令人印象深刻的第一季度收益;U/G 购买;未来还有更多催化剂

2023年5月2日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 潍柴动力(000338CH) 令人印象深刻的第一季度收益;U/G购买;未来还有更多催化剂 潍柴23年一季度净利润同比增长68%，超出预期。我们认为，令人印象深刻的盈利增长是由 HDT发动机部门强劲的运营杠杆推动的。我们对潍柴的复苏前景更加乐观，新的催化剂来自： （1）近期LNG价格大幅下跌（自12月以来下跌~40%），这将推动LNG卡车/发动机的销售，潍柴在这些卡车/发动机方面拥有强大的影响力;（2）供应链压力的缓解将有助于凯傲实现强于预期的利润率复苏。所有这些，以及农业机械和HDT发动机的持续增长，通过LOVOL和中 国重汽(3808港元），促使我们将2023/24E年的盈利预测上调了30%/28%。潍柴农差的 SOTP目标价修正至人民币13.8元/15.8港元。鉴于H/A折扣（目前为11%）已经收窄，接近12%的历史平均水平，我们升级潍柴——购买从保持和维护买Weichai-H。 1q23处突显出结果。潍柴23年第一季度营收为人民币534亿元，在重述22年第一季度数据前后分别同比增长30%/18%（注：雷沃在2022年6月进行合并，因此在22年第一季度为合资企业）。我们认为，23年第一季度的收入增长是由强劲的HDT发动机销量和运营 杠杆推动的。23年第一季度毛利率基本稳定在18.7%。随着SG&A和研发费用比率在23年第一季度的下降，净利润同比增长77%/68%（重述前后）至人民币18.6亿元。根据我们的计算，税前利润（不包括凯傲）在23年第一季度同比飙升~1.6倍。23年第一季度经营现金流大幅改善至-4.71亿元人民币（22年第一季度：-32亿元人民币）。 潍柴23年一季度发动机销量跑超行业。根据CICEIA的数据，潍柴的多缸销量在23年第一季度同比增长~6%至183k辆（行业平均水平下降~3%），市场份额为~16%。 液化天然气价格下降积极潍柴。4月下旬的LNG价格较2022年12月的峰值下跌了40%+。我们认为，鉴于卡车车主的运营成本较低，这可能会促进液化天然气卡车的销售。我们 预计潍柴将成为主要受益者，因为我们估计潍柴在HDT燃气发动机领域拥有>40%的市场份额。 更高的收益指导KION组。凯傲（潍柴持有45.2%的股份）报告23年第一季度净利润为 7350万欧元（同比下降8%），这主要是由于净财务费用增加。在23年第一季度的报告中 ，凯傲将全年调整后的息税前利润目标从5亿欧元上调至6.15亿欧元，原因是供应链的改善。 业绩总结 购买() 目标价rmb13.80 (以前的tprmb11.40) 上/下行19.8% 当前价格rmb11.52中国资本货物 韦恩·冯CFA (852)39000826 凯瑟琳·NG (852)37618725 股票数据 Mkt帽(mn)元100,529.9Avg3mt/o(mn)元565.0 52w高/低(元人民币)12.98/9.08 的总发行股票(mn)8726.6 来源:FactSet 股权结构 潍柴控股集团16.3% 潍坊投资集团3.4% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-m-5.7%——6.3% 3-mth4.1%8.0% 6-mth25.2%10.1% 来源:FactSet 12-mth性价比 (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(元mn) 203,548 175,158 209,751 226,204 238,954 同比增长(%) 3.1 (13.9) 19.7 7.8 5.6 调整后的净利润(元人民币mn) 9,254.6 4,905.5 7,193.8 8,265.2 9,100.7 每股收益(报道)(元) 1.06 0.56 0.82 0.95 1.04 同比增长(%) (8.6) (47.0) 46.6 14.9 10.1 共识每股收益(元人民币)nana0.780.981.08 来源:FactSet P/E(x) 17.4 21.8 14.0 12.2 11.0 P/B(x) 2.3 1.5 1.3 1.2 1.1 相关报道: 收益率(%)净负债(%) 1.9(61.0) 2.1(62.3) 2.5(72.8) 2.9(85.8) 3.2(85.8) 中国工程机械及高温油行业–2023年展望：克服困难就是赢得机遇–2022年12月7日（链接） 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 潍柴动力-H（2338HK，买入）–估值接近低谷–2022年10月31日（链接）潍柴动力-A（000338CH，HOLD）——预计华尔街将进一步削减收益;首选潍柴-H以获得大额估值折扣–2022年10月31日（链接） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:潍柴的季度业绩 (mn)元 1的时候 1q23处 Chg(同比) 2对方篮里 2的时候 Chg(同比) 3温度系数 3的时候 Chg(同比) 4温度系数 4的时候 Chg(同比) 收入41,104 53,434 30% 60,917 45,636 -25% 40,041 43,783 9% 37,119 44,634 20% 销售成本-33,445 -43,442 30% -49,648 -37,924 -24% -31,888 -37,080 16% -29,482 -35,561 21% 总利润7,659 9,992 30% 11,269 7,712 -32% 8,153 6,704 -18% 7,637 9,073 19% 其他收入168 126 -25% 243 202 -17% 133 254 92% 136 498 268% 其他收益和损失139 116 -16% 106 505 376% 170 599 252% 339 224 -34% 施德费用-2,553 -2,866 12% -2,905 -2,459 -15% -2,630 -2,799 6% -1,959 -2,850 45% 行政管理支出-1,878 -2,295 22% -1,983 -2,000 1% -1,897 -2,007 6% -1,949 -2,207 13% 研发费用-1,828 -1,833 0% -1,839 -1,860 1% -1,471 -1,827 24% -1,850 -2,217 20% 税收、附加费-82 -126 54% -245 -139 -43% -78 -100 27% -204 -159 -22% 资产减值损失-220 -337 53% -21 -420 1888% -152 -277 83% -486 -370 -24% 息税前利润1,405 2,777 98% 4,624 1,539 -67% 2,228 549 -75% 1,664 1,990 20% 其他费用-39 -41 6% -24 -20 -16% -12 -24 103% -81 -79 -3% 净融资成本156 -52 n/一个 97 371 281% 194 67 -66% 61 316 417% 企业的利润和同事分享58 -33 n/一个 95 -51 n/一个 43 -59 n/一个 -15 -92 529% 税前利润1,579 2,651 68% 4,793 1,839 -62% 2,453 533 -78% 1,629 2,135 31% 所得税-270 -405 50% -905 -196 -78% -517 252 n/一个 -258 -189 -27% 税后利润1,309 2,245 72% 3,888 1,643 -58% 1,936 784 -59% 1,371 1,947 42% 心肌梗死-258 -389 51% -800 -307 -62% -467 141 n/一个 -17 -353 1995% 净利润1,051 1,856 77% 3,088 1,335 -57% 1,469 925 -37% 1,354 1,594 18% 关键比率 Chg(ppt) Chg(ppt) Chg(ppt) Chg(ppt) 毛利率 18.6% 18.7% 0.1 18.5% 16.9% -1.6 20.4% 15.3% -5.1 20.6% 20.3% -0.2 施德费用比率 6.2% 5.4% -0.8 4.8% 5.4% 0.6 6.6% 6.4% -0.2 5.3% 6.4% 1.1 管理费用比率 4.6% 4.3% -0.3 3.3% 4.4% 1.1 4.7% 4.6% -0.2 5.3% 4.9% -0.3 研发费用比率 4.4% 3.4% -1.0 3.0% 4.1% 1.1 3.7% 4.2% 0.5 5.0% 5.0% 0.0 有效税率 17.1% 15.3% -1.8 18.9% 10.7% -8.2 21.1% -47.3% -68.4 15.9% 8.8% -7.0 资料来源:公司数据,CMBIGM注:数字1的时候重申之前 2020 2021 2022 (mn)欧元 订单数量增长(同比)收入 增长(同比)调整后 的息税前利润(同比 )调整后息税前利润 增长 保证金 净收益 增长(同比) 9,443 4% 8,342 -5% 547 -36% 6.6% 211 -53% 12,482 32% 10,294 23% 842 54% 8.2% 568 169% 11,708 -6% 11,136 8% 292 -65% 2.6% 106 -81% 2023e指导 老新 -- -- 11,00011,200 -1%1% 550615 88%111% 5.0%5.5% -- -- 图2:KION的最新指导2023e 资料来源:公司数据,CMBIGM 图3:KION的季度财务 (mn)欧元 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 1q23处 订单数量 2,900 3,755 2,517 2,536 2,444 增长(同比) 10% 15% -19% -27% -16% 收入 2,734 2,802 2,706 2,893 2,781 增长(同比) 15% 8% 5% 5% 2% 调整后的息税前利润 170 141 -101 82 156 增长(同比) -21% -43% n/一个 -46% -8% 调整后的息税前利润 保证金 6.2% 5.0% -3.7% 2.8% 5.6% 净收益 80 80 -93 39 74 增长(同比) -41% -48% n/一个 -72% -8% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图4：中国多缸发动机市场份额图5：潍柴多缸发动机月销量 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1月-19 日4月-19日7 月-19 日10月 -19日1 月-20 日4月-20日7 月-20 日10月 -20日1 月-21 日4月-21日7 月-21 日10月 0% 其他人 东风康明斯福田康明斯浙江新柴一汽 江铃 安徽QuanchaiYunnei玉柴潍柴 (单位k)160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 资料来源:CICEIACMBIGM来源:CICEIACMBIGM 20232022202120202019 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 4,000 图6:山东柴油价格 图7:上海液化天然气价格 10000(元/ t) 10000元/吨 9,000 9,000 8,000 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 3,000 2,000 1,000 2018-01-02 2018-04-02 2018-07-02