华虹半导体(1347)更新报告 买入2024年6月27日 CIS及嵌入式产品需求驱动下半年产能利用率及ASP提升 盈利摘要:公司24Q1收入为4.6亿美元,同比下降27.1%,环比上升1%,略低于彭博一致预期的4.7亿美元。半导体行业市场仍在逐步恢复,公司产能利用率及晶圆ASP仍在低位,毛利率为6.4%,同比下降 25.7pct,环比上升2.4pct。本季度整体产能利用率为91.7%,同比下降11.4pct,环比上升7.6pct,其中8寸晶圆产能利用率达100.3%, 12寸产能利用率达84.2%。归母净利润3180万美元,同比下降79.1%,环比下降10.2%,低于彭博一致预期的3838万美元。公司指引Q2营收在4.7-5.0亿美元,指引中值环比增加5.4%,毛利率为6%-10%,中值环比增加1.6pct。 成熟制程产能利用率满载,下半年代工价格有望上涨:本季度公司业务的增长主要来自CIS逻辑产品和电源管理产品的需求,两项业务收入同比分别增长63.8%/15.9%达0.6/1.0亿美元。功率器件和嵌入式业务 则受制于产品需求仍在恢复阶段,晶圆ASP的低迷,收入同比分别下滑38.4%/50.2%达1.4/1.2亿美元。本季度公司8寸及12寸晶圆产能利用率均趋近满载,但8寸及12寸晶圆ASP同比分别下滑41.6%/17.2%达369/1168美元。2024H2晶圆ASP有望受益于CIS、BCD及部分嵌入式及功率器件的需求反弹迎来5-10%的涨价幅度,我们预计2024-2026年整体晶圆ASP有望分别达到405/450/530美元,同比分别-23.8%/+11.1%/+17.8%;2024-2026年公司毛利率分别为 15%/17.5%/19.3%,同比分别-6.3pct/+2.5pct/+1.8pct。 2024年底无锡二期晶圆厂建成,3年内有望增加8.3万片月产能:公司Q1整体晶圆厂月产能环比增加6.7万片达39.1万片等效8寸晶圆,其中无锡一期12英寸晶圆厂月产能达9.5万片。公司第二条12寸生产线 (华虹制造)将在2024年底前建成投片并在3年内逐步形成8.3万片的月产能。24Q1公司资本开支同比增长39.7%达3亿美元,其中2亿美元用于华虹制造。 目标价34.00港元,买入评级:我们认为公司未来产能利用率有望受益于下游逻辑及嵌入式产品需求回暖提升至满载,晶圆ASP有望从24H2开始逐步增长。预测2024-2026年公司收入CAGR为18.8%;净利润CAGR 为24.5%。我们采用P/B对公司进行估值,给予公司2024年收入0.8倍P/B,对应目标价34.00港元,相对于现价有49.14%的上升空间,买入评级。 风险:扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 +852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体 股价22.8港元 目标价34.00港元 (49.14%) 股票代码1347 已发行股本17.17亿股 市值298亿港元 52周高/低28.34/13.64港元 每股净资产28.86港元 主要股东华虹集团20.25% 华鑫投资13.22% 上海联合投资11.01% 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入(千美元) 2,475,488 2,286,113 2,127,100 2,607,323 3,227,341 变动 51.8% -7.7% -7.0% 22.6% 23.8% 净利润(千美元) 406,571 126,425 66,260 124,656 195,932 每股盈利(美元) 0.35 0.19 0.10 0.19 0.29 变动 71.6% -45.1% -47.6% 88.1% 57.2% 基于22.8港元的市盈率(估) 8.5 15.4 29.4 15.6 9.9 每股派息(美元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1:主要财务报表 损益表财务分析 截至<12月31日>,千美元 2021年 实际 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2021年实际 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 1,630,754 2,475,488 2,286,113 2,127,100 2,607,323 3,227,341 盈利能力 毛利 451,598 843,656 487,096 319,065 456,281 622,877 毛利率(%)27.7% 34.1% 21.3% 15.0% 17.5% 19.3% 其他业务净额 60,776 -40,296 110,807 100,604 94,039 86,490 EBITDA利率(%)38.2% 40.0% 33.7% 21.7% 21.5% 20.9% 销售及管理费用 -209,593 -279,130 -333,057 -280,352 -341,038 -415,681 净利率(%)14.2% 16.4% 5.5% 3.1% 4.8% 6.1% 营运收入 302,781 524,230 264,846 139,317 209,283 293,685 财务开支 -13,226 -40,331 -100,497 -59,559 -67,790 -67,774 营运表现 联营公司等 6,765 12,171 9,230 8,588 10,527 13,030 销售及管理费用/收12.9% 11.3% 14.6% 13.2% 13.1% 12.9% 税前盈利 296,320 496,070 173,579 88,347 152,019 238,941 实际税率(%)22.1% 18.0% 27.2% 25.0% 18.0% 18.0% 所得税 -65,349 -89,499 -47,154 -22,087 -27,364 -43,009 股息支付率(%)0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 230,971 406,571 126,425 66,260 124,656 195,932 库存周转102.1 113.1 104.3 71.0 72.0 74.0 少数股东应占利润 -30,505 -43,341 -153,609 -80,507 -151,460 -238,061 应收账款天数54.6 43.1 54.0 72.0 73.0 74.0 本公司股东应占利润 261,476 449,912 280,034 146,767 276,116 433,993 应付账款天数50.4 48.2 47.9 65.0 66.0 67.0 折旧及摊销 -313,896 -452,970 -495,653 -313,791 -341,329 -368,869 EBITDA 623,442 989,371 769,729 461,696 561,139 675,584 财务状况 增长 总负债/总资产0.41 0.41 0.27 0.28 0.27 0.28 总收入(%) 69.6% 51.8% -7.7% -7.0% 22.6% 23.8% 收入/净资产0.44 0.60 0.29 0.26 0.32 0.38 EBITDA(%) 148.2% 58.7% -22.2% -40.0% 21.5% 20.4% 经营性现金流/收0.32 0.30 0.28 0.29 0.05 0.22 税前盈利对利息倍22.40 12.30 1.73 1.48 2.24 3.53 资产负债表 现金流量表 截至<12月31日>,千美元 截至<12月31日>,千美元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 实际 预测 预测 预测 现金 1,610,140 2,008,765 5,585,181 5,436,763 4,803,015 4,757,568 EBITDA623,442 989,371 769,729 461,696 561,139 675,584 应收账款 181,042 291,856 278,669 515,476 527,453 781,167 净融资成本13,226 40,331 100,497 59,559 67,790 67,774 存货 432,917 578,060 449,749 253,651 594,979 461,078 营运资金变化-72,637 -173,914 -108,563 177,469 -392,490 97,621 其他流动资产 167,093 197,044 255,956 210,916 210,916 210,916 所得税-20,448 -50,901 -71,505 -19,436 -24,080 -37,848 总流动资产 2,391,192 3,075,725 6,569,555 6,416,806 6,136,364 6,210,728 其他-25,112 -54,022 -48,463 -68,147 -78,317 -80,804 固定资产 3,116,501 3,367,716 3,519,292 3,897,478 4,248,223 4,571,529 营运现金流518,471 750,865 641,695 611,141 134,042 722,327 无形资产 35,312 32,986 49,827 59,421 68,875 78,189 长期投资 122,040 130,721 139,099 147,687 158,214 171,244 资本开支-862,945 -976,211 -722,668 -700,000 -700,000 -700,000 银行存款及其他 537,054 448,228 665,647 664,076 662,547 661,058 其他投资活动-114 46,055 -110,644 0 0 0 总资产 6,202,099 7,055,376 10,943,420 11,185,468 11,274,223 11,692,749 投资活动现金流-863,059 -930,156 -833,312 -700,000 -700,000 -700,000 应付账款 194,385 236,999 235,410 408,548 369,363 586,796 短期银行借款 195,024 426,756 193,035 193,035 193,035 193,035 负债变化-11,729 -47,286 -106,570 -59,559 -67,790 -67,774 其他短期负债 690,992 718,661 543,942 543,942 543,942 543,942 股本变化7,419 6,248 2,941,945 0 0 0 总短期负债 1,080,401 1,382,416 972,387 1,145,525 1,106,340 1,323,773 股息0 0 0 0 0 0 长期银行借款 1,395,279 1,481,580 1,906,526 1,906,526