令人印象深刻的 618 ， 彩妆品牌首次亮相 TOP 1 ； 保持购买

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 6 月 27 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新Proya 化妆品 (603605 CH)令人印象深刻的 618 ， 彩妆品牌首次亮相 TOP 1 ； 保持购买目标价 135.57 元(先前 TP 向上 / 向下人民币 138.3 元)18.9%CurrentPriceRMB113.99 中国消费者张苗族(852) 3761 8910Bella LI(852) 3757 6202StockData市值上限 （ 百万元人民币 ） 31, 853.5平均 3 个月 t / o （ 百万元人民币 ） 266.952w 高 / 低 （ 人民币 ） 116.22 / 78.24已发行股份总数 （ mn ） 283.5来源 ： FactSet股权结构侯君城34.7%HKSCC23.6%来源 ： 上交所分享性能绝对相对1 个月 3.6% 7.3%3 个月 18.8% 21.1%6 个月 17.2% 12.5%来源 ： 彭博社12 个月的价格表现（ 人民币元 ）603605 CH SHSZ300 (重基)13012011010090807060504030201006 月 23 日 9 月 23 日 12 月 23 日 3 月 24 日来源 ： 彭博社请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1Proya 在 618 促销活动中取得了令人印象深刻的成绩，GMV 在天猫 / 抖音化妆品行业排名第一 / 第二，受到有效的英雄产品策略以及可能更多折扣的提振。天猫 / 抖音的 GMV 同比增长达到 + 70% / + 110%，基本超过平台行业总量和国际同行。随着全行业回报率的提高，收入水平的增长可能会更低。Proya 化妆品 / 护发品牌在天猫的排名首次攀升至前 10 位，表明新品牌开发进展顺利。我们将 2024E / 25E 收益预期提高了约 20%，以反映 618 年的成功和稳定的第四季度 / 第一季度收益。维持买入，TP 修正为 135.57 元，反映 2024E 市盈率的 35 倍。 令人印象深刻的 618 ： 在天猫保留宝座 ， 在抖音排名第二。根据第三方统计的数据，在 618 购物节期间，Proya 的 GMV 在天猫保持冠军地位，在化妆品领域排名第二 （ 仅次于 Kas ），超过所有国际同行 （ 图 1 ） 。同比增速分别达到 + 70% 和 + 110%，显著跑赢平台化妆品 GMV 增速 （ 天猫 + 京东 + PDD 为 - 13.3%，抖音为 + 47.6% ） （ 图 2 - 3 ） 。成功的主要原因是 ：1) 英雄产品策略的有效性。主要护肤品品牌分别在天猫 / 抖音 GMV 排名第一 / 第二。2) 可能会提供更多的折扣 ， 因为我们的初步估计表明 ， 与李佳琦的直播活动的双 11 2023 相比 ， Proya 在 618 期间提供了 7 ％ 的折扣 （ 图 4 ） 。 化妆首次登顶 ， 护发进入前十名。618 期间，Timage 在天猫彩妆排名中的 GMV 首次登顶 （ 2023 年 618 和 2023 年双 11 期间排名第 7 / 2 ），天猫 GMV 同比增长 80%，大幅超过行业的 - 14.2% （ 天猫 + 京东 + PDD ） 。该公司在抖音平台上的化妆 GMV 同比持平，可能是由于放弃竞争激烈且成本较高的平台的战略决策。护发品牌 Off & Relex （ OR ） 显著进入天猫护发行业前十名，GMV 同比增长 70% 。我们相信，经过这一初步突破，OR 有望成为公司的下一个明星品牌。 提高估计。我们将 2024 / 25E 收入提高了约 20 ％ 。在相对稳定的 GPM 下 ， 我们还在 2024 / 25E 中将 NP 估计提高了约 20 ％ ， 以反映 618 的成功以及第 4 季度 23 和第 1 季度 24 季度的稳定收益 （ 同比增长 39 ％ 和 46 ％ ） 。维持买入 ， TP 修正为 15.57 元 ， 相当于 2024E 的 35 倍 P / E 。风险:宏观环境差于预期 ， 618 事件回报率高得惊人 ， 销售费用激增 ， 管理层变动收益汇总(YE 12 月 31 日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入 （ 百万元 ）6,3858,90511,68914,56717,445同比增长 （% ）37.839.531.324.619.8净利润 （ 百万元 ）817.41,193.91,537.51,913.02,285.9同比增长 （% ）41.946.128.824.419.5每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）2.063.013.884.825.76共识每股收益 （ 人民币 ）nana3.824.705.67市盈率 （ x ）54.637.329.023.319.5P / B (x)12.610.18.46.95.8收率 (%)0.61.21.62.02.4净资产收益率 (%)25.530.331.832.431.8净资产负债率 （% ）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计 2024 年 6 月 27 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 1 ： 促销活动期间的 GMV 排名天猫天猫抖音抖音GMV 排名2022202320232024202220232023202411.116.1811.116.1811.116.1811.116.18化妆品美妆行业Proya珀莱雅护肤护肤Proya珀莱雅化妆彩妆Timage彩棠头发护理洗发护发*关闭并放松 20 +1716--来源 ： 公司数据 ， 天猫大美庄 ， 香玛 ， 山之珍 ， CMBIGM图 2 ： Proya 在促销活动期间的 GMV 增长天猫化妆品天猫美妆120%80%40%70%抖音化妆品抖音美妆120%80%200%110%JD 化妆品京东美妆110%70%200%80%VIP. com 化妆品唯品会美妆60%30%PDD 化妆品拼多多美妆100%60%天猫彩妆天猫彩妆80%50%150%80%抖音化妆抖音彩妆380%70%160%Flat资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM注 ： 图中数字代表公司公布的最低增长率图 3 ： 2024 年 618 期化妆品 （ 护肤 + 彩妆 ） 的 GMV ， 按平台划分来源 ： 兴图数据 ， 香马 ， CMBIGM图 4 ： Proya 在促销活动期间在李佳琪直播中提供的产品折扣 品牌产品常规价格（ 人民币元 ）2023 11.11Special折扣价格level（ 人民币元 ）不包括.礼品2024 6.18Special 折扣价水平 （ 人民币 ） ， 不包括礼品折扣变更红色宝石和双反精华套装 (30 毫升 * 2)63050819%46327%8ppt双防面罩 (45 pc)10489589%89115%6 pptProya双抗眼霜 （ 20 毫升 ）2792597%24911%4 ppt红色宝石霜 （ 50 g ）34930911%27920%9ppt红色宝石爽肤水 + 乳液套装 (120 毫升 + 120 毫升)4884488%40816%8pptAverage11%18%7ppt来源 ： 公司数据 ， 天猫 ， CMBIGM 估计2197215610287Proya 的 GMV 增长 （ 同比 ）202211.1120236.18202311.1120246.18114511349131512712 2024 年 6 月 27 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图 5 ： 收益修正百万元人民币FY24ENewFY25EFY26EFY24E老FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入11,68914,56717,4459,83012,035n. a.18.9%21.0%n. a.毛利润8,21010,26112,3086,9998,635n. a.17.3%18.8%n. a.EBIT1,9902,4652,9361,7122,102n. a.16.2%17.3%n. a.净利润1,5371,9132,2861,2911,585n. a.19.1%20.7%n. a.毛利率70.2%70.4%70.6%71.2%71.7%n. a.- 1 ppt- 1.3 pptn. a.息税前利润率17.0%16.9%16.8%17.4%17.5%n. a.- 0.4 ppt- 0.5 pptn. a.净利润13.2%13.1%13.1%13.1%13.2%n. a.0ppt0pptn. a.资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 6 ： CMBIGM 估计值与共识百万元人民币FY24ECMBIGMFY25EFY26EFY24E共识FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入11,68914,56717,44511,12913,62216,2095.0%6.9%7.6%毛利润8,21010,26112,3087,8009,55511,3885.3%7.4%8.1%EBIT1,9902,4652,9361,8922,3472,8385.2%5.0%3.5%净利润1,5371,9132,2861,5151,8622,2451.5%2.7%1.8%毛利率70.2%70.4%70.6%70.1%70.1%70.3%0.2 ppt0.3 ppt0.3 ppt息税前利润率17.0%16.9%16.8%17.0%17.2%17.5%0ppt- 0.3 ppt- 0.7 ppt净利润13.2%13.1%13.1%13.6%13.7%13.9%- 0.5 ppt- 0.5 ppt- 0.7 ppt资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计图 7 ： 12M 前向 P / E 波段a. 1 年前 P / E LT 平均值- 2SD - 1SD图 8 ： 12M 拖尾 P / B 波段a. 1 年尾随市盈率平均值- 2SD - 1SD55 + 1SD+ 2SD 5045403530252014+ 1SD+ 2SD 1210864 资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计图 9 ： 估值比较资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计TPLastPriceMkt Cap市盈率 （ x ）P / B (x)股息率ROE2 年复合年增长率（ 23 - 25E ）CompanyTicker额定值（LC）（LC）（ 百万元人民币 ）24E25E24E25E23A24E24E25E收入净利润Proya603605. SH购买135.6113.9945,22629.0 x23.3 x8.4 x6.9 x1.2%1.6%31.8%32.4%27.9%26.6%Botanee 集团300957. SZHOLD81.648.7120,63419.2 x15.6 x3.1 x2.7 x1.2%1.6%16.1%17.2%22.5%32.1%上海 Jahw a600315. SHHOLD21.418.3212,38820.3 x17.3 x1.5 x1.4 x1.3%1.5%7.5%8.2%10.6%19.7%巨型生物2367. HKNRNA45.3542,54323.7 x18.8 x7.4 x5.6 x2.1%1.7%33.1%32.1%30.1%24.9%Bloomage Biotech688363. SHNRNA57.7727,82733.4 x26.8 x3.7 x3.3 x0.7%1.0%11.0%12.4%12.9%33.4%Chicmax2145. HKNRNA42.6515,48518.4 x14.0 x6.1 x4.6 x2.4%3.9%34.1%35.2%4