的主要依据。与此前2044号文相比，《管理办法》主要有如下五方面调整变化：一是外债管理由“备案登记”转向“审核登记”，审核登记流 程规范化、制度化、透明化水平有所提升。2044号文将外债管理由审批制改为备案登记制，而《管理办法》则将外债管理调整为审核登记制度，企业中长期外债监管更加严格。同时明确了严格、规范的审核登记程序，压实信息披露各方主体责任。二是进一步明确管理范围，细化债务工具范围，较2044号文在债务工具类型细化条目中增加了中期票据、可交换债以及融资租赁三类债务性融资工具。三是强化外债募集资金用途管理，一方面强化外债用途的正面导向，要求企业外债资金使用应聚焦主业；另一方面，提出细节化的资金用途负面清单，约束企业借用外债资金用途。四是完善事中事后监管，创新丰富监管机制，新增定期报送和重大事项报送制度，明确企业和相关中介机构责任以及违规行为的处置方法。五是引导企业强化风险意识，加强外债风险管理，引导企业在申请环节即树立风险管理意识、制定风险防范措施，推动企业外债风险防范“关口前移”。《管理办法》的正式落地进一步完善企业中长期外债的法律基础，细化明确了企业外债管理范围和流程，有利于企业健康有序开展境外融资，提高外资利用效率，同时强化了外债风险防控，对维护经济金融稳定发展、促进高质量双向开放亦具有重要意义。 二、宏观数据：债券融资同比走弱，价格指数小幅回升 金融数据方面，社融增速回落至统计以来的最低值，政府债与企业债融资同比走弱。12月，新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿，显著低于近三年前同期2.1万 亿左右的平均水平，社融存量增速较前值延续回落0.4个百分点至9.6%，为2015年有统计以来的最低值。政府债与企业债同比少增是拖累社融增速的主因，其中政府债券新增2781亿、同比少增8893亿，是社融的主要拖累因素，这与2021年财政后置、 2022年财政前置带来的政府融资节奏错位相关；企业债券融资减少2709亿，同比少增4876亿，是社融增速的另一个拖累项，或与经济预期边际变化再叠加净值管理下理财赎回压力导致债券市场收益率上升，取消发行债券的规模大幅增加有关。 价格指数方面，在上年同期基数偏低以及食品价格回升影响下，12月CPI同比上涨1.8%，较前值回升0.2个百分点。其中，食品价格同比上涨4.8%，涨幅较上月回升1.1个百分点，环比由上月下降0.8%转为上涨0.5%，是推动本月CPI回升的主因； 表1：最新宏观经济数据一览 非食品价格同比1.1%，与上月持平，环比由上月持平转为下降0.2%。剔除能源与食品的核心CPI为0.7%，较上月回升0.1个百分点，仍位于低位，显示当前需求持续较为低迷。纵观全年，2022年全年CPI同比上涨2%，涨幅较上年回升1.1个百分点，主要是受二、三季度猪肉及蔬果价格上涨带动所致，年末CPI涨势回落，全年CPI处于3%的预期水平之内，整体保持平稳运行态势。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2022年12月2022年11月 47.00%48.00% 社会消费品零售同比增速 2022年12月2022年11月 -1.80%-5.90% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 5.10%5.30% 工业增加值同比增速 2022年12月2022年11月 1.30%2.20% CPI同比增速 2022年12月2022年11月 1.80%1.60% PPI同比增速 2022年12月2022年11月 -0.70%-1.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -9.90%-8.90% 进口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -7.50%-10.60% 贸易顺差（以美元计） 2022年12月2022年11月 780.1亿美元692.5亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -3.60%-3.00% 社会融资规模存量同比增速 2022年12月2022年11月 9.60%10.00% M2同比增速 2022年12月2022年11月 11.80%12.40% M1同比增速 2022年12月2022年11月 3.70%4.60% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 www.ccxi.com.cn3 三、货币市场：临近春节，资金利率全面上行 上周，央行公开市场合计开展1890亿7天和1510亿元14天逆回购，当周共有 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 570亿元7天和700亿元14天逆回购到期，央行合计净投放资金2130亿元。临近春节，居民提现需求增加，叠加税期因素扰动，流动性趋紧。截至上周五，各月内期限押式回购利率较前一周全面上行30-71bp。Shibor方面，3月期与1年期Shibor分别上行1.8和3bp,二者之间利差有所走扩。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70212.60202.50202.40 19 2.302.20192.10182.0018 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%51890亿元逆回购14天2.15%31510亿元28天——0亿元7天2.00%4570亿元逆回购到期14天2.15%3700亿元 28天——0亿元MLF/TMLF365天——0亿元MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元期