供给稳定+旺季落空，郑棉先扬后抑——2024上半年棉花棉纱市场回顾与下半年展望

化纤纺织研究中心 作者：陈臻 从业资格证号：F3084620 投资咨询证号：Z0018730 联系方式：13671522081 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年06月17日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 供给稳定+旺季落空郑棉先扬后抑 ——2024上半年棉花棉纱市场回顾与下半年展望 上半年棉花期货先扬后抑，1-2月美棉强势，寒冬刺激棉装消费，带动内盘大涨。3月之后风云突变，金三银四落空，进口棉大增，下一年度美棉产量大增，导致内外盘连创阶段新低。美棉逼近70美分/磅，郑棉逼近14300元/吨。 从供给端来看，最近两个年度国内棉花实播面积均出现明显下调，导致国内棉花产量出现锐减，不过中国在上半年大幅扩大棉花进口 ，使得棉花供应充沛。从需求端来看，上半年内需恢复速度放缓，外需受贸易制裁影响，增速不及预期。纺企亏损程度和范围在加大 ，被迫下调开机率，导致皮棉滞销。 从技术角度分析，期市日K线整体处于下降通道，14340元/吨是阶段性支撑位。从周度和月度K线来看，期市进入收敛三角形，最新走势显示有突破下线的风险。 从季节性角度来看，相较往年今年棉系走势整体偏弱。尤其4月是传统旺季，过去9年棉系期货均会出现上涨，但是今年却反季节性下跌。除了1月，其他月份均出现下跌。 下半年市场将博弈金九银十、美联储降息时间表、政府收储/配额等问题，波动幅度将高于上半年，预计棉花主力合约交易中枢将在13800-16500元/吨。 交易策略：期货：在7月至8月中旬淡季，建议在CF2409合约14340-14900元/吨做低位区间波段；9月之后根据美联储货币政策和国内新作定价情况，调整CF2501持仓方向。倘若美联储开启降息且新作收货情况较好，可以做多CF2501。反之，则偏空。品种套利 ：建议采取“多棉纱、空棉花”。期权：买入跨式期权策略。例如买入CF2501C15000+买入CF25014000。 期货研究院 棉花棉纱期货期权半年报Semi-yearlyReportonCotton&CottonYarnFuturesandOptions 目录 第一部分行情回顾1 一、长期走势回顾1 二、2024上半年行情回顾2 三、交投情况3 第二部分供给端：进口棉弥补国内减产3 一、国内供应：产量下降现货价格先扬后抑3 1、连续两个年度产量下降3 2、棉花棉纱现货价先抑后扬5 二、国外进口：内外棉价差扩大进口量大幅增加5 1、内外棉价差整体扩大6 2、中国扩大棉花棉纱进口6 三、国内库存：处于近10年较高水平8 四、仓单数量8 五、替代品：棉花短纤比持续下降9 第三部分需求端：终端需求疲软纺企降负荷10 一、皮棉销量滞后10 二、内需复苏强于外需11 三、亏损扩大纺企降负荷12 第四部分中国棉花供需平衡表13 第五部分全球棉花供需及外盘情况13 一、全球棉花供需情况14 二、美棉先扬后抑17 1、2024上半年美棉行情回顾17 2、供给方面：供应充沛库存较大17 （1）天气情况转好美棉情况相对良好17 （2）2024/25年度实播面积大幅增加18 （3）交割库存变化较大19 3、需求方面：销售进度创近8年新低主要依赖中国市场20 4、供需平衡表21 5、多空方面：投机持仓大幅逆转21 6、货币方面：美联储推迟首轮降息时间表21 第六部分技术分析23 一、K线图分析23 二、价差分析24 三、季节性分析25 四、基差26 第七部分棉花期权市场分析26 一、期权交投分析26 二、波动率分析27 三、期权策略27 第八部分2024下半年展望28 第九部分附录：与棉花棉纱相关产业股票28 第一部分行情回顾 一、长期走势回顾 图1：2005-2024年棉花期货主连月K线图 资料来源：同花顺期货通,方正中期研究院 棉花期货受到经济周期、国家政策以及天气等各方面因素的影响。自郑棉2004年上市以来，期市波动较大，历史谷值9890元/吨，峰值达到34870元/吨。当棉花价格偏低时，政府往往通过收储或补贴等手段支撑棉价，稳定棉花生产；当棉花价格偏高时，政府往往通过抛储和放宽进口等手段促进棉花价格回落，避免下游纺织服装工厂成本过高。从郑棉主连合约长期走势看，大致可以分成以下几个阶段： 第一阶段：2005年4月-2008年3月，供需总体平衡。郑棉中枢于13000-16000元/吨波动，政策和天气对于棉花短期走势影响较大。在此期间，郑棉合约规则仍然处于初级阶段，交割棉花品级亦无明确要求，导致进口棉泛滥。至2007年末，仓单数量增加，为2008年下跌埋下伏笔。 第二阶段：2008年4-11月，次贷危机全面爆发。大宗商品整体暴跌，棉花供需失衡，郑棉从16700元/吨下跌至10000元/吨附近，三个季度跌幅达到四成。此时，国家在低位启动收储政策，同时棉花大跌导致棉农种植意愿大幅下降，种植面积减少，为2010年棉花牛市奠定基础。 第三阶段：2008年12月-2011年2月，大牛市开启。为了抑制经济下行，2008年11月25日美联储启动首轮QE，同时中国也开启4万亿救市政策，造成大宗商品价格水涨船高。郑棉连续上涨，2011年2月创上市最高34870元/吨，随后13年郑棉再未触及该高度。 第四阶段：2011年3月-2016年3月，大熊市开启。2011年以后，高价棉负面作用凸显，一方面抑制消费，另一方面，促进企业囤积棉花。2012年40%关税实现通关也使得外棉进口数量大增，同时欧债危机持续发酵也使得需求端出现严重滑坡。供需失衡导致郑棉持续回落，2016年3月跌至9890元/吨，创上市以来最低。 第五阶段：2016年4月-2018年5月，触底反弹。得益于美联储QE政策，全球经济走出低谷，需求回升，中国目标价格补贴政策及收储政策亦对棉花价格起到托底作用，郑棉筑底。2018年初美方挑起贸易战，叠加中国棉花库存不高，市场对国内棉花供应持谨慎态度，郑棉上涨。 第六阶段：2018-2020年，冲高回落。随着中美贸易战升级，中国棉纺产品出口美国受限，产量萎缩，金九银十证伪，从而影响上游棉花需求。2022年初新冠疫情爆发，全球经济和供应链遭受毁灭性打击，郑棉下跌至9935元 第七阶段：2020年4月-2021年10月，资产牛市再起。2020年新冠疫情爆发后，为了防止经济下行，美联储开启第五轮QE，资产价格大幅上升。各国均采取极为宽松的财政和货币政策，需求出现畸形增长，郑棉反弹至22960元/吨。 第八阶段：2021年11月-2022年10月，冲高回落。全球通胀高企，各大央行收紧货币政策，世界经济由过热转向滞涨，需求萎缩，郑棉下跌。 第九阶段：2022年11月-2023年9月，再度反弹。国内种植面积减少，单产下降，叠加厄尔尼诺导致美棉减产，全球棉花连续两年减产，美棉上涨，带动郑棉趋势性反弹。 第十阶段：2023年10月-2024年7月，震荡回调。全球减产不及预期，棉纺产品需求复苏乏力，郑棉主力合约一度跌至14705元/吨。 二、2024上半年行情回顾 图2：CF2409日K线图 资料来源：同花顺期货通,方正中期研究院 受到多重事件和因素影响，2024上半年年棉花棉纱期货走势主要可以分为八个阶段： 第一阶段：2024年1月1日-2月28日，延续去年涨势。从去年四季度起，郑棉在14520元/吨出现拐点，开始反弹。一方面，北半球入冬，天气寒冷，国内外对于棉装需求明显增加，补库积极性提升。下游企业接到了春装甚至夏装订单，开机率明显回升。同时，2024/25和2024/25连续两个年度棉花产量都会锐减，市场开始炒作供应端，尤其2024年2月下旬，美棉注册库存一度跌破1000包，出现大量逼空投机盘。美棉一度冲高至103.8美分/磅，创近1年半以来新高，从而带动郑棉达到16450元/吨，郑纱达到22550元/吨，创近5个月新高。 第二阶段：2024年2月29日-3月15日，冲高回落。随着逼仓投机盘止盈离场，美棉出现拐点，一度下跌至94美分/磅左右，从而承压内盘。节后迅速复工，但是下游需求清淡，对高价棉抵触情绪较高，郑棉开始下挫。不过，由于今年减产预期，因此郑棉回调有限，主力合约基本围绕15900-16300元/吨区间震荡。 第三阶段：3月29日-4月10日，反弹。国内出台多项刺激政策，宏观情绪转暖，3月PMI恢复至荣枯线以上，1-2月出口贸易额反弹，同时新棉种植面积减少引发市场担忧，郑棉反弹至16515元/吨。 第四阶段：4月11日-5月15日，大熊市，内盘下挫创近四个月新低。从外因来看，美国通胀反弹和中东局势升级 ，令美元指数突破106点，同时仓单注册量创近8年新高，美国增加部分源华产品关税，美棉跌破74美分/磅。巴西棉也从3月初开始下跌。从内因来看，需求方面，金三银四证伪，5月是传统淡季。供给方面，大幅扩大进口棉 。 第五阶段：5月16日-5月29日，触底反弹。内外盘超跌且均进一步远低于成本线，下跌空间有限。在美棉反弹主导情况下，带动郑棉出现反弹至15545元/吨。 第六阶段：5月30日-6月18日，震荡回调。美棉新作实播种植面积大幅增长14.1%，美联储鹰派，下游需求不振，郑棉跌至14340元/，创近14个月新低。 第七阶段：6月19日-7月2日，触底反弹。内外盘均已跌破成本价，下游减产，下方遇强支撑位。不过，由于下游需求不振，反弹力度同样有限。郑棉主力基本在14500-14900元/吨区间震荡。 第八阶段：7月3日-7月12日，再度回调。美棉回调，下游需求疲软，郑棉逼近前低。 三、交投情况 上半年棉花和棉纱期货活跃度大幅降温，创近7年新低。2024上半年，棉花期货日均成交量、成交额、持仓量分别为3.8万手、302.9亿元、75.2万手；棉纱期货日均成交量、成交额、持仓量分别为3409手、3.6亿元、4557手 。 表1：2018-2024年棉花和棉纱期货日均交投情况 棉花 棉纱 年份 成交量（手） 成交额（万元） 持仓量（手） 成交量（手） 成交额（万元） 持仓量（手） 2024 387,936 3,029,304 752,080 3,409 36,471 4,557 2023 682,052 5,410,844 1,074,002 3,981 44,107 3,777 2022 529,020 4,186,370 739,488 3,470 40,348 3,448 2021 465,765 4,064,149 647,835 12,095 153,867 8,331 2020 444,152 2,858,702 552,836 9,878 100,409 8,581 2019 522,119 3,568,721 855,403 13,928 148,391 13,156 2018 481,213 4,058,072 693,033 12,623 165,960 2,467 资料来源：同花顺、方正中期研究院 第二部分供给端：进口棉弥补国内减产 最近两个年度国内棉花实播面积均出现明显下调，导致棉花产量出现锐减，预计本年度和下年度皮棉产量分别为 600万吨和582万吨。为了弥补国内产量不足，中国在上半年大幅增加进口，并且二季度内外棉价差扩大至1000-2 000元/吨，使得进口棉受到市场青睐。由于郑棉持续下跌，卖方套保积极性偏低，棉花仓单数量创近5年最低。 一、国内供应：产量下降现货价格先扬后抑 1、连续两个年度产量下降 截至7月11日，本年度全国皮棉累计加工总量590.1万吨，同比减少12.2%，与2021-2022年基本持平。从6月中旬起，新增皮棉产量0.1万吨，本年度皮棉生产已进入尾声。预计本年度全国皮棉产量接近600万吨，同比减少约12 %。 皮棉产量大幅锐减，与种植面积进一步下降有关。2023年度全国棉花实播面积约4117.8万亩，同比减少9.9%。其中，新疆实播面积3666万亩，同比减少7.5%；内地实播面积451.8万亩，同比减少2