印度黑色系市场研究系列之煤炭篇：需求增长前景广阔，支撑长期煤炭价格中枢

期货研究 二〇 二2023年11月27日 三年度 需求增长前景广阔，支撑长期煤炭价格中枢 ——印度黑色系市场研究系列之煤炭篇 国 泰马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 君 安刘豫武（联系人）期货从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com 期 货报告导读： 研摘要： 究 所受益于近年来国内经济的高速增长，印度对于黑色系大宗商品的总需求也在出现快速扩张，成为全球近 年来需求的主要增长力量，同时，考虑到其强劲的发展潜力，印度或成为未来全球黑色系商品供需及定 价的重要参与者。本系列报告主要针对印度本国黑色产业链进行较为全面的梳理，厘清其产业脉络及未来发展前景。 煤炭篇——首先，印度煤炭资源禀赋特征与我国相似，分不同煤种来看，炼焦煤的进口依赖程度更为突出。虽然其产能储备量较为丰富，且在2030年煤炭远景中将逐步扩大煤炭自给率，但短期需求高速增长的背景下，其结构性资源缺口的问题导致炼焦煤供需错配的矛盾仍在不断激化，加大进口补充成为现阶段缓解矛盾的有效手段，其进口依赖度也在持续增强。其次，伴随着印度经济增速的发力势头，来自需求端的增长潜力或将给予煤炭价格支撑。一方面从能源构成来看，当前印度火力发电仍是主要的电力来源，由于一次能源消费量保持高增速，对应煤炭需求也在同步抬升，人均耗煤量存在较大的增长空间。另一方面，受工业化的发展需求，叠加城市化的扩展需要，基建、制造业等行业开始逐步发力，作为世界第二大粗钢生产国，产量增速已超过其余国家，增长显著。因此，此篇文章将对印度这一新兴市场煤炭产业格局进行详细解读。 （正文） 1.供给：储量巨大，但结构性矛盾较为突出 印度煤炭资源禀赋特征与我国相似，分不同煤种来看，炼焦煤的进口依赖程度更为突出。虽然其产能储备量较为丰富，且在2030年煤炭远景中将逐步扩大煤炭自给率，但短期结构性资源缺口的问题导致炼焦煤供需错配的矛盾仍在不断激化，加大进口补充成为现阶段缓解矛盾的有效手段。 1.1印度煤矿集中化程度较高，但结构性资源稀缺的矛盾同样存在 作为全球第二大煤炭生产国，印度国内资源集中化程度较高，且处于寡头垄断市场格局。印度国内煤炭资源主要被印度煤炭公司（CIL）和辛格雷尼煤炭公司（SCCL）两家国有企业所垄断控制，2021-22财年两家累计产量共计6.88亿吨，而全国整体产量仅为7.78亿吨，占比高达88%。但从各邦县现有煤矿开工及产能占比情况来看，其产能利用率水平较低，有超过三成的煤矿产能并未完全开发和投入生产，核心产区 （如加尔克汉德邦、奥里萨邦）之中未投入生产的产能超过1亿吨，占总产能的40%左右。 印度国内新增产能项目正处于有条不紊的推进当中，目的在于抬升煤炭自给率，降低海外进口扰动。在印度煤炭部制定的远景规划中，拟在2026和2030财年分别实现13亿吨和15.5亿吨的产量生产目标，预计新增99座煤矿，其中恰蒂斯加尔邦、加尔克汉德邦、奥里萨邦将贡献全国约77%的煤炭产量，全国年均新增产能约达到4.27亿吨，通过提升国内产量以此减少对进口煤炭的依赖。 表1：印度煤炭产量构成，其中主要占比来自CIL和SCCL公司（百万吨） 2016- 17 2017- 18 2018- 19 2019-20 2020-21 2021-22 2022-23 … 2029- 30 CIL 554 567 607 602 596 623 703 … 1130 SCCL 61 62 64 64 51 65 67 100 其他 42 46 57 65 69 91 123 319 合计 658 675 729 731 716 778 893 1549 资料来源：MinistryofCoal，国泰君安期货研究 图1：印度本国煤炭产量仍有释放空间，以此匹配国内增长的消费需求 图2：印度国内煤炭消费水平到2030年预计达到13- 15亿吨 百万吨印度本国煤炭产量 1800 1600 1400 1200 1120 1012 1320 1549 百万吨印度本国煤炭消费量 1600 1400 1200 1000898968955906 1000 800 600 400 200 0 675728731716779 892 800 600 400 200 0 资料来源：MinistryofCoal，国泰君安期货研究资料来源：MinistryofCoal，国泰君安期货研究 图3：恰蒂斯加尔邦、加尔克汉德邦、奥里萨邦预计贡献全国约77%的煤炭产量 图4：现阶段主要产区煤炭产能利用率水平较低 百万吨实际产量在产产能 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：GlobalEnergyMonitor，国泰君安期货研究资料来源：GlobalEnergyMonitor，国泰君安期货研究 煤炭资源储备丰富，但品种间差距明显，主要以生产非炼焦煤为主。按照印度煤炭部统计，其国内煤炭资源储备量截至2022年已达3614亿吨，从不同煤种角度来看结构性分化的特征尤为明显，约89%的储量占比为非炼焦原煤。同时，实际产量之间的分化特点也较为突出，虽然国内煤炭产量保持较高增速，产能也处在扩张周期当中，根据国有印度煤炭公司CIL（印度煤炭市场寡头企业之一）2022-23财报披露，三个年产1.27亿吨/年的项目已经开始作业，但绝大部分产量还是以非炼焦煤为主，难以满足国内终端工业化进程的需要，因此进口资源的补充作用就显得十分重要。 表2：印度煤炭资源储备预计在3614亿吨左右，储备量丰富 地区 可开采 已探明 预测可供开采 总计 奥里萨邦 48572.58 34080.42 5451.60 88104.60 加尔克汉德邦 53245.02 28259.67 5155.41 86660.10 恰蒂斯加尔邦 32053.42 40701.35 1436.99 74191.76 西孟加拉邦 17233.88 12858.84 3778.53 33871.25 印度中央邦 14051.66 12722.97 4142.10 30916.73 特伦甘纳邦 11256.78 8344.35 3433.07 23034.20 马哈拉施特拉邦 7983.64 3390.48 1846.59 13220.71 比哈尔邦 309.53 4079.69 47.96 4437.18 安得拉邦 920.96 2442.74 778.17 4141.87 北方邦 884.04 177.76 0.00 1061.80 马哈拉施特拉邦 89.04 16.51 470.93 576.48 阿萨姆邦 464.78 57.21 3.02 525.01 那加兰邦 8.76 21.83 447.72 478.31 锡金邦 0.00 58.25 42.98 101.23 阿鲁纳恰尔邦 31.23 40.11 18.89 90.23 总计 187105.32 147252.18 27053.96 361411.46 资料来源：MinistryofCoal，国泰君安期货研究 图5：印度非炼焦煤产量权重占比较高图6：印度炼焦与非炼焦煤产量之间的分化明显 百万吨炼焦煤产量非炼焦煤产量 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：MinistryofCoal，国泰君安期货研究资料来源：MinistryofCoal，国泰君安期货研究 1.2对标中国，印度炼焦煤进口依赖程度更为凸显 印度煤炭资源禀赋特征与中国较为相似，优质煤种资源较为稀缺，但对比发现其进口依赖的矛盾更为突出。从全口径煤炭市场规模来说，自2013年至今，印度煤炭进口依赖水平保持在20%-25%之间运行，国内产量占据7-8成的比例，同期中国进口依赖度则稳定在7%左右。但细分煤种之后发现，印度对于焦煤的依赖尤为明显，其近二十年平均依赖程度高达48%，相比之下中国仅为12%。因此，对于其主要炼焦煤进口来源国澳大利亚而言，印度进口需求总量的高企对全球市场煤报价将产生较大的影响。 图7：印度煤炭进口依赖程度水平图8：中国煤炭进口依赖程度水平 百万吨印度煤炭进口量印度煤炭产量 1000印度煤炭进口依赖度 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2013201420152016201720182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 万吨中国煤炭进口量中国煤炭产量 500000中国煤炭进口依赖度9% 4500008% 4000007% 3500006% 300000 5% 250000 4% 200000 1500003% 1000002% 500001% 00% 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：MinistryofCoal，国泰君安期货研究 注：进口依赖度统一按照[进口量/(进口量+产量)]计算得到 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图9：印度炼焦煤进口依赖程度较高图10：中国炼焦煤进口依赖水平 百万吨印度炼焦煤进口量印度炼焦煤产量 70印度炼焦煤进口依赖度 60 50 40 30 20 10 0 2013201420152016201720182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 万吨中国炼焦煤进口量中国炼焦煤产量 60000中国炼焦煤进口依赖度 50000 40000 30000 20000 10000 0 2013201420152016201720182019202020212022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：MinistryofCoal，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图11：印度煤炭进口来源国主要由印尼、澳大利亚、南非构成 图12：澳大利亚占印度炼焦煤进口量的70%以上 澳大利亚加拿大美国莫桑比克印尼新加坡其他 2.73%3.63%5.03% 3.25% 7.59% 5.56% 72.21% 资料来源：ProvisionalCoalStatistics，国泰君安期货研究资料来源：ProvisionalCoalStatistics，国泰君安期货研究 2.需求：能源结构以煤炭为主，增长潜力巨大 伴随着印度经济增速的发力势头，来自需求端的增长潜力或将给予海运煤价格支撑。一方面从能源构成来看，当前印度火力发电仍是主要的电力来源，由于一次能源消费量保持高增速，对应煤炭需求也在同步抬升，人均耗煤量存在较大的增长空间。另一方面，受工业化的发展需求，叠加城市化的扩展需要，基建、制造业等行业开始逐步发力，作为世界第二大粗钢生产国，产量增速已超过其他国家。 2.1能源结构：煤炭占据能源主导地位，人均耗煤量增长潜力大 受到经济提速韧性支撑的影响，印度发电水平在近二十年中维持稳步抬升的趋势，同时由于煤炭在能源结构中的特殊地位，使得其消耗量维持同步高增速。考虑到经济增长与能源发电量之间的正相关性，印度能源消费水平随着本国GDP的提升，在过去几十年里表现出较高的增长，尤其以一次能源为代表，从2001年至2021年复合增长率（CAGR）达到5%左右的水平。虽然在先前《巴黎协定》以及COP26会议上拟定的可再生能源目标来看，印度预计到2030年可再生能源装机或达到4.5亿千瓦，且非化石能源发电量占比将达到40%，但参考2021年上半年我国加速推进“能耗双控”之后市场的情绪反馈，表明能源结构的切换仍是一个长期的过程，印度当前火力发电的占比仍有74%之多，相当于2015年我国能源结构表现，因此煤炭的主导地位短期仍难出现明显改善。 图13：印度能源结构中煤炭发电占主导地位图14：印度一次能源消费量保持高增速