信用利差周报2023年第18期：首只可转债触及强制退市条件，信用债收益率涨跌互现

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年5月15日—5月19日 总第472期 2023年第18期 债券市场研究 首只可转债触及强制退市条件，信用债收益率涨跌互现 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第17期】“北向互换通”交易正式启动，债券二级市场收益率全面下行2023-5-17 【信用利差周报2023年第16期】国资委发布央企债券发行管理新规，二级市场量跌价涨债券收益率全面下行2023-5-10 【信用利差周报2023年第15期】企业债审核职责划转工作迎新进展，交投升温信用债收益率全面下行2023-4-27 【信用利差周报2023年第14期】外汇交易中心完善境外机构投资者资金管理，发行升温二级市场量价齐升2023-4-19 【信用利差周报2023年第13期】信用债发行规模下降，收益率延续下行趋势2023-4-12 【信用利差周报2023年第12期】上交所支持央企引领发行科创债，债券收益率普遍下行2023-4-5 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第18期 本期要点 市场动态 5月22日，搜于特集团股份有限公司正股收盘价格为0.42元，连续二十个 交易日低于1元，触及《深圳证券交易所股票上市规则》交易类退市指标。根据相关规定，“搜特转债”作为公司发行的可转换公司债券也终止上市，或成为可转债历史上首只强制退市可转债。随可转债的强制退市现象的出现，资质较差、评级较低的转债品种或面临新一轮价值重估，未来对于发行人经营状况不佳且股价低迷的可转债的兑付风险和价格波动风险投资者应保持关注。 5月19日，人民银行发布《中国金融稳定报告（2022）》，对2021年以来我国金融体系的稳健性进行全面评估。在债券市场方面，报告提出，要进一步完善债券市场法制，及时防范化解债券市场风险，稳步推动债券市场更高水平的对外开放。根据报告要求，预计债券市场的风险防范和化解或仍将成为监管部门持续关注的重要领域。后续监管部门或通过相关法律法规的优化，进一步明确债券市场各方的权责义务，加强对债券发行、交易和投资活动的监管，引导债券市场参与者强化信息披露。 宏观数据 4月，全国一般公共预算收入20830亿元，受去年同期大规模留抵退税开始实施及疫情反复所造成的低基数影响，同比大幅增长69.96%，剔除去年留抵退税影响，增速为4.8%、较上月回落约0.7个百分点。4月，全国一般公共预算支出18503亿元，同比增长6.67%、较上月小幅抬升约0.1个百分点。其中，中央支出 2956亿元、同比增长4.38%，地方支出15547亿元、同比增长7.12%。 货币市场 上周，央行在公开市场净回笼资金250亿元。截至上周五，质押式回购利率较前一期普遍上行，除1个月期限品种利率较前一周下行1bp外，其他各期限品种利率均有所上行，幅度最大为35bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所下行，幅度分别为11.7bp和10.7bp，两者之间利差走扩至22bp。 一级市场 上周，信用债日均发行规模为254.19亿元，与前一期日均发行规模基本持平。分券种来看，除短融、超短融和资产支持证券发行规模上升外，其他各主要信用债品种发行规模均有所减少。分行业来看，产业债中，电力生产与供应、交通运输、化工等行业发行规模处于靠前水平，均超过115亿元。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 上周公布的经济数据普遍低于市场预期，但资金市场流动性边际趋紧，部分投资者降息预期落空，叠加人民币汇率破“7”背景下，市场对货币政策进一步放松的预期有所降低，整体看债市投资情绪有所降温。截至上周五，各期限利率债收益率较前一期全面上行1-3bp；信用债方面，各期限信用债收益率较前一期涨跌互现，变化幅度最大不超过3bp。信用利差方面，各期限品种信用利差走势不一。评级利差方面，各相邻等级间利差较前一期多数收窄。 一、市场动态 1.首只可转债触及强制退市条件 5月22日，搜于特集团股份有限公司（以下简称“搜于特”）正股收盘价格为 0.42元，连续二十个交易日低于1元，触及《深圳证券交易所股票上市规则》交易类退市指标。根据相关规定，“搜特转债”作为公司发行的可转换公司债券也将终止上市，或成为可转债历史上首只强制退市可转债。搜于特主营服装纺织行业，公司在2022年业绩预告中表示，因资金紧张、流动性短缺，导致公司及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，多家金融机构已提起诉讼或仲裁，并申请财产保全，公司及子公司部分银行账户被人民法院冻结、多宗土地房产和投资股权等资产被人民法院查封。公司信用受损、融资困难、客户与供应商流失，对公司业务开展带来较大影响。2022年11月29日，搜于特主体信用等级被评级机构下调至CCC级。值得注意的是，此次“搜特转债”退市并不意味着发生违约，债券持有人依然可以按照债券规定的条款要求发行人履行偿付义务，但如果后续公司财务状况仍然明显恶化，出现资不抵债的情况，其违约风险可能显现。近期以来，市场对于可转债的信用风险的关注不断增强。由于可转债市场以中高等级资质较好的债券为主，目前看，个别可转债的风险事件并未对可转债市场的交易造成较大冲击1。但若可转债的强制退市现象增多，未来资质较差、评级较低的转债品种或面临新一轮价值重估，对于发行人经营状况不佳且股价低迷的可转债的兑付风险和价格波动风险应保持关注。 2.人民银行发布《中国金融稳定报告（2022）》 5月19日，人民银行发布《中国金融稳定报告（2022）》，对2021年以来我国金融体系的稳健性进行全面评估。报告认为，2021年我国金融风险整体收敛、总体可控，金融业平稳健康发展。报告指出，下一阶段稳健的货币政策要加大对实体经济的支持力度，将稳增长放在更加突出的位置，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，增强信贷总量增长的稳定性；要健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本稳中有降、金融系统继续向实体经济让利，强化对重点领域和薄弱环节支持 1《“蓝w盾w转w债.c”cx被i.提co示m违.c约n风险，弱资质转债风险或需关注》1 力度。在债券市场方面，报告提出，要进一步完善债券市场法制，及时防范化解债券市场风险，稳步推动债券市场更高水平的对外开放；要优化金融债券发行管理框架，加强信息披露要求和中介机构监管，持续推进违约处置机制建设。根据此次报告要求，预计债券市场的风险防范和化解仍是监管部门持续关注的重要领域。后续监管部门或通过相关法律法规的优化，进一步明确债券市场各方的权责义务，加强对债券发行、交易和投资活动的监管，引导债券市场参与者强化信息披露。 二、宏观数据：低基数下财政收入大幅增长 表1：最新宏观经济数据一览 4月，全国一般公共预算收入20830亿元，受去年同期大规模留抵退税开始实施及疫情反复所造成的低基数影响，同比大幅增长69.96%，剔除去年留抵退税影响，增速为4.8%、较上月回落约0.7个百分点。4月，全国税收收入18672亿元，同比增长89.24%、环比增长51.87%。4月，全国一般公共预算支出18503亿元，同比增长6.67%、较上月小幅抬升约0.1个百分点。其中，中央支出2956亿元、同比增长4.38%，地方支出15547亿元、同比增长7.12%。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年1季度2022年4季度 4.50%2.90% 官方制造业PMI 2023年4月2023年3月 49.20%51.90% 社会消费品零售同比增速 2023年4月2023年3月 18.40%10.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-4月2022年1-3月 4.70%5.10% 工业增加值同比增速 2023年4月2023年3月 5.60%3.90% CPI同比增速 2023年4月2023年3月 0.10%0.70% PPI同比增速 2023年4月2023年3月 -3.60%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2023年4月2023年3月 8.50%14.80% 进口同比增速（以美元计） 2023年4月2023年3月 -7.90%-1.40% 贸易顺差（以美元计） 2023年4月2023年3月 902.1亿美元881.9亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-3月2022年1-2月 -21.40%-22.90% 社会融资规模存量同比增速 2023年4月2023年3月 10.00%10.00% M2同比增速 2023年4月2023年3月 12.40%12.70% M1同比增速 2023年4月2023年3月 5.30%5.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行净回笼资金，资金价格普遍上行 上周，央行在公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，同期有100亿元7天逆 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 回购和500亿元国库现金定存到期；本周有1000亿元MLF到期，央行加量续作1250亿元MLF，并维持利率为2.75%不变，最终央行净回笼资金250亿元。受央行回笼资金及税期因素扰动，资金面边际收紧。截至上周五，质押式回购利率较前一期普遍上行，除1个月期限品种利率较前一周下行1bp外，其他各期限品种利率均有所上行，幅度最大为35bp。其中，DR007较前一期上行8p至1.87%，仍低于政策利率。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所下行，幅度分别为11.7bp和10.7bp，两者之间利差走扩至22bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70232.6022 22 2.50212.40212.30202.2020 19 2.10192.0018 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%5100亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%5100亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.75%11250亿元 MLF/TMLF到365天2.85%11000亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月—1500亿元期 投放总量———1350亿元回笼总量———1600亿元净投放———-250亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.50%2.10%1.70%1.30%0.90%0.50% DR001DR007DR014DR021DR1m 40 BP 353025201510 50 -5 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2023/5/19与2023/5/12变化情况 四、信用债一级市场：债券发行规模与前一期持平，发行成本涨跌互现 上周，信用债2发行规模为1270.97亿元，日均发行规模为254.19亿元，与前一 2包括超w短w期w融.c资cx券i.、co短m期.c融n资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、4可交换债等。 期日均发行规模基本持平。上周，取消发行规模为10亿