新兴市场系列专题报告之东南亚能源篇（3）：东南亚电力市场，增长的前景与转型的压力

中信期货研究|能源转型与碳中和专题报告 2024-5-7 证监许可【20 新兴市场系列专题报告之东南亚能源篇（3）：投资咨询业务资格： 东南亚电力市场：增长的前景与转型的压力 报告要点 本篇为新兴市场系列专题报告，东南亚能源篇的第三篇。前两篇文章我们重点讨论了东南亚国家炼油产业和天然气市场需求增长与未来展望，本篇我们从煤电行业和光伏行业的角度展开，重点讨论东南亚国家电力高增速的前景下，其能源系统如何兼顾能源安全和转型压力。 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要：东南亚国家电力需求保持强劲增长，电网等投资建设不足、极端气候可能导致电力 供应危机。印尼、越南、泰国、马来西亚、菲律宾占东盟用电需求90%以上，电力弹性系数保持在1.21左右，预计短期东南亚电力消费增速有望反弹至5.4-6%，工业和交通领域用电占比将继续提升。电力系统投资建设不足、极端气候等可能导致电力供应危机。 东南亚电力系统过于依赖化石能源，火电水电占主导地位，能源转型节奏偏慢。印尼等5国火电装机占比高达68%，过去十年中新增火电装机占比53%，清洁能源转型节奏较慢。虽然各国纷纷制定趋向碳中和的政策目标，但减排潜力小、空间小，因此转型节奏偏慢、退煤压力重重。 煤炭为东南亚经济强劲增长提供廉价、稳定的动能，但融资限制和气候目标将影响未来煤炭消费增长曲线，经济增长对煤炭的“路径依赖”也将使东南亚的退煤之路道阻且长。印尼作为东南亚地区最大的煤炭生产和出口国，虽已申明2030年碳中和目标，但其得天独厚的煤炭资源与模糊的清洁能源路线，预示着能源系统转型困难，同时资本开支与产业政策将影响该地区未来煤炭产量增速。越南近年来经济快速增长，对煤炭进口需求持续大幅扩张，同时越南煤电机组非常年轻，转型面临着高昂的成本。 东南亚光伏产业出口导向为主，未来外需存在风险，亟需挖掘本土市场、延伸产业链。东南亚国家光伏产能庞大，主要承接了中国的产业转移，服务于对欧美的出口，因此外需依赖度较高，内需市场规模有限，难以消化过剩产能。美国双反豁免即将到期，东南亚光伏产品出口需求面临政治风险，因此亟需向内挖掘本土市场消化能力，并提高产业链纵深程度，向上游或辅材环节延伸。 风险因素：各国能源政策、新能源替代加快、极端气候、贸易保护 研究员：张默涵 从业资格号F03097187 投资咨询号Z0020317 研究员：王鹤蓉 从业资格号F03091767 投资咨询号Z0019893 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、东南亚电力需求强劲增长5 1、东南亚电力消费与经济保持增长，但区域内分化明显5 2、电力需求有望维持高增，工业与交通用电占比提升7 二、东南亚能源电力系统转型压力重重9 1、东南亚电力行业快速发展，火电水电占主导地位9 2、化石能源仍将贡献新增电量，能源转型节奏偏慢14 3、各国能源政策趋向碳中和目标，但转型阻力重重15 三、煤电：在压力与“诱惑”中艰难退煤17 1、煤炭为经济发展提供动能，但内外部压力限制煤电17 2、资本开支与产业政策影响东南亚煤炭未来增量19 四、光伏：外需存在风险，亟需拓展内需20 1、东南亚光伏产能庞大，产能主要服务于出口20 2、内需乏力而外需存在风险，东南亚光伏业面临拐点22 免责声明24 图目录 图1：东盟国家用电量增速与GDP增速6 图2：东盟十国用电量6 图3：东盟国家可用电人口比例6 图4：近一年部分国家人均电力消费量6 图5：2017-2022年印尼售电结构7 图6：2020年越南用电结构7 图7：东盟国家用电需求与同比增速7 图8：不同情景下东盟最终能源消费量预期8 图9：东盟商业部门用能预期8 图10：东盟工业部门用能预期8 图11：不同情景下东盟各环节2026-2030年年均投资额预估9 图12：东南亚国家2022年各类型发电装机量及占比10 图13：部分国家2012-2022年各类型发电装机增量及年化增速10 图14：部分国家发电量（年）11 图15：东南亚五国发电量增速11 图16：马来西亚发电结构12 图17：马来西亚发电结构及占比12 图18：印度尼西亚发电结构12 图19：印尼发电结构及占比12 图20：越南发电结构13 图21：越南发电结构及占比13 图22：泰国发电结构13 图23：泰国发电结构及占比13 图24：菲律宾发电结构14 图25：菲律宾发电结构及占比14 图26：东南亚2019-2026年度新增发电量14 图27：发电端二氧化碳排放量15 图28：部分国家碳中和目标15 图29：东南亚国家能源转型的相关政策16 图30：中国海外退煤承诺后取消海外煤电机组数量16 图31：2013-22H1中国参与投资建设的“一带一路”能源项目16 图32：印尼煤炭消费量及增速18 图33：印尼煤炭消费结构18 图34：越南煤炭消费结构18 图35：越南发电量及增速18 图36：马来西亚煤炭消费量及增速18 图37：泰国煤炭消费量及增速18 图38：泰国煤炭消费量及增速19 图39：新加坡煤炭消费量及增速19 图40：东南亚三国产量增速震荡下滑20 图41：资本开支虽维持增长，但结构转向中下游20 图42：中资企业东南亚光伏产能布局不完全统计21 图43：东南亚六国光伏累计装机量21 图44：东南亚六国光伏新增装机量21 图45：美国光伏组件进口额与东南亚占比22 图46：东盟光伏装机预期22 图47：2025年东南亚光伏主材各环节产能预测23 图48：2025年美国光伏主材各环节产能预测23 得益于其自身发展速度提升和外部产业转移，东南亚已经成为全球经济增长最快的地区。面对巨大的能源需求，东南亚国家如何保障自身能源安全、为高速发展的经济体提供充足动力？对化石燃料强烈依赖的发展模式如何应对地缘扰动下化石能源价格波动？如何满足能源转型的需求？ 本篇为新兴市场系列专题报告，东南亚能源篇的第三篇。前两篇文章我们重点讨论了东南亚国家炼油产业和天然气市场需求增长与未来展望，本篇我们从煤电行业和光伏行业的角度展开，重点讨论东南亚国家电力高增速的前景下，其能源系统如何兼顾能源安全和转型压力。 一、东南亚电力需求强劲增长 1、东南亚电力消费与经济保持增长，但区域内分化明显 东盟电力需求增速与GDP增速正相关，近20年增速重心有所下移。自上世纪80年代以来，东盟国家电力需求维持高增，仅2020年受疫情影响同比下滑，其余年份均实现正增长。1997年亚洲金融危机是东盟国家用电需求增长的重要转折点，1998年以前东盟十国用电量年均同比增速为9.34%，但电力需求增速与GDP增速的相关性系数仅为0.11；1998年以后东盟十国用电量年均同比增速为6%，电力需求增速与GDP增速的相关性系数为0.77，电力弹性系数均值为1.21，电力需求增速中枢下移但与经济增速相关性增强。97金融危机以前东南亚经济主要依赖外部投资与地产泡沫拉动，后金融危机时代金融监管加强，内生增长动能好转，故用电量与经济增长的相关性增强。 东盟电力消费与增量均集中于大国。东盟十国电力消费量分化程度极为明显，2021年其合计电力消费为1.05万亿千瓦时，当中印尼（占比26.7%）、越南（占比21.7%）、泰国（占比19.2%）、马来西亚（占比14.3%）与菲律宾（占比9.8%）合计占比达到91.7%。而文莱与老挝二国占比均不足1%，东南亚电力需求增长亦主要由前列大国拉动。 图1：东盟国家用电量增速与GDP增速图2：东盟十国用电量 15% 10% 东盟十国用电量同比增速 东南亚:GDP年均增速 billionkWh1200 1000 文莱缅甸柬埔寨印尼老挝马来西亚菲律宾新加坡泰国越南 800 5% 0% -5% -10% 1982/011988/011994/012000/012006/012012/012018/01 600 400 200 0 2012201320142015201620172018201920202021 资料来源：Wind，EIA，中信期货研究所资料来源：EIA中信期货研究所 东盟国家人均用电量分化显著，大国人均消费水平处于发展中国家中高水平。从近一年的情况来看，泰国与马来西亚的人均电力消费量分别为0.34GW/百万人与0.46GW/百万人，仅为发达国家人均电力消费量的一半，但处于发展中国家中高水平。而菲律宾的人均电力消费量仅为0.11GW/百万人，远低于全球均值。人均用电量的分化与电网建设水平直接相关。世界银行数据显示，马来西亚、泰国与越南等国的可用电人口占比分别在2010年前后接近100%，而柬埔寨、菲律宾等国的可用电人口占比目前仍徘徊于80-95%的区间。 图3：东盟国家可用电人口比例图4：近一年部分国家人均电力消费量 文莱达鲁萨兰国印度尼西亚 % 100 柬埔寨老挝 缅甸马来西亚 菲律宾新加坡 泰国越南 GW/百万人1.4 1.2 1 0.8 0.6 500.4 0.2 0 泰新 0国加 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 坡 马菲法 来律国 西宾亚 德日澳印 国本大度 利亚 南土墨 非耳西 其哥 资料来源：世界银行中信期货研究所资料来源：IEA中信期货研究所 头部国家用电领域主要集中在工业与居民部门。从2017年至2022年，印尼的售电结构中居民部门的占比均值为42.95%，工业部门的占比均值为32.2%，售电结构整体维持稳定。2020年越南用电结构中，工业与建筑业的占比为54.09%，政府与居民部门的占比为33.63%。两国电力消费结构的差异与其经济结构有关，印尼经济主要依赖资源品出口，2023年GDP构成中农林牧渔业/采矿业/制造业/建筑业的占比分别为12.53%/10.52%/18.67%/9.92%；而越南地产部门较为发达，并承接了部分转移自中国的制造业产能，2022年GDP构成中农 林牧渔业/采矿业/制造业/建筑业的占比分别为11.8%/2.82%/24.76%/6.2%，故越南工业与建筑业部门用电量占比相对更高 图5：2017-2022年印尼售电结构图6：2020年越南用电结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% %4 %4 %4 %4 1.47%40.97 2.41 4.78 6.15 1.91 2.32 1.40 9.63 2.28 3.94 3.61 %3%3 3 4 7.25%1 7.47%1 8.94%1 %18.43%1 18.42 % %3 %3 2 % % 8.46% 33.63% 4.76% 4.12%3.40% 54.09% 3.38% 3.40%3.39%3.41%3.20%3.13% 0%3.12%3.26%3.48%3.33%3.36%3.68% 201720182019202020212022 社会公共商业居民工业 农林渔业工业与建筑业商业服务政府与居民其他 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：VNEEP中信期货研究所 2、电力需求有望维持高增，工业与交通用电占比提升 短期东南亚电力消费增速有望反弹至5.4-6%。2023年，受到疫后红利褪去与内外需增速放缓等多重因素拖累，东