信用利差周报2024年第18期：重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年4月28日—5月11日 总第513期 2024年第18期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第17期】央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖2024-5-13 【【信用利差周报2024年第16期】信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行2024-4-22 【信用利差周报2024年第15期】“新国九条”促进资本市场高质量发展，信用债收益率延续下行2024-4-15 【信用利差周报2024年第14期】货币政策例会首提关注长期收益率变化，信用债收益率延续下行2024-4-7 【信用利差周报2024年第13期】北京、深圳进一步优化房地产政策，债券收益率多数下行2024-4-1 【信用利差周报2024年第12期】国务院优化吸引外资措施促进对外开放，信用债发行规模上升收益率普遍下行2024-3-25 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现 ——信用利差周报2024年第18期 本期要点 市场动态 4月30日，政治局会议进一步定调房地产，提出要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，明确了新阶段房地产调控思路。五一假期前后，多个重点城市房地产优化政策也先后落地：北京、上海、深圳已进一步放开非核心区域限购，多个二线城市已全面取消限购，深圳、上海、武汉、广州等地也明确推行“卖旧买新”交易模式。今年以来房地产优化政策不断落地，新一轮支持政策有望对市场情绪形成提振，但仍需注意目前购房者观望情绪依然较重，房地产销售仍处于底部调整阶段。地产行业基本面和融资情况有待恢复的情况下，房企信用风险依旧维持高位。在市场对房价增长预期依然较弱的背景下，各类放松限购政策的效果尚待观察，后续仍需加快构建“以人定房，以房定地、以房定钱”的新模式，构建多层次的住房供应体系，推动房地产市场向新发展模式转变，以促进市场的长期稳定发展；同时需注意风险防控，建议继续推进白名单制度，加速推进保交楼政策，同时增加对出险房企金融支持，稳定市场情绪，着力减缓房企信用风险暴露节奏，以及防止房企风险通过业务往来或信贷渠道向产业链上下游以及金融机构外溢。从投资策略来看，房地产销售仍处于底部、融资情况有待恢复、风险释放仍处高位的背景下，建议密切关注房地产销售恢复及房企融资变化情况，谨慎投资房地产相关行业债券。 宏观数据 2024年4月，社融存量同比增速回落至8.3%，其中4月新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿；人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元。4月出口同比增速为1.5%，较3月的-7.5%明显好转。 货币市场 央行在公开市场净投放20亿元。“五一”假期后，月初资金面整体较为宽 松，资金价格全面下行。截至5月11日，各期限质押式回购利率较前一期下行1-15bp，DR007下行至1.85%。Shibor方面，3月期Shibor下行1bp、1年期Shibor上行2bp，两者之间利差扩张至11bp。 一级市场 信用债发行降温，信用债发行规模为2197.72亿元，较上一期降低1783.86 亿元，日均发行规模为244.19亿元，较上期降低552.12亿元。分券种来看，除资产支持证券的发行规模小幅增加外，其他券种发行规模均有明显降低。分行业来看，基投行业发行规模环比下降、融资净流出；产业债中超7成行业发行规模环比降低，多数行业净融资呈净流出状态。 二级市场 上周，二级市场交投情绪有所降温，现券交易额126281.17亿元，日均现券交 www.ccxi.com.cn 易额较前一期降低6277.09亿元至14031.24亿元。截至5月11日，利率债收益率全面上行，幅度在2-8bp，10年期国债收益率收于2.41%，较前一期上行10bp；信用债收益率走势按等级分化，AAA、AA+级收益率普遍上行，幅度最大为7bp，AA和AA-级收益率普遍下行，幅度最大为17bp。信用利差走势分化，5年及以下期限信用利差普遍收窄、幅度最大为5bp，更长期限信用利差则扩张1-4bp。 一、市场热点：重点城市房地产限购政策进一步放开 4月30日，政治局会议进一步定调房地产，提出要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，明确了新阶段房地产调控思路。五一假期前后，多个重点 城市房地产优化政策也先后落地。其中北京、上海、深圳已进一步放开非核心区域限 购：4月30日，北京市住建委发布《关于优化调整本市住房限购政策的通知》，规定符合要求的家庭或个人1可在已拥有两套房情况下，在五环外再购买一套住房；此前上 海也已取消执行了10年的外环以外区域的单身限购政策，深圳也于5月将非本市户籍 在部分非核心区域2购房的个税和社保缴交年限要求由3年调整为1年，并明确拥有两个及以上未成年子女的本市户籍居民家庭可在上述区域在现有限购政策基础上多购买 一套住房。同时，天津对京津冀户籍居民放开限购，此外多个二线城市已全面取消限 购，长沙、成都、西安先后宣布不再审核购房者的购房资格，杭州和南京除全面放开限购外，还宣布实行“购房落户”政策，在当地买房即可申请落户。此外，深圳、上海、武汉、广州等地也明确推行“卖旧买新”交易模式，通过对原有住房给予缴税补 助、加快以旧换新交易流程等形式促进房地产销售。 今年以来房地产优化政策不断落地，新一轮支持政策有望对市场情绪形成提振，但仍需注意目前购房者观望情绪依然较重，房地产销售仍处于底部调整阶段。2024年1-3月商品房销售面积累计同比降幅高达19.4%，价格方面，3月70个大中城市商品 住宅销售价格同比下降2.7%，跌幅较2月的1.9%进一步扩大。而房地产企业融资情况仍未明显改善，1-4月房企债券发行规模同比降低接近15%，融资净流入规模不足 90亿元，未较去年同期有明显改善，同时民营房企发行规模占比依然不足4%，不同所有制企业融资分化明显。在地产行业基本面和融资情况有待恢复的情况下，房企信用风险依旧维持高位，一方面，1-4月5家新增违约发行人中3家为房地产企业，已违 约房企的债券处置进展依然缓慢，2024年尚无出险房企披露已违约债券偿付进展；另一方面，房企展期规模依然较高，1-4月房企债券本息展期金额总计接近140亿元， 1本市户籍居民家庭和成年单身人士、连续缴纳5年社保的家庭和成年单身人士。 2盐田区、宝安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区。 在全部展期债券中规模占比超过八成。综合来看，目前房地产市场仍在底部运行，在市场对房价增长预期依然较弱的背景下，各类放松限购政策的效果尚待观察，后续仍需加快构建“以人定房，以房定地、以房定钱”的新模式，构建多层次的住房供应体系，推动房地产市场向新发展模式转变，以促进市场的长期稳定发展；同时需注意风险防控，建议继续推进白名单制度，加速推进保交楼政策，同时增加对出险房企金融支持，稳定市场情绪，着力减缓房企信用风险暴露节奏，以及防止房企风险通过业务 往来或信贷渠道向产业链上下游以及金融机构外溢。从投资策略来看，房地产销售仍 处于底部、融资情况有待恢复、风险释放仍处高位的背景下，建议密切关注房地产销售恢复及房企融资变化情况，谨慎投资房地产相关行业债券。 二、宏观数据：4月社融负增长，出口增速明显好转 2024年4月，社融存量同比增速回落至8.3%，其中4月新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿。从分项来看，4月政府债发行依然偏慢对社融形成一定拖累，单月净融资额-984亿元，同比少增5532亿元；人民币贷款（社融口径）新增3306亿 元，同比少增1125亿元；企业债券新增493亿元，同比少增2447亿元，显示实体经济融资需求仍然有待提振。4月人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元，由于非银机构发放贷款规模较高，人民币贷款口径增量仍明显高于社融口径。从分项来看， 企业信贷新增8600亿元，同比多增1761亿元，其中票据融资新增8381亿元，“票 据冲量”现象依然明显；居民信贷减少5166亿元，其中居民中长贷减少1666亿元、短贷减少3518亿元，按揭贷款依然承压，居民提前还贷增多也导致中长期贷款有所减少。4月M2增速为7.2%，前值8.3%，主要因降息和治理违规手动补息背景下，资金套利行为减少，部分存款流向理财和债基、货基等。 4月出口同比增速为1.5%，较3月的-7.5%明显好转。其中东盟出口增长贡献较 大，4月我国对东盟出口增长8.2%，较3月的-6.3%大幅提升了14.4个百分点；从产品来看，4月机电产品出口增速较3月的-8.8%转正为1.5%，高新技术产品出口增速较3月的-2.7%转正为3.1%，对出口形成明显拉动。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年4月2024年3月 50.40%50.80% 社会消费品零售同比增速 2024年3月2024年2月 3.10%5.50% 固定资产投资同比增速 2024年1-3月2024年1-2月 4.50%4.20% 工业增加值同比增速 2024年3月2024年2月 4.50%-12.70% CPI同比增速 2024年4月2024年3月 0.30%0.10% PPI同比增速 2024年4月2024年3月 -2.50%-2.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年4月2024年3月 1.50% -7.50% 进口同比增速（以美元计） 2024年4月2024年3月 8.40% -1.90% 贸易顺差（以美元计） 2024年4月2024年3月 723.5亿美元585.5亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-3月2023年1-2月 4.30% 10.20% 社会融资规模存量同比增速 2024年4月2024年3月 8.30%8.70% M2同比增速 2024年4月2024年3月 7.20%8.30% M1同比增速 2024年4月2024年3月 -1.40% 1.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：月初资金面较为宽松，资金价格全面下行 假期前后央行除月末为维护资金面进行4400亿元7天期逆回购操作外，其他工作 日均保持20亿元7天期逆回购的地量操作；同期有4540亿元7天逆回购到期，最终央行在公开市场净投放20亿元。度过“五一”假期后，月初资金面整体较为宽松， www.ccxi.com.cn4 ww.ccxi.com.cn 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.15122.1010 8 2.05 6 2.00 4 1.9521.900 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%74560亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%74540亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———4560亿元回笼总量———4540亿元 净投放———20亿元 数据来源：人民银行，Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：人民银行，Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.