MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压

超威半导体（AMD）更新报告 持有2024年2月7日 MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压 业绩摘要：2023Q4公司实现营收62亿美元，同比增加10.2%，基本符合一致预期。毛利率51.0%，同比持平；经营利润为14.1亿美元，同比增长11.9%，营业利润率为22.9%；GAAP净利润6.7亿 美元，Non-GAAP净利润12.5亿美元，同比增长12.2%。Non-GAAP摊薄每股收益为0.77美元，基本符合一致预期。下季度收入指引 中值54亿美元，同比基本持平，低于彭博一致预期的58亿美元。下季度数据中心业务营收稳健，但客户端业务将有季节性回落，游戏及嵌入式业务因下游客户库存饱和收入将有双位数下滑。 数据中心产品发力，MI300系列全年贡献收入超35亿美元：本季度数据中心营收环比增长42.8%达22.8亿美元，主要因服务器及AI处理器需求强劲。截止2023Q4，公司在x86架构下CPU产品的 市场份额达36.3%，旗下EPYCCPU产品已有超过800个公用云实例，下一代Turin系列产品将拓展更高的内存及核心数量。GPU方面，本季度MI300系列放量后受到各大云厂商支持，贡献收入超4亿美元，公司上调产品全年收入指引至35亿美元。我们认为随着台积电先进封装产能逐步提升以及更多云厂商部署MI300系列产品，2024年MI300系列产品有望贡献收入54亿美元。 客户端业务受益PC销量回暖，AI有望带来新一轮换机周期：本季度客户端业务收入同比增长61.8%达14.6亿美元，主要因Ryzen7000系列CPU产品销量强劲。公司于1月发布业内首款AICPU Ryzen8000系列处理器。相较上一代处理器，该产品AI性能提升60%。公司展望2024年PC市场需求有望呈现温和增长趋势，并将积极推进下一代AIPC处理器Strix的研发。 游戏及嵌入式业务销量疲软，FPGA需求有望在下半年回暖：本季度游戏及嵌入式业务营收同比分别下滑16.8%/24.3%达13.7/10.6亿美元，主要因下游客户仍在去库存周期导致产品销量疲软。公 司指引下半年FPGA产品销量有望受益AI带来的多样化需求提升。 目标价190.00美元，持有评级：MI300系列的持续放量及服务器处理器产品的市场份额提升有望驱动数据中心业务高速增长，但游戏及嵌入式业务的需求仍在承压，我们预计2023-2026年公司收 入CAGR为20.4%，Non-GAAP净利润CAGR为32.3%。采用DCF估值法，得到目标价190.00美元，对应2024年PE为50倍，对比当前股价仍有9.05%上升空间，调整至持有评级。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体 股价174.23美元 目标价190.00美元 (+9.05%) 股票代码AMD(US) 总股数16.16亿ADS 市值2815.19亿美元 52周高/低184.92美元/75.92美元每ADS账面值34.56美元 主要股东VanguardGroupINC.8.67% BlackRock7.73% StateStreetCrop3.97% 盈利摘要 股价表现 截至12月25日止财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入（百万美元） 23,601 22,700 26,312 32,837 39,612 变动 43.6% -3.8% 15.9% 24.8% 20.6% Non-GAAP净利润（百万美元） 5,504 4,302 5,552 8,256 9,972 Non-GAAP每股盈利（美元） 3.5 2.7 3.5 5.2 6.2 变动 25.6% -23.3% 29.1% 48.7% 20.7% 基于174.23美元的市盈率（估） 49.7 64.8 50.2 33.8 28.0 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com MI300X盈利预测 未来三年收入CAGR332.6%假设2024-2026年台积电CoWoS先进封装产能分别为3.3/4.5/5.0万片，公司订单占比分别为9%/10%/12%；我们预计公司2024-2026年GPU贡献收入分别为54/87/112亿美元，三年复合增长率332.6%。 图表1：2024年-2026年公司GPU产品的盈利预测 TSMCCoWoS产能 FY2024 FY2025 FY2026 平均月产能（万片） 3.3 4.5 5.0 AMD订单占比 9% 10% 12% CoWoS月产能分配额(万片） 0.29 0.45 0.58 估算Interposer/wafer 12 12 12 GPU月产能（万片） 3.4 5.4 6.9 GPU年产能（万片） 41 65 83 芯片价格（万美元） 1.3 1.4 1.4 贡献收入（亿美元） 54 87 112 资料来源：公司资料，第一上海预测 主要财务报表 损益表财务能力分析 单位：百万美元,财务年度截至12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 盈利能力 实际 实际 预测 预测 预测 主营业务收入 -主营业务收入成 23,601 22,700 26,312 32,837 39,612 毛利率(%) 44.9% 46.1% 48.0% 49.8% 50.2% 本 12,998 12,220 13,682 16,484 19,727 EBITDA利润率(%) 29.5% 24.2% 21.7% 25.1% 23.1% 毛利 10,460 12,630 16,353 19,885 0 净利润率(%) 5.6% 3.8% 6.9% 11.7% 12.0% 营业开支 9,339 10,059 10,499 11,854 14,300 销售总务及管理开 4,334 4,187 4,210 4,531 5,467 营运表现 研究和开发开支 5,005 5,872 6,289 7,323 8,834 销售及管理费用/收入 9.9% 10.4% 10.0% 8.5% 8.5% 营业利润 1,264 401 2,131 4,499 5,585 研发费用/收入(%) 21.2% 25.9% 23.9% 22.3% 22.3% -利息支出 88 106 0 0 0 实际税率(%) -10.3% -70.3% 14.0% 14.0% 14.0% -营业外亏损净额 -8 -197 0 0 0 股息支付率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 税前利润 1,184 492 2,105 4,466 5,546 库存周转天数 79.3 119.6 125.0 120.0 115.0 -所得税支出 -122 -346 295 625 776 应收账款天数 52.1 75.3 78.0 70.0 62.0 -关联公司及其他 -14 -16 0 0 0 应付账款天数 129.0 157.7 145.0 135.0 130.0 净利润 1,320 854 1,810 3,841 4,769 普通股东所得净利 1,320 854 1,810 3,841 4,769 财务状况 折旧与摊销 4,174 3,453 3,576 3,746 3,559 资产负债率 19.0% 17.7% 17.7% 17.0% 16.8% EBITDA 6,971 5,496 5,707 8,244 9,145 ROA 2.0% 1.3% 2.5% 4.9% 5.5% 主营业务增长(%) 43.6% -3.8% 15.9% 24.8% 20.6% ROE 2.4% 1.5% 3.0% 5.9% 6.6% EBITDA增长率(% 35.8% -26.8% 3.7% 30.8% 9.8% 经营性现金流/收入 15.1% 7.3% 17.2% 21.4% 23.3% 资产负债表 现金流量表 2022财年2023财年2024财年2025财年2026财年2022财年2023财年2024财年2025财年2026财年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 +现金与现金等同 4,835 3,933 7,775 13,956 22,148 +短期投资 1,020 1,840 1,840 1,840 1,840 +净利润 1,320 854 1,810 3,841 4,769 +应收账款与票据 4,126 5,376 6,026 6,744 6,900 +折旧、摊销 4,174 3,453 3,576 3,746 3,559 +库存 3,771 4,351 5,151 5,839 6,760 +其他非现金调整 -1,164 -975 -1,019 -1,019 -1,019 +其他流动资产 1,267 1,268 1,395 1,534 1,688 +非现金经营资本变 -1,846 -3,049 -1,504 -1,608 -591 总计流动资产 15,019 16,768 22,187 29,913 39,336 经营活动现金流量 3,565 1,667 4,526 7,035 9,222 +财产、厂房及设1,513 1,589 1,710 1,898 2,139 +经营租赁460 633 633 633 633 +固定资产变动 -450 -546 -684 -854 -1,030 +长期投资与应收0 0 0 0 0 +长期净投资变动 0 0 0 0 0 +其他长期资产50,588 48,895 47,574 46,174 45,070 +收购与剥离净现金 822 -131 0 0 0 总计非流动资产52,561 51,117 49,917 48,705 47,841 +其他投资活动 1,627 -746 0 0 0 总资产 67,580 67,885 72,104 78,618 87,177 投资活动现金 1,999 -1,423 -684 -854 -1,030 +应付账款 5,570 5,137 5,883 6,481 7,767 +短期债务 0 751 751 751 751 +已付股利 0 0 0 0 0 +其他短期负债 463 363 363 363 363 +债务(偿付)所得现 679 0 0 0 0 总计流动负债 6,369 6,689 7,435 8,033 9,319 +股本增加 167 268 0 0 0 +长期借款 2,863 2,252 2,252 2,252 2,252 +股本减少 -406 -427 0 0 0 +其他长期负债 3,598 3,052 3,052 3,052 3,052 +其他融资活动 -2 -2 0 0 0 总计非流动负债 6,461 5,304 5,304 5,304 5,304 融资所得现金 -3,264 -1,146 0 0 0 总负债 12,830 11,993 12,739 13,337 14,623 现金净增减 2,300 -902 3,842 6,181 8,192 总股东权益 54,750 55,892 59,365 65,281 72,554 现金剩余 4,835 3,933 7,775 13,956 22,148 2022财年2023财年2024财年2025财年2026财年2022财年2023财年2024财年2025财年2026财年 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)