信用利差周报2024年第13期：北京、深圳进一步优化房地产政策，平稳跨季债券收益率继续下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年3月25日—3月29日 总第511期 2024年第13期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn 北京、深圳进一步优化房地产政策， 平稳跨季债券收益率继续下行 ——信用利差周报2024年第13期 本期要点 谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第12期】国务院优化吸引外资措施促进对外开放，信用债发行规模上升收益率普遍下行2024-3-25 【信用利差周报2024年第11期】发改委支持优质企业借用中长期外债，优化管理提升融资便利化水平2024-3-19 【信用利差周报2024年第10期】长端利率突破新低，信用债发行规模上升债券收益率延续下行2024-3-11 【信用利差周报2024年第9期】央行扩大柜台市场可投资品种及投资者范围，债券收益率普遍下行2024-3-4 【信用利差周报2024年第8期】5年期以上LPR超预期下调，债券收益率全面下行2024-2-26 【信用利差周报2024年第7期】货币政策报告提到推动信用债市场发展，信用利差普遍收窄2024-2-19 【信用利差周报2024年第6期】美联储淡化降息预期，国内债券收益率全面下行2024-2-9 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 北京、深圳进一步优化房地产政策。根据媒体报道，深圳市规划和自然资源 局已废止7090政策。同期，北京也正式废止“离异3年内不得京内购房”的限购政策。2月以来，房地产优化政策继续加码，目前房地产行业销售情况仍难言乐观，仍在底部运行，居民收入预期弱、房价下跌预期较强的情况仍未实质性改善，放松限购政策的效果依然有待观察，若房地产销售表现依然较弱，后续不排除有力度更大的放松限购政策继续出台。我们建议后续加快构建“以人定房，以房定地、以房定钱”的新模式，构建多层次的住房供应体系，完善住房金融制度建设，在相对平稳的状态推动房地产市场向新发展模式转变，促进市场长期稳定发展。 信用债市场首现30年超长期债券，长期信用债发行量呈增长态势。2024年 以来，长期限信用债发行占比呈现增长态势。从发行结构看，长期限信用债发行人集中于信用资质优良的央企或国企。长期限信用债发行主要有两方面原因，一方面债券发行成本仍保持下行态势；另一方面，市场对优质发行人债券需求依然较高。目前市场环境下，年内长期限信用债的发行热度或持续，后续长期限信用债发行规模可能进一步增加，不排除发行主体类型可能更加丰富。从投资角度来看，可在合适的机会可考虑参与配置，但仍需注意做好风险监测及防控工作，二级市场需关注后续机构止盈或信用债市场回调造成的价格波动。 宏观数据 3月份，制造业PMI录得50.8%，环比回升1.7个百分点，2023年9月以来首次回到扩张区间。 货币市场 央行通过公开市场操作净投放资金8780亿元，在央行为平稳跨季资金面大幅净投放的背景下，资金价格多数下行。截至上周五，除7天、21天期限质押式回购利率较前一周上行11bp和2bp外，其他各期限质押式回购利率均小幅下行，下行幅度在2-7bp之间，DR007上行至2.01%。 一级市场 上周信用债发行降温，信用债发行规模为3545.93亿元，较上一期降低，日 均发行规模为709.19亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所降低。分行业来 看，基础设施投融资行业发行规模合计799.21亿元，较前一周降低516.71亿元； 产业债中综合、建筑、房地产等行业发行规模处于靠前水平，均超过75亿元。发行成本方面，不同等级债券平均发行成本表现分化。 二级市场 上周，二级市场交投情绪有所降温。央行大幅净投放，上周，央行大幅净投放，呵护跨季资金面，地产政策放松对债市扰动有限，总体来看，债券收益率继续下行。利率债收益率全面下行，幅度在1-4bp之间；信用债收益率多数下行，幅度在1-8bp之间。信用利差多数走扩，变化幅度不超过4bp。 一、市场热点： 1.北京、深圳进一步优化房地产政策 根据媒体报道，2024年3月下旬深圳市规划和自然资源局发布关于停止执行《关于按照国家政策执行住宅户型比例要求的通知》的通知，意味着深规土[2010]668号文《关于按照国家政策执行住宅户型比例要求的通知》（后文简称“7090政策”）已废止。“7090政策”是指新审批、新开工的商品住房总面积中，套型建筑面积90 平方米以下住房面积所占比重必须达到70%以上。“7090政策”于2006年出台，旨在调整房地产市场的供应结构，满足更多刚性住房需求。但目前房地产市场供求关系已发生变化，在建立“商品+保障”双轨并驱的住房供给体系的背景下，刚性住房需求可更多由二手房和保障性住房满足，而“7090政策”的废止有助于促进改善性住房供给增加，满足居民多样化改善性住房需求，或为房地产市场回暖提供助力。同期，北京也继续出台房地产的优化措施。3月27日，北京市住房和城乡建设委员会官网显示，发布于2021年8月《北京市住房和城乡建设委员会关于进一步完善商品住房限购政策的公告》已废止，这也意味着“离异3年内不得京内购房”的限购政策正式废止。此前该政策的出台主要是为了抑制投机性购房现象，随着房地产市场供求关系的改变，该政策的取消也一定程度上有助于释放区域内的合理购房需求。 今年2月以来，房地产优化政策持续加码，除上述政策外，北京取消了执行9年的通州楼市“双限1”政策，深圳宣布本市户籍居民购房取消落户年限以及缴纳个人所得税、社会保险年限要求，另外杭州也在3月将个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年，进一步放开二手房限购。但目前房地产行业销售情况仍难言乐观，成交量方面，2024年1-3月30中大城市日均成交面积和套数分别为22.92万平方米和 12015年，北京市住建委和北京市通州区人民政府联合发布了《关于加强通州区商品住房销售管理的通知》，规定了4类人群限购1套通州区商品住房：没拥有住房的北京市户籍居民家庭；已拥有1套住房、户籍属于通 州区且落户3年（含）以上的本市户籍居民家庭；已拥有1套住房、近3年在通州区连续缴纳社会保险或个人 所得税的本市户籍居民家庭；在北京市没拥有住房且近3年在通州区连续缴纳社会保险或个人所得税的非本市户籍居民家庭。 2099.12套，同比分别下行42%和43%；价格方面，2月各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格均呈现同比降低态势，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比下降1.0%和6.7%，二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降1.1%和2.7%，二手住宅销售价格同比均下降5.1%。目前房地产市场仍在底部运行，居民收入预期弱、房价下跌预期较强的情况仍未实质性改善，放松限购政策的效果依然有待观察，若房地产销售表现依然较弱，后续可能需要力度更大的放松政策加以支持。我们建议后续加快构建“以人定房，以房定地、以房定钱”的新模式，构建多层次的住房供应体系，完善住房金融制度建设，在相对平稳的状态推动房地产市场向新发展模式转变，促进市场长期稳定发展。 2.30年超长期信用债发行引发市场关注，近期长期限信用债发行热度增加 信用债市场首现30年超长期债券，长期信用债发行量呈增长态势。2024年3月20日，由中国诚通控股集团有限公司发行的“24诚通控股MTN009B”正式上市，该期 债券发行期限为30年，且不附带任何行权条款，为我国信用债市场首次发行30年期限的信用债。2024年以来，长期限信用债2发行占比呈现增长态势，截至一季度末，7 年及以上期限信用债发行规模接近2400亿元，占信用债总发行量的比例达到了6%，高于去年一季度的3%和全年的4%；其中，10年及以上期限信用债发行规模为1900亿元，占长期限信用债的近8成，而去年这一占比在7成左右，信用债发行期限结构呈拉长趋势。 从发行结构看，长期限信用债发行人集中于信用资质优良的央企或国企。从企业 性质看，长期限信用债发行人均为央企或国企发行人，行业集中在基投、综合行业，占比均在34%左右，建筑、电力和煤炭行业发行人占比也在4%以上；从信用等级来看，长期限信用债发行人均为中高等级主体，AAA级别发行人规模占比超过90%，剩余均为AA+级别发行人。 2信用债发行期限一般为5年及以下，本处定义7年以上为长期限信用债 长期限信用债发行增多主要有两方面原因：一方面，在目前政策仍强调降低融资成本、银行间流动性整体保持合理充裕的背景下，债券发行成本仍保持下行态势，3月各等级中票、公司债发行利率较2023年末水平普遍下行32-93bp，30年期的“24诚通控股MTN009B”也仅为3.55%，甚至低于同一主体于1月发行的20年期债券“24诚通控股MTN002B”的发行利率，优质发行人有意愿发行长期限信用债以锁定目前较低的融资成本；另一方面，目前结构性资产荒仍在持续，市场对优质发行人债券需求依然较高。 目前市场环境下，年内长期限信用债的发行热度或持续，后续长期限信用债发行规模可能进一步增加，不排除发行主体类型可能更加丰富；从投资角度来看，对风险偏好较低的配置型投资者来说，在利率下行环境下，可在合适的机会可考虑参与配置，锁定相对较高的票息收益，但由于债券期限较长，仍需注意做好风险监测及防控工作，提防目前优质企业后续信用基本面变化的风险；对交易型投资者而言，目前超长债投资火热，二级市场价格仍有一定溢价，需关注后续机构止盈或信用债市场回调造成的价格波动。 二、宏观数据：制造业PMI重回扩张区间 表1：最新宏观经济数据一览 3月份，官方制造业PMI录得50.8%，环比回升1.7个百分点，2023年9月以来首次回到扩张区间。从分项来看，产需指数双双回升，生产指数和新订单指数分别为52.2%、53.0%，分别比上月上升2.4个、4.0个百分点；3月PMI新出口订单指数录得51.3%，环比上升5.0个百分点，是本月制造业PMI回升的主要拉动项。3月财新PMI报51.1%，高于2月0.2个百分点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2023年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2024年3月 50.80% 2024年2月 49.10% 社会消费品零售同比增速 2024年1-2月 2023年12月 5.50%7.40% 固定资产投资同比增速 2024年1-2月 2023年1-12月 4.20%3.00% 工业增加值同比增速 2024年1-2月 2023年12月 7.00%6.80% CPI同比增速 2024年2月2024年1月 0.70%-0.80% PPI同比增速 2024年2月2024年1月 -2.70%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 2.30%0.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 0.20%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2023年12月2023年11月 753.4亿美元694.5亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-12月2023年1-11月 -2.30%-4.40% 社会融资规模存量同比增速 2024年2月2024年1月 9.00%9.50% M2同比增速 2024年2月2024年1月 8.70%8.70% M1同比增速 2024年2月2024年1月 1.20%5.90% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行大幅净投放，资金价格有涨有跌 央行通过公开市场操作净投放资金8780亿元。其中，月内央行开展8500亿元7 天逆回购操作，还开