研究专题报告：新兴市场系列专题报告之印度制造业篇（1）印度家电需求展望与其商品消耗量测算

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 【中信期货研究】新兴市场系列专题报告之印度制造业篇（1）印度家电需求展望与其商品消耗量测算 ————专题报告20240624 中信期货研究所工业与周期组 陈健照 从业资格号：F03093837 投资咨询号：Z0020032 朱子悦 从业资格号：F03090679 投资咨询号：Z0016871 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 核心观点 ♦高人口叠加低渗透率，印度家电增长潜力巨大 ▫印度拥有14亿人口，且结构较年轻，理论拥有较大的家电需求，但其当下家电市场规模仅达我国37%，存在千亿美元的规模差值。 ▫低普及率或为主要原因，2021年印度空调、冰箱、洗衣机普及率都在40%以下，未来随渗透率自然提升，家电市场规模增长空间巨大。 ♦未来印度家电渗透率或提速，三维度因素提供支撑 ▫维度1：终端消费环境改善。长期看，经济高速增长下，印度消费市场或实现翻倍增长。除总量扩张外，人均财富水平或加速提升，主要受益于城市化进程下中产消费阶层扩张。短期看，家电消费环境亦改善，得益于通胀回落、消费信心提升、以及新政府下税收政策优化。 ▫维度2：家电需求增长。首先看地产，长期或短期均有促进印度地产发展的因素，从而促进家电需求释放。长期看，印度地产发展得益于25-44岁适龄人口增长（刚需/改善型需求）、居民资产负债较轻、疫后对房屋需求增长等因素，或促进地产发展以增加家电配置需求。短期来看，金融宽松或驱动地产销售加速增长。除地产外，热带气候结构叠加今年夏季极端炎热，或将催生制冷家电需求增长。 ▫维度3：与家电普及相关的基础设施改善。过去道路基建、电力基建落后一定程度将影响电器消费与普及。未来，印度新政府将加大对道路基建、电力供应的财政预算支出，或将不断改善家电普及相关的外部环境，促进家电渗透率加速提升。 ♦2025E/2030E家电规模与大宗商品需求测算 ▫根据我们的测算，预计2025/2030年印度空冰洗三大白电理论需求量达3686/5313万台，5年复合增速分别达7%、8%。 ▫结合空冰洗商品消耗系数，我们估计2025/2030E印度白电消耗钢材148/213万吨、铜15/21万吨、铝13/18万吨、苯乙烯70/101万吨。 风险因素：渗透率提升不及预期；外部宏观环境变动超预期等 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1.高人口叠加低渗透率，印度家电增长潜力巨大 ▫印度人口基数高、结构年轻，家电消费市场潜力较大。2022年印度人口总数超越我国，拥有近14.2亿的人口，且整体结构较为年轻，据世界银行数据显示，截至2022年，印度65岁及以上的人口比例仅为6.9%，15-64岁人口占比约为67.8%，0-14岁的人口比例为25.3%，人口结构较为年轻。庞大的人口基数与年轻的人口结构所对应的如家电这种大众消费品的消费潜力理论较大。 ▫但当下印度市场规模仅达我国37%，低普及率或为主要原因。目前印度家电市场规模仅达我国37%，存在近千亿美元的规模差值。低普及率或为家电规模之小的主因。2021年印度冰箱，洗衣机、空调的普及率都在40%以下，不到同期我国农村的1/2。 100% 75% 50% 25% 0% 800 印度与中国的人口和家电市场规模差异 印度/中国 15-64岁人口（万人）2024年家电市场规模（亿美元） 印度家电市场规模加速发展 空调冰箱洗衣机 100% 80% 60% 40% 20% 印度与我国农村的家电普及率对比 印度（2021）中国农村（2021） 600 400 200 0 2009-2014， CAGR=13% 2014-2020，CAGR=18% 0% 冰箱洗衣机空调 200920132014201520162020 资料来源：StatistaEuromonitorInternational印度消费电子及家电展览会中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读2 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.未来印度家电加速普及受三维度因素支撑 印度家电或加速普及 家电普及↑ 终端消费环境 居民财富增加 物价/消费信心/政策 需求增长 地产快速发展 天气极端炎热 长期 短期 长期/短期短期 基础设施建设 道路基建 电力基建 长期/短期 长期/短期 ▫印度家电加快普及或受三维度因素支撑：1.消费环境改善2.家电需求增长3.与家电普及相关的外部基础设施建设改善。其中这三个维度都存在长/短期驱动因素支撑，下文将详细介绍。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读3 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.1终端消费环境——长期来看，经济高速增长，带动消费市场翻倍扩张（总量↑） ▫印度GDP高速增长。得益于庞 印度GDP高速增长私人消费占比GDP55%+ 大的人口基数以及较年轻的劳动力结构，印度经济快速扩张。IMF预测印度GDP2024E- 2029E仍将保持6%+高速增长。 ▫总量带动消费增长，印度消费市场2026E有望成为全球第三 3,000 2,000 1,000 0 15 IMF预测:印度:人均GDP:现价 IMF预测:印度:GDP实际增长率 10 5 0 -5 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 -10 百万印度卢比 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 印度:GDP:不变价:最终消费支出:私人消费私人消费占GDP比例 60% 58% 56% 54% 52% 大消费市场。印度属消费驱动 型国家，私人消费占GDP比重 印度为全球第五大消费市场人均可支配收入恢复10%+增速水平 始终在55%之上。2013-2023年，印度消费市场实现翻倍增长，目前已成为全球第五大消费市场。 万亿美元 20 15 10 5 0 20132023CAGR 美国中国日本德国印度 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 200000 150000 100000 50000 0 国家人均可支配收入三年平均（印度卢比） YoY 15% 10% 5% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind公开信息资料整理中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读4 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.1终端消费环境——长期来看，中产消费阶层扩张，居民财富增长（人均↑） ▫另外，考虑贫富差距的影响， 除看总量外，仍需关注人均财 家电需求与人均财富水平相关印度城镇化有望加速 富水平的变化。 ▫中产消费阶层持续扩张， 2024E-2029E印度人均GDP处 于高速增长区间。城市化提升将促进印度中产消费阶层扩张，Deloitte预计2030E中产消费阶 19000 14000 9000 4000 白电内销中国人均GDP(右轴,美元) 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 2026 2029 印度 14,000 12,00045 10,00040 8,00035 6,000 4,00030 2,00025 020 城市化率:印度 层占比将较2018年提升30ppt，其中中上阶层贡献25ppt，整体消费能力显著提升。具体来看，IMF预计2024E-2029E人均 GDP复合增速9%，较前五年提升3个百分点，处于快速增长区间。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中产消费阶层不断扩张印度人均GDP步入快速增长区间 IMF预测:印度:人均GDP:现价 highupper-middlelower-middlelow 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024 2028 0 200520182030 资料来源：WindDeloitteIMF中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.1终端消费环境——短期来看，通胀回落、消费信心提升、税收政策优化或促进家电消费 ▫通胀回落：截止到五月，印度CPI同比回落，居民短期实际购买力有所改善。 ▫消费信心提升：消费者对未来收入预期持续增长，目前已增至疫前高位水平，消费信心的提升或对后续家电消费提供支撑。 ▫政策：降低并合理化税率。据印度财政部预算演讲文件，印度将实施新的税收方案，收入不超过70万卢比的纳税人现在无需交税，零售企业的纳税门槛从两千万卢比提高到三千万卢比。我们预计税收方案的调整有助于刺激低收入家庭的必需品消费与促进经济活动。 印度通胀回落消费者信心持续扩张 印度:CPI同比（右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 0 印度:消费者信心指数:未来一年预期:收入情况:增长 70 65 60 55 50 45 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 40 资料来源：Wind印度财政部中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读6 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.2家电需求——地产驱动，长期看城市化+适龄人口增长促进地产发展 ▫初期在保有量提升阶段，地产是家电需求主要项。在家电保有量较低的阶段，家电的购置需求往往集中在购房环节释放。 ▫城市化提升+印度未来适龄人口保持增长，购房刚需持续释放。根据中国指数研究院调查结果显示，25-34岁年轻人是第一大购房群体，约占购房者总数的50%，这部分人群往往是结婚购房，属于首次购房需求；35-44岁中年人是第二大购房群体，约占购房者总数的24.5%，这部分人群属于改善型需求。而目前来看，印度适龄人口显示正增长，体现“刚需”与“改善型需求”仍将在2024E-2030E加速释放。 地产对家电需求 印度20-44岁人口未来仍保持正增长，购房需求