令人印象深刻的第一季度收益;U/G 购买;未来还有更多催化剂

彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk购买()2023年5月2日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新潍柴动力(000338 CH)令人印象深刻的第一季度收益;U/G 购买;未来还有更多催化剂潍柴23年一季度净利润同比增长68%，超出预期。我们认为，令人印象深刻的盈利增长是由HDT发动机部门强劲的运营杠杆推动的。我们对潍柴的复苏前景更加乐观，新的催化剂来自：（1）近期LNG价格大幅下跌（自12月以来下跌~40%），这将推动LNG卡车/发动机的销售，潍柴在这些卡车/发动机方面拥有强大的影响力;（2）供应链压力的缓解将有助于凯傲实现强于预期的利润率复苏。所有这些，以及农业机械和HDT发动机的持续增长，通过LOVOL和中国重汽(3808港元），促使我们将 2023/24E 年的盈利预测上调了 30%/28%。潍柴农差的SOTP目标价修正至人民币13.8元/15.8港元。鉴于H/A折扣（目前为11%）已经收窄，接近12%的历史平均水平，我们升级潍柴——购买从保持和维护买Weichai-H。 1 q23处突显出结果。潍柴23年第一季度营收为人民币534亿元，在重述22年第一季度数据前后分别同比增长30%/18%（注：雷沃在2022年6月进行合并，因此在22年第一季度为合资企业）。我们认为，23年第一季度的收入增长是由强劲的HDT发动机销量和运营杠杆推动的。23年第一季度毛利率基本稳定在18.7%。随着SG&A和研发费用比率在23年第一季度的下降，净利润同比增长77%/68%（重述前后）至人民币18.6亿元。 根据我们的计算，税前利润（不包括凯傲）在23年第一季度同比飙升~1.6倍。23年第一季度经营现金流大幅改善至-4.71亿元人民币（22年第一季度：-32亿元人民币）。 潍柴23年一季度发动机销量跑超行业。根据CICEIA的数据，潍柴的多缸销量在23年第一季度同比增长~6%至183k辆（行业平均水平下降~3%），市场份额为~16%。 液化天然气价格下降积极潍柴。4月下旬的LNG价格较2022年12月的峰值下跌了40%+。我们认为，鉴于卡车车主的运营成本较低，这可能会促进液化天然气卡车的销售。我们预计潍柴将成为主要受益者，因为我们估计潍柴在HDT燃气发动机领域拥有>40%的市场份额。 更高的收益指导KION组。凯傲（潍柴持有45.2%的股份）报告23年第一季度净利润为7350万欧元（同比下降8%），这主要是由于净财务费用增加。在23年第一季度的报告中，凯傲将全年调整后的息税前利润目标从5亿欧元上调至6.15亿欧元，原因是供应链的改善。业绩总结收入(元mn)203,548175,158209,751226,204238,954同比增长(%)3.1(13.9)19.77.85.6调整后的净利润(元人民币mn)9,254.64,905.57,193.88,265.29,100.7每股收益(报道)(元)1.060.560.820.951.04同比增长(%)(8.6)(47.0)46.614.910.1共识每股收益(元人民币)na na 0.78 0.98 1.08P / E(x)17.421.814.012.211.0P / B(x)2.31.51.31.21.1收益率(%)1.92.12.52.93.2净负债(%)(61.0)(62.3)(72.8)(85.8)(85.8)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价rmb13.80(以前的tp rmb11.40)上/下行19.8%当前价格rmb11.52中国资本货物韦恩·冯CFA(852) 3900 0826凯瑟琳·NG(852) 3761 8725股票数据Mkt帽(mn)元100,529.9Avg 3 m t / o (mn)元565.052 w高/低(元人民币)12.98/9.08的总发行股票(mn)8726.6来源:FactSet股权结构潍柴控股集团16.3%潍坊投资集团3.4%来源:港交所分享的性能绝对的相对1 - m - 5.7%——6.3%3-mth 4.1% 8.0%6-mth 25.2% 10.1%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关报道:中国工程机械及高温油行业 – 2023 年展望：克服困难就是赢得机遇 – 2022 年 12 月 7 日（链接）潍柴动力-H （2338 HK， 买入） – 估值接近低谷 – 2022年10月31日 （链接）潍柴动力-A（000338 CH，HOLD）——预计华尔街将进一步削减收益;首选潍柴-H以获得大额估值折扣 – 2022年10月31日（链接）请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1(你们12月31日)fy21a fy22a fy23e fy24e fy25e 2023年5月2日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图1:潍柴的季度业绩(mn)元1的时候1 q23处Chg(同比)2对方篮里2的时候Chg(同比)3温度系数3的时候Chg(同比)4温度系数4的时候Chg(同比)收入41,10453,43430%60,91745,636-25%40,04143,7839%37,11944,63420%销售成本-33,445-43,44230%-49,648-37,924-24%-31,888-37,08016%-29,482-35,56121%总利润7,6599,99230%11,2697,712-32%8,1536,704-18%7,6379,07319%其他收入168126-25%243202-17%13325492%136498268%其他收益和损失139116-16%106505376%170599252%339224-34%施德费用-2,553-2,86612%-2,905-2,459-15%-2,630-2,7996%-1,959-2,85045%行政管理支出-1,878-2,29522%-1,983-2,0001%-1,897-2,0076%-1,949-2,20713%研发费用-1,828-1,8330%-1,839-1,8601%-1,471-1,82724%-1,850-2,21720%税收、附加费-82-12654%-245-139-43%-78-10027%-204-159-22%资产减值损失-220-33753%-21-4201888%-152-27783%-486-370-24%息税前利润1,4052,77798%4,6241,539-67%2,228549-75%1,6641,99020%其他费用-39-416%-24-20-16%-12-24103%-81-79-3%净融资成本156-52n /一个97371281%19467-66%61316417%企业的利润和同事分享58-33n /一个95-51n /一个43-59n /一个-15-92529%税前利润1,5792,65168%4,7931,839-62%2,453533-78%1,6292,13531%所得税-270-40550%-905-196-78%-517252n /一个-258-189-27%税后利润1,3092,24572%3,8881,643-58%1,936784-59%1,3711,94742%心肌梗死-258-38951%-800-307-62%-467141n /一个-17-3531995%净利润1,0511,85677%3,0881,335-57%1,469925-37%1,3541,59418%关键比率Chg (ppt)Chg (ppt)Chg (ppt)Chg (ppt)毛利率18.6%18.7%0.118.5%16.9%-1.620.4%15.3%-5.120.6%20.3%-0.2施德费用比率6.2%5.4%-0.84.8%5.4%0.66.6%6.4%-0.25.3%6.4%1.1管理费用比率4.6%4.3%-0.33.3%4.4%1.14.7%4.6%-0.25.3%4.9%-0.3研发费用比率4.4%3.4%-1.03.0%4.1%1.13.7%4.2%0.55.0%5.0%0.0有效税率17.1%15.3%-1.818.9%10.7%-8.221.1%-47.3%-68.415.9%8.8%-7.0资料来源:公司数据,CMBIGM注:数字1的时候重申之前图2:KION的最新指导2023 e资料来源:公司数据,CMBIGM图3:KION的季度财务1的时候2的时候3的时候4的时候1 q23处(mn)欧元订单数量2,9003,7552,5172,5362,444增长(同比)10%15%-19%-27%-16%收入2,7342,8022,7062,8932,781增长(同比)15%8%5%5%2%调整后的息税前利润170141-10182156增长(同比)-21%-43%n /一个-46%-8%调整后的息税前利润保证金6.2%5.0%-3.7%2.8%5.6%净收益8080-933974增长(同比)-41%-48%n /一个-72%-8%资料来源:公司数据,CMBIGM图4：中国多缸发动机市场份额图5：潍柴多缸发动机月销量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他人东风 康明斯 福田 康明斯 浙江新柴 一汽江铃安徽Quanchai Yunnei玉柴潍柴(单位k)1601401201008060402001月 2月 3月 4月 5月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20232022202120202019 资料来源:CICEIA CMBIGM来源:CICEIA CMBIGM1月 -19日 4月-19日 7月 -19日 10月-19日 1月 -20日 4月-20日 7月 -20日 10月-20日 1月 -21日 4月-21日 7月 -21日 10月-21日 1月 -22日 4月-22日 7月 -22日 10月-22日 1月 -23日(mn)欧元2020202120222023 e指导老新订单数量增长(同比)收入增长(同比)调整后的息税前利润(同比)调整后息税前利润增长净收益增长(同比)保证金9,4434%8,342-5%547-36%6.6%211-53%12,48232%10,29423%84254%8.2%568169%11,708-6%11,1368%292-65%2.6%106-81%--11,000-1%55088%5.0%----11,2001%615111%5.5%-- 2023年5月2日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图6:山东柴油价格10000(元/ t)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000图7:上海液化天然气价格10000元/吨9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM液化天然气价格(上海)元/吨图8:潍柴的关键假设的变化变化的关键假设2023 e2024 e2025 e销量(单位)老新改变老新改变老新改变发动机总热变形(陕西重型汽车)齿轮箱(陕西高速齿轮公司)809,55272,900605,325844,481104,000737,5004.3%42.7%21.8%889,72874,358617,432941,134111,280781,7505.8%49.7%26.6%---1,005,504116,844813,020---(mn)元收入柴油发动机49,38357,76317.0%55,16364,37416.7%-68,776-汽车和主要组件37,30258,90557.9%38,04862,51264.3%-65,090-叉车和供应链解决方案85,33982,171-3.7%90,45987,101-3.7%-92,