【研究】专题报告：新兴市场系列专题报告之印度电力及汽车：增长亮点何在？

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 【中信期货研究】新兴市场系列专题报告之印度电力及汽车：增长亮点何在？——专题报告20240627 中信期货研究所 李兴彪 从业资格号:F3048193投资咨询号:Z0015543 朱子悦 从业资格号:F03090679投资咨询号:Z0016871 王鹤蓉 从业资格号：F03091767投资咨询号:Z0019893 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 核心观点：可再生能源及电动化增速持续提升 ♦印度电力：火电为主，可再生能源加速增长 ▫当前现状：印度电力消费持续增长，火电建设稳步推进。2022年印度人均用电量达到1331千瓦时，较2010年增长62.6%，总用电量较2010年增长83.1%。印度经济对服务业的依赖程度相对更高，制造业占GDP的比重长期维持在15%左右，电耗与经济增长的相关性弱于中国。与多数发展中国家的情况类似，印度的电力系统建设立足于火电，2023年印度煤电机组装机量较2008年增长168%，气电机组装机量较2008年增长70%，油电则基本被淘汰。 ▫未来展望：火电核心位置不改，新能源发展保持高增。考虑到新能源机组利用效率低、电网投资不足等问题对新能源出力仍形成直接制约，预计印度火电继续扮演电力系统压舱石的角色。根据印度2023国家电力计划，太阳能在可再生能源消费中的占比预计在2030年后提升至40%。政策扶持下印度光伏装机有望维持较高增长，预计2025年印度光伏装机将突破20GW，2030年印度光伏装机或可接近40GW。 ♦印度汽车：总量增速可期，电动化初导入 ▫当前现状：印度是全球第五大汽车消费市场，主销车型为二轮车。2023年印度本土销量（乘用车+商用车）共为478万辆（同比+12%），已超过日本。2024M1-M5本土销量为213万辆（同比+6%）。按照FADA口径分类，印度汽车销售车型分为二轮车、三轮车、乘用车和商用车，2023年销量分别为1702万辆、107万辆、380万辆和98万辆，占比分别为74%、5%、17%和4%。 ▫未来展望：（1）总量方面，印度汽车人均保有量较低，仍有较大提升空间，且新政有较多预算投向交通领域，车市销量有望维持稳健增长，预计未来三年年复合增速达12%。（2）电动化方面，目前电动化政策扶持力度及基础设施一般，但为完成2030年电动汽车渗透率达到30%的目标，后续相关补贴政策有望加码，预计未来三年复合增速达75%。（3）格局方面：印度通过一系列关税等手段拉高行业进入壁垒，从直接出口来说，中系车型性价比不高；从海外建厂来说，印度营商环境较为复杂，短期来说并非中系车企布局的优选市场。 ♦风险提示：财政发力有限，印度政策不及预期1 印度电力及汽车发展促进大宗商品需求增长 当前现状 未来展望 电力消费持续增长 火电依旧压舱石 电力 推动光伏行业发展 以火力发电为主 供应链独立自主 有色 需求持续增长，但占全球比重或保持在5%以内 人均保有量低 总量维持稳健增长 汽车 新能源支持较弱 新能源政策或有加码 黑色 制造业需求主要来源，未来重要边际增量 有色 规模占比小，全球需求增长新亮点 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读2 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 01 印度电力：火电为主，可再生能源加速增长 电力：消费持续增长，但与GDP的相关性不强 ▫印度电力消费持续增长，但与GDP的相关性不强。2010年以来，印度电力需求与人均用电量在除2020年外的每一年均实现正增长，2022年印度人均用电量达到1331千瓦时，较2010年增长62.6%，总用电量较2010年增长83.1%。同期印度GDP同比增速基本稳定在6-8%的区间内，但印度电力需求同比增速的波动幅度较大，电力需求同比与GDP同比的相关性系数仅为0.52。印度经济对服务业的依赖程度相对更高，制造业占GDP的比重长期维持在15%左右，电耗与经济增长的相关性弱于中国。 印度电力需求与人均用电量 印度电力需求同比与GDP同比 兆瓦 1600000 千瓦时 印度电力需求 印度人均用电量（右） 1,400 15% 1500000 1400000 1300000 1200000 1100000 1000000 900000 800000 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 10% 5% 0% -5% 电力需求同比 GDP同比 -10% 2010/122012/122014/122016/122018/122020/122022/12 2010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01 资料来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读4 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 电力：夏季为消费旺季，工业需求提供边际变量 ▫天气与工业需求是影响印度电力需求的主要因素。印度国土超过50%位于热带地区，夏季天气炎热，用电制冷的需求高。从3月份起，随着气温升高，印度用电量逐步季节性走高，并于三季度达到峰值，7-9月往往是印度年内用电量的最高峰。随着印度工业化进程的推进，工业需求成为印度用电量的重要边际影响因素，例如2023年8月强劲的制造业PMI带动2023年电力需求高峰，炎热天气与经济高景气度叠加容易引发印度电力供应不足的问题。 2021 2022 2023 2024 59 57 55 53 51 49 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 印度用电量季节性 印度制造业PMI MW 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 电力：消费区域差异大，主要集中在西部、北部与南部地区 ▫西部、北部与东部地区电力消费量大，与经济、人口结构相匹配。2010年以来，印度东部、东北部地区用电量年均增速为5.6%左右，西 部、北部与南部地区用电量年均增速为5%左右，增速差异较小。但从用电量结构来看，西部与北部地区的用电量占比均为30%左右，南 部地区的用电量占比为26%左右，东部地区的用电量占比为11.5%，而东北部地区的用电量占比不足1.5%。印度首都新德里位于北部地区，西部地区经济发达，而南部地区人口稠密，故西部、北部与南部地区用电量占比较高，而东部与东北部地区用电量占比低。 印度各地区用电量印度各地区用电量占比 兆瓦东部北部西部南部东北部 600000 1.24% 25.90% 11.52% 500000 400000 300000 29.28% 200000 100000 0 2008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01 32.05% 东部北部西部南部东北部 资料来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读6 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 电力：电源端仍以火电为主，可再生能源近年来加速增长 ▫火电建设稳步推进，新能源发展近年来显著加速。与多数发展中国家的情况类似，印度的电力系统建设立足于火电，2023年印度煤电机组装机量较2008年增长168%，气电机组装机量较2008年增长70%，油电则基本被淘汰。但印度化石能源资源禀赋较差，电力系统依赖火电将进一步加深印度能源供应受制于人的困境，故印度总理莫迪上台后积极推进可再生能源发展，截止2023年，印度水电装机量较2013年 （莫迪上任前）增长17.6%，非水电可再生能源装机量较2013年增长354.4%。2023年煤电机组的装机量占比已下降至48.5%，而非水电可再生能源的装机量占比上升至31.3%。 印度各电源累计装机量印度各电源累计装机量占比 兆瓦煤炭燃气柴油核电水电可再生能源 250000 2008 200000 2013 150000 2018 100000 50000 2023 0%20%40%60% 80%100% 0 2008 2013 2018 2023 煤炭燃气柴油核电水电可再生能源 资料来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读7 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 电力：电源端仍以火电为主，可再生能源近年来加速增长 ▫莫迪上任后大力推动印度光伏装机增长。2009年-2022年，印度风电年度新增装机量多数位于200-400万千瓦的区间内，装机节奏较为稳定。印度总理莫迪上台后陆续出台国家太阳能计划第二期、政府生产者计划第二阶段、PM-KUSUM农业能源安全计划等多个促进光伏装机的政策，印度的光伏新增装机量从2017年起爆发式增长，2017-2022年的年均光伏新增装机为1166.7万千瓦，而2009-2016年的年均光伏新增装机仅为151.7万千瓦。 印度可再生能源新增装机量印度光伏、风电新增装机量 可再生能源新增装机量 同比（右） GW20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 万千瓦 风电 光伏 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读8 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 电力：电源端仍以火电为主，可再生能源近年来加速增长 ▫新能源机组利用率低，火电仍然是压舱石。随着用电需求的增长，印度各类电源发电量均持续增长，莫迪上任后新能源发电量增长速度明显加快，2023年印度光伏发电量达到113.41太瓦时，较2013年增长2209.78%，同期风力发电量亦增长145.55%。但从发电量结构来看，2013年-2023年，印度火电的发电量占比从80.7%下降至78%，可再生能源（不含水电）的发电量占比从4.88%增长至11.93%，而水电发电量占比从11.52%下降至7.58%，火电的份额无显著变化，光伏、风电主要挤压的是水电的份额。此外，非水电可再生能源的发电量占比远低于其装机量占比，新能源机组利用率低，印度电力系统短期仍无法摆脱对火电的依赖 印度各电源累计发电量印度各电源发电量占比 太瓦时核电水电风电 120 光伏其他火电（右） 100 80 60 太瓦时 1800