信用利差周报2024年第10期：长端利率突破新低，信用债发行规模上升债券收益率延续下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年3月4日—3月8日 总第508期 2024年第10期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第9期】央行扩大柜台市场可投资品种及投资者范围，债券收益率普遍下行2024-3-4 【信用利差周报2024年第8期】5年期以上LPR超预期下调，债券收益率全面下行2024-2-26 【信用利差周报2024年第7期】货币政策报告提到推动信用债市场发展，信用利差普遍收窄2024-2-19 【信用利差周报2024年第6期】美联储淡化降息预期，国内债券收益率全面下行2024-2-9 【信用利差周报2024年第5期】稳市场稳信心措施加码，发行升温债券收益率延续下行2024-1-29 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 债券市场研究 长端利率突破新低， 信用债发行规模上升债券收益率延续下行 ——信用利差周报2024年第10期 本期要点 市场动态 今年年初以来，债券市场投资情绪进一步升温，带动各期限品种债券收益率普遍下行，其中以30年和10年期为代表的长端国债收益率更创下近20年来最低水平，引发市场广泛关注。从原因看，推动此轮长端无风险利率加速下行的因素主要有三：一是“资产荒”格局延续，投资者交易策略转向拉长久期。二是LPR非对称下调，增加长债对贷款性价比。三是交投活跃提升，吸引投机资金入市抢筹。展望后续走势，债券收益率波动回调的风险仍需要警惕。一方面，2024年政府工作报告提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，对市场形成一定长端债券的供给冲击，债券收益率面临阶段性回调风险。另一方面，今年GDP增长目标明确为5%，释放稳预期稳信心信号，后续稳增长政策或继续发力，具体的支持力度和持续性还有待继续观察。从信用债市场看，建议重点关注房企风险和债券价格演变情况。未来如果房地产市场销售延续低迷，内生资金和外部融资承压的情况下房企信用风险仍存在持续暴露的可能，地产行业利差或随之走扩。 宏观数据 居民消费价格指数由降转升，反映居民消费复苏有所加快，但通缩压力仍然存在。2月份，全国居民消费价格CPI同比上涨0.7%。环比看，2月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨1.0%。PPI仍维持下降趋势。,2024年2月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比下降2.7%，环比下降0.2%。 货币市场 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金10340亿元。其中，月内央行开展 500亿元逆回购和800亿元国库现金定存操作。截至上周五，各期限质押式回购利率均有上行，上行幅度在2-26bp之间，其中DR007为1.86%，较上周上行4bp。Shibor方面，3月期Shibor、1年期Shibor分别下行2.2和3bp，两者之间利差收窄。 一级市场 上周信用债发行升温，信用债发行规模为4143.64亿元，较上一期明显增加， 日均发行规模为828.73亿元，不同券种发行规模均有所升高。分行业来看，基础 设施投融资行业发行规模合计1561.23亿元，较前一周增加562.92亿元；产业债 中综合、化工、交通运输等行业发行规模处于靠前水平，均超过213亿元。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周公布的2024年政府工作报告政策基调与市场预期差异不大，叠加人民银行行长潘功胜表示中国仍有降准空间，提振债市多头情绪。截至上周五，各品种利率债收益率全面下行，变动幅度均不超过10bp，其中10年期国债收益率较前一周下行9bp至2.28%；信用债收益率多数下行，除部分1年期品种信用债收益率较前一周上行1bp外，其他各期限品种信用债幅度均有所下行，幅度在1-7bp之间。 一、市场热点：长端利率突破新低，波动风险仍需警惕 今年年初以来，债券市场投资情绪进一步升温，带动各期限品种债券收益率普遍下行，其中以30年和10年期为代表的长端国债收益率更创下近20年来最低水平，引 发市场广泛关注。截至3月6日，中债10年、30年期国债收益率较去年末分别下行 29bp、40bp至2.27%和2.43%，分别创下2002年4月和2005年2月以来的最低水 平，后10年国债小幅回升至3月8日的2.28%，30年国债维持在2.43%；10年-5年、30年-5年国债期限利差分别较去年末收窄6bp和17bp。从原因看，推动此轮长端无 风险利率加速下行的因素主要有三：一是“资产荒”格局延续，投资者交易策略转向 拉长久期。当前，债市资金供给水平相对充裕，一方面，国内货币政策仍处宽松周期，较充裕的流动性环境为债市投资提供支撑。2月5日，人民银行下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，3月6日人民银行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。另一方面，随美国等海外主要经济体降息周期渐行渐近，外资持债明显增量。根据人民银行上海总部数据，2024年1月末，境外机构持有银行间市场债券3.87万亿元，环比增加约2000亿元， 自2023年9月以来连续第5个月净增持人民币债券，合计增持规模约6900亿元。受去年“一揽子化债”方案推动，当前高收益债存量明显下降、信用利差已压缩至较低水平，资产荒格局进一步延续。据中诚信国际统计，2023年末高收益债存量规模为2.2万亿元较2022年大幅回落1.1万亿元。此背景下，为搏取更高收益，拉长久期在 投资者交易策略应用增多。二是LPR非对称下调，增加长债对贷款性价比。2月20日， 1年期LPR维持3.45%不变，而5年期以上LPR则创历史最大降幅，下降25个基点至 3.95%。LPR非对称下调，使长期限贷款收益有所下降，债贷比价变化影响下，有助于进一步抬升商业银行对长端债券的配置需求。三是交投活跃提升，吸引投机资金入市抢筹。近期长端债券交投情绪出现明显升温，以30年国债活跃券230023为例，根据 Wind数据测算，2024年3月以来230023日均换手率为61%，较2023年12月大幅抬升近25个百分点。活跃的交投行情降低了长端债券的流动性溢价，吸引更多投机资金涌入长债市场进行抢筹、待涨获利，推升市场做多情绪，加快长端债券收益率下行速 度。 展望后续走势，债券收益率波动回调的风险仍需要警惕。一方面，2024年政府工 作报告提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。超长国债的发行将挤占市场长期流动性，对市场形成一定长端债券的供给冲击，债券收益率面临阶段性回调风险。另一方面，今年GDP增长目标明确为5%，释放稳预期稳信心信号，后续稳增长政策或继续发力，具体的支持力度和持续性还有待继续观察。从信用债市场看，建议重点关注房企风险和债券价格演变情况。尽管近期房地产支持措施继续推进对房地产市场起到一定稳定作用，但在居民收入预期较弱、购房观望情绪浓♘背景下，房企销售继续承压。根据中指研究院数据，2月TOP100房企全口径销售额环比下降29.3%，同比下降64.7%，单月销售规模低于2019年以来同期水平；1-2月TOP100房企销售额同比下降51.6%。未来如果房地产市场销售延续低迷，内生资金和外部融资承压的情况下房企信用风险仍存在持续暴露的可能，地产行业利差或随之走扩。 二、宏观数据：居民消费价格指数同比回升 表1：最新宏观经济数据一览 居民消费价格指数由降转升，反映居民消费复苏有所加快，但通缩压力仍然存在。2月份，全国居民消费价格CPI同比上涨0.7%，其中食品价格下降0.9%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨1.9%。环比看，2月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨1.0%。PPI仍维持下降趋势,2024年2月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比下降2.7%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2022年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2024年2月 49.10% 2024年1月 49.20% 社会消费品零售同比增速 2023年12月2023年11月 7.40%10.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 3.00%2.90% 工业增加值同比增速 2023年12月2023年11月 6.80%6.60% CPI同比增速 2024年2月2024年1月 0.70%-0.80% PPI同比增速 2024年2月2024年1月 -2.70%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 2.30%0.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 0.20%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2023年12月2023年11月 753.4亿美元694.5亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-12月2022年1-11月 -2.30%-4.40% 社会融资规模存量同比增速 2024年1月 2023年12月 9.50%9.50% M2同比增速 2024年1月 2023年12月 8.70%9.70% M1同比增速 2024年1月 2023年12月 5.90%1.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行操作净回笼资金，资金价格全面上行 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金10340亿元。其中，月内央行开展500 亿元逆回购和800亿元国库现金定存操作，同期有11640亿元逆回购到期。受此影响，资金价格普遍上行。截至上周五，各期限质押式回购利率均有上行，上行幅度在2-26bp之间，其中DR007为1.86%，较前一周上行4bp。Shibor方面，3月期Shibor、 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 表2：在岸货币市场操作情况 1年期Shibor分别下行2.2bp和3bp，两者之间利差略有收窄。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.45122.402.35102.3082.252.2062.1542.102.0522.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%5500亿元 逆回购14天——0亿元 28天——0亿元 7天1.80%511640亿元 逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月2.91%1800亿元国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———1300亿元 回笼总量———11640亿元净投放———-10340亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP30 25201510 50 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模上升，发行成本涨跌互现 上周信用债发行升温，信用债1发行规模为4143.64亿元，较上