信用利差周报2024年第6期：美联储淡化降息预期，国内债券收益率全面下行

地 隐 信用利差周报 2024年1月29日—2月2日 总第505期 2024年第6期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 美联储淡化降息预期，国内债券收益率全面下行 ——信用利差周报2024年第6期 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第5期】稳市场稳信心措施加码，发行升温债券收益率延续下行2024-1-29 【信用利差周报2024年第4期】多部门发声支持资本市场健康发展，债券收益率普遍下行2024-1-22 【信用利差周报2024年第3期】央行重申货币政策稳健精准基调，信用利差全面收窄2024-1-15 【信用利差周报2024年第2期】央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地2024-1-8 【信用利差周报2024年第1期】货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势2024-1-4 【信用利差周报2023年第47期】国有大行下调存款利率，信用债一二级市场量价齐升2023-12-25 【信用利差周报2023年第46期】北京、上海优化房地产政策，债券收益率全面下行2023-12-18 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 美联储淡化降息预期不改美债利率下行趋势，外资增持国内债券仍存支撑。1月31日，美联储公布1月议息会议利率决议，宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变。值得注意的是，在此次货币政策声明中，美联储提出在确保通胀数据稳步向2%的水平移动前，不会急于降低目标利率；同时美联储主席鲍威尔也在随后的新闻发布会上表示，委员会提出的降息条件在3月前恐难满足， 使市场对于美联储在3月开始进行降息的预期大幅降温。尽管美联储对于利率的表述相对偏鹰，但从市场表现看，美债收益率在利率决议公布后首日仍延续下行趋势。从国内债券市场看，去年末以来中美利差倒挂幅度收窄，境外机构对人民币债券的配置意愿有所增强。虽然美联储议息会议淡化了降息预期，但此前美联储主席鲍威尔曾表示“几乎所有委员会成员都认为，美联储2024年开始降息是合适的”,2024年美国启动降息已成为市场共识。未来美国开启降息进程后，中美债券利差倒挂幅度有望进一步收窄，同时随国内债券市场制度化开放的稳步推进，人民币债券对于外资的吸引力或进一步提升，有望吸引更多外资流入。 宏观数据 1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。分企业规模看，大型企业PMI为50.4%，比上月上升 0.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点；小型企业PMI为47.2%，比上月下降0.1个百分点。 货币市场 上周，央行在公开市场开展17330亿元7天期逆回购和140亿元14天期逆回 购，同期有19770亿元7天逆回购到期，最终央行净回笼资金2300亿元。截至上周五，各期限回购利率上行9bp-25bp，其中DR007下行11bp至1.84%。Shibor方面，3月期Shibor下行3.1bp、1年期Shibor下行3.5bp，两者之间利差较上期收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模为3627.91亿元，较上一期有所增加，日均发行规模 为725.58亿元。上周债券取消发行规模为105.09亿元，较前一周增加90.13亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1299.20亿元，产业债中电力生产与供应、综合、建筑等行业发 行规模处于靠前水平，均超过218亿元。 二级市场 上周，交易情绪有所降温，债券二级市场现券交易额下降至86069亿元，日均 现券交易额较前一期减少663.56亿元至17213.84亿元。上周，央行净新增1500亿元PSL，继续向市场提供流动性支持，叠加股票市场波动推升投资者避险情绪，债券收益率普遍下行。截至上周五，国债、国开债收益率全面下行，变动幅度最大为13bp，其中10年期国债收益率较前一周下行8bp至2.42%；信用债收益率全面下行，幅度最大为16bp。 一、市场热点：美联储淡化降息预期 美联储淡化降息预期不改美债利率下行趋势，外资增持国内债券仍存支撑。1月 31日，美联储公布1月议息会议利率决议，宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变。值得注意的是，在此次货币政策声明中，美联储提出在确保通胀数据稳步向2%的水平移动前，不会急于降低目标利率；同时美联储主席鲍威尔也在随后的新闻发布会上表示，委员会提出的降息条件在3月前恐难满足，使市场对于美联储在 3月开始进行降息的预期大幅降温。根据芝商所1的美联储利率观察工具数据，截至2月1日，市场预计美联储在3月降息的概率较议息会议召开前下降近20个百分点至39%。尽管美联储对于利率的表述相对偏鹰，但从市场表现看，美债收益率在利率决议公布后首日仍延续下行趋势。一方面这可能是因为市场预计未来美债供给压力或将有所缓和。1月29日美国财政部公布2024上半年的债务发行计划，2024年一季度私人净适销债务借款预估额为7600亿美元，较2023年10月发布的预估值下调550亿美元，降幅约6.7%，借款规模大幅低于市场预期。另一方面，美联储主席鲍威尔表示计划在3月会议上深入讨论缩表政策是否调整，显示美联储的紧缩政策存在提前调整的可能。截至2月1日，1年和10年期美国国债收益率分别较前一日下行5bp和12bp，分别降至4.68%和3.87%，较去年10月末的高点分别下行76bp和101bp。 从国内债券市场看，随着去年末以来中美利差倒挂幅度收窄，境外机构对人民币债券的配置意愿有所增强。截至2月1日，中美10年期国债利差倒挂幅度为143bp， 较去年10月末高点收窄75bp。根据人民银行数据，2023年11月份外资净增持境内 债券规模330亿美元为历史次高值，2023年12月份进一步净增持245亿美元，继续 处于近两年高位。继1月24日央行公告降准后，2月1日，人民银行公告国家开发银 行、中国进出口银行、中国农业发展银行1月份净新增抵押补充贷款（PSL）1500亿元，进一步向市场提供流动性支持，显示对资金面的呵护。虽然美联储议息会议淡化了市场对于3月的降息预期，但此前美联储主席鲍威尔曾表示“几乎所有委员会成员 1芝加哥商品交易所 都认为，美联储2024年开始降息是合适的”,2024年美国启动降息已成为市场共识。未来美国开启降息进程后，中美债券利差倒挂幅度有望进一步收窄，同时随国内债券市场制度化开放的稳步推进，人民币债券对于外资的吸引力或进一步提升，有望吸引更多外资流入。 二、宏观数据：官方制造业PMI有所回升 表1：最新宏观经济数据一览 1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。分企业规模看，大型企业PMI为50.4%，比上月上升0.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点；小型企业PMI为47.2%，比上月下降0.1个百分点。从分类指数看，制造业生产景气度有所回升，1月生产指数为51.3%，比上月上升1.1个百分点；1月制造业新订单指数为49.0%，比上月上升0.3个百分点。1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8%，与上月持平，连续三个月位于扩张区间。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2022年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2023年12月2023年11月 49.00%49.40% 社会消费品零售同比增速 2023年12月2023年11月 7.40%10.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 3.00%2.90% 工业增加值同比增速 2023年12月2023年11月 6.80%6.60% CPI同比增速 2023年12月2023年11月 -0.30%-0.50% PPI同比增速 2023年12月2023年11月 -2.70%-3.00% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 2.30%0.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月 0.20% 2023年11月 -0.70% 贸易顺差（以美元计） 2023年12月2023年11月 753.4亿美元694.5亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -4.40%-7.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年12月2023年11月 9.50%9.40% M2同比增速 2023年12月2023年11月 9.70%10.00% M1同比增速 2023年12月2023年11月 1.30%1.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：降准、PSL净投放等因素影响下资金面有所放松 上周，央行在公开市场开展17330亿元7天期逆回购和140亿元14天期逆回购， 同期有19770亿元7天逆回购到期，最终央行净回笼资金2300亿元。值得注意的是， 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 2月1日，人民银行公告国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行1月份净新增抵押补充贷款（PSL）1500亿元，进一步向市场提供流动性支持。虽然央行回笼资金，但在央行降准、PSL净投放等因素支撑下资金面有所放松，资金价格全面下行。截至上周五，各期限回购利率下行9bp-25bp，其中DR007下行11bp至1.84%。Shibor方面，3月期Shibor下行3.1bp、1年期Shibor下行3.5bp，两者之间利差较上期收窄。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.507.42.457.22.407.02.356.82.306.62.256.42.206.22.156.02.105.82.055.62.005.4 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%517330亿元 逆回购14天1.95%100.00%140亿元 28天——0亿元 7天1.80%519770亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———17470亿元 回笼总量———19770亿元净投放———-2300亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40%0.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP0 -5 -10-15-20-25-30 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模较前一期增加，发行成本多数下行 上周，信用债2发行规模为3627.91亿元，较上一期有所增加，日均发行规模为 725.58亿元。上周债券取消发行规模为105.09亿元，较前一周增加90.13亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加，仅超短期融资券、短期融资券发行规模下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1299.20亿元，较前一周增加291.27亿元；产业债中电力生产与供应、综合、建筑等行业发行规模处于靠前水