印度黑色系市场研究系列之铁矿石篇：国内钢铁需求驱动，铁矿产量提升加速

期货研究 二〇 二2023年11月30日 三年度 国内钢铁需求驱动，铁矿产量提升加速 ——印度黑色系市场研究系列之铁矿石篇 国泰 君马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 安张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com期货报告导读： 研 究受益于近年来国内经济的高速增长，印度对于黑色系大宗商品的总需求也在出现快速扩张，成为全球近 所年来需求的主要增长力量，同时，考虑到其强劲的发展潜力，印度或成为未来全球黑色系商品供需及定价的 重要参与者。本系列报告主要针对印度本国黑色产业链进行较为全面的梳理，厘清其产业脉络及未来发展前景。 铁矿石篇——首先，印度与澳巴主流矿发运国的情况并不相同，尽管同为铁矿净出口国，但从产量的下游消费分布来看，印度铁矿的产出仍主要供向本国钢厂。作为世界第四大铁矿生产国和第五大钢铁生产国，印度境内同时拥有庞大的铁矿矿产资源和钢铁产能，但其境内的供需差意味着印度在近些年历史的大多时间中仍然扮演着非主流矿主力出口国的角色。其次，随着印度国内经济的高速增长和国家对于钢铁及相关下游行业的政策倾斜，印度本土的铁矿消费未来或高位运行。除了建筑业相关的城市化进程和交运类基建项目，印度政府出台的诸如《国家钢铁政策（NationalSteelPolicy）2017》和PLI计划（ProductionLinkedIncentivescheme）也在很大程度上刺激着国家的钢铁消费。在这些需求的驱动之下，印度境内的铁矿产量或将得到进一步的释放。然而，对于国际海漂市场来说，印度方面的增量能否转为更多的国际供给仍存在较大的未知数。 目录 1.供给侧：储量丰富，产量寡头格局较为明显3 1.1产量下的结构性分布3 1.2印度主要矿企介绍5 2.需求端：日益壮大的钢铁消费需求9 2.1总量概述9 2.2下游生产的结构性分布：高炉生铁V.S.直接还原铁9 2.3未来需求驱动12 3.国际市场：海运出口增量仍存变数12 （正文） 1.供给侧：储量丰富，产量寡头格局较为明显 据美国地质勘探局（USGS）数据显示，虽然从矿产资源的储量来看，印度原矿总储量排在澳、巴、俄、中、加之后，是全球第六大铁矿资源储量国，但依产量而言，印度2021财年（2Q20-1Q21）铁矿产量约为 2.04亿吨1，排名仅在澳大利亚、巴西和中国之后，是全球第四大铁矿生产国。 图1：印度铁矿储量全球占比约3%（USGS，2022）图2：历史财年总产量走势 全球铁矿资源储量分布 其他,19.2% 澳,28.3% 中,11.1% 印,3.1% 加,3.3% 俄,16.1% 巴,18.9% 资料来源：USGS，国泰君安期货研究资料来源：IBM，国泰君安期货研究 1.1产量下的结构性分布 首先，从地域上来看，印度铁矿生产来源主要集中于头部四个省份：Odisha省产量最高，该省2021财年总产量为1.05亿吨，是全国产量的一半以上；排名第二的是Chhattisgarh省，该省产量为3698万吨，全国产量中占比约18%；第三是Karnataka省，产量为3454万吨，全国占比约17%。前四大省份（Odisha、Chhattisgarh、Karnataka和Jharkhand四省）总产量占比约97%。 图3：印度赤铁矿资源储量分布（2020财年）图4：产量中的省份分布（2021财年） 其他省份,10% 主要产区/省份产量占比（FY21） 3% 10% Jharkhand省,20% Odisha省,39% 17% 51% Karnataka省, 12% Chhattisgarh 省,19% 18% Odisha省Chhattisgarh省Karnataka省Jharkhand省其他省份 资料来源：IBM，国泰君安期货研究资料来源：IBM，国泰君安期货研究 同样，如下图所示，这四大省份也是主要矿企较为集中的几个省份。 1印度矿产部（IndiaBerauofMines/IBM）官方数据 图5：印度主要矿山企业2023财年产量表现 资料来源：SteelMint，国泰君安期货研究 其次，从矿山所有权和规模性质来看，印度2021财年在产矿山共273座，其中41座为国营，232座 为私营。虽然私营矿山数量较多，但平均规模相对较小，且无论是私营还是国营，大型矿山（年产量大于100万吨）仍是印度的主力产量来源，其产量占比超过全国的百分之80%。从具体数据来看，国营矿山中，年产量超100万吨的有19座；私营矿山中，年产量超100万吨的有34座，这53座大型矿山的年产量占比为 88.68%。此外，钢厂自有矿山年产量为8301万吨，占比为40.60%；其他独立矿山年产量为1.21亿吨，占比为59.40%。 图6：私营矿山数量众多但平均规模相对较小图7：大型矿山占据了印度本土的主要产量 矿山所有制分布(根据矿山数量） 7% 8% 矿山产量分布 10% 36% 12% 73% 53%1% 国营矿（年产量>100万吨）国营矿（年产量<=100万吨）私营矿（年产量>100万吨）私营矿（年产量<=100万吨） 国营矿（年产量>100万吨）国营矿（年产量<=100万吨） 私营矿（年产量>100万吨）私营矿（年产量<=100万吨） 资料来源：IBM，国泰君安期货研究资料来源：IBM，国泰君安期货研究 再次，从具体品类的产出来看，2021财年的产量中，块矿约6159万吨，占比约30%，粉矿约1.42亿吨，占比约69%，其余为极少占比的铁精粉。此外，印度本土矿山一般保留一定的坑口库存，据历史数据显示，印度本土矿山在财年底的坑口库存一般维持在1.2亿吨以上。 图8：产量中的品类分布（2021财年）图9：历史财年坑口库存变化趋势 产量中品类分布（FY21） 铁精粉 1% 粉矿 69% 块矿 30% 万吨坑口库存 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：IBM，国泰君安期货研究资料来源：IBM，国泰君安期货研究 最后，也是市场较为关注的，便是印度本土的矿企版图。与澳、巴主流生产国的情况类似，印度本国头部的几家企业占据了国家一半以上的主要产量，据SteelMint最新数据显示，印度2023财年铁矿产量超过2000万吨的企业共有五家，这五家企业的总产量约占据了印度全国产量的65%。而且其中一些规模比较大的矿山和中国矿山类似，同属于钢厂自有矿山，其产出主要供集团内钢厂消化，如印度钢铁管理局公司 （SAIL）、塔塔钢铁等。我们接下来也选取了其中的“四大”矿山作为切入点，试图去深挖印度主要矿山的详细情况。 1.2印度主要矿企介绍 1.2.1印度国家矿业公司（NMDCLimited） 在我们之前发布的《非主流矿生产企业简介（二）——印度NMDC与俄罗斯Metalloinvest篇》报告中，我们对印度最大的铁矿石生产商NMDC进行了较为详细的阐述，这里我们简单回顾下这家企业的情况。 印度国家矿业公司（NationalMineralDevelopmentCorporation/NMDC）是印度最大的铁矿石生产商，其铁矿石主要产自于Chhattisgarh省的Bailadila大型综合矿区和Karnataka省的Donimalai大型矿区。从产量占比来看，NMDC在2021自然年产量为4062万吨，占印度全国产量的16.3%（印度全国产量为世界钢协数据）。公司总产能约4300万吨，2023财年（2Q22-1Q23）铁矿石产量约4082万吨，球 团产量20.23万吨。公司2023财年铁矿销量3822万吨，且最近两个财年的全部销售均流向印度国内用户。 图10：NMDC主要矿区的地理位置分布图11：NMDC近些年（自然年）产量提升明显 万吨Chhattisgarh省Karnataka省总产量 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 32703117 40624078 2019202020212022 资料来源：公司年报，国泰君安期货研究资料来源：公司年报，国泰君安期货研究 1.2.2印度钢铁管理局公司（SteelAuthorityofIndiaLtd/SAIL） 印度钢铁管理局公司（SAIL）是印度本土最大的钢铁生产商之一，同时也是印度第二大铁矿石生产企业。虽然SAIL自身的铁矿产量也不小，但其主营业务仍是钢铁产品的生产，铁矿石的产出也主要供向自营钢厂，因此SAIL自有矿山的产出大多不参与到国际现货贸易市场。 在铁矿生产方面，公司2023财年自有矿山产量3378万吨，几乎全部供向自有钢厂，仅约580万吨产自Odisha省的铁矿会投向公开市场进行销售，同时集团也在等待Jharkhand省政府关于对外销售铁矿产出的批复，若矿价未来延续高位运行，SAIL集团可能会有更多产量释放出来供对外销售。但另一方面，公司未来新项目的推进（如Rowghat矿山）也因等待伐树相关的政府批复进度有所延缓。 图12：SAIL粗钢历史产量图13：SAIL铁矿产量季节性较为明显 千吨粗钢产量（单位：千吨） 20000 18000 16000 万吨铁矿近期产量（单位：万吨） 950 900 900 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 850 800 750 700 849.3 761.7 866.6 846.1 792.6 650 Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY23Q1FY24Q2FY24 资料来源：SAIL公司FY2023财报，国泰君安期货研究资料来源：SAIL公司官网，国泰君安期货研究 SAIL集团旗下目前的自营矿山主要分布在Jharkhand、Odisha和Chhattisgarh三个铁矿生产大省，合计产能约3800万吨。 表1：各矿区目前的产能和未来扩建计划 矿区名称 所在省份 现有年产能 （万吨） 扩建后年产能（万吨） 备注 Kiriburu矿区 Jharkhand 550.0 550.0 Meghahatuburu矿区 Jharkhand 500.0 650.0 生产增量项目处于爬坡阶段 Bolani矿区 Odisha 700.0 1000.0 Gua矿区 Jharkhand 400.0 1000.0 产能扩建工程仍在进行中，或持续至2025年中 Dalli-Rajhara大型综合矿区 Chhattisgarh 870.0 700.0 合适品质的矿藏资源已开始逐渐减少 Barsua,Kalta&Taldih矿区 Odisha 700（成品矿） 1600（原矿） 最终三矿山产能分布为：Barsua-400万吨,Taldih-800万吨,Kalta-400万吨 Manoharpur(Chiria)矿区 Jharkhand 75.0 150.0 远期扩建计划（取决于土地开采权和伐树等相关批复）或将产能提升至700-1500万吨（原矿口径) Rowghat矿区(新项目) Chhattisgarh - 1200.0 合计 3795.0 6850.0 资料来源：SAIL公司FY2022三季度报告，国泰君安期货研究 1.2.3塔塔钢铁公司（TataSteel） 塔塔钢铁成立于1907年，目前运营覆盖五个大洲，员工总数超过65000人。塔塔钢铁是世界第十大钢 铁生产商，粗钢年产能约3400万吨，其中位于印度境内的产能约2060万吨。除了钢铁生产外，塔塔钢铁还拥有合金和矿产事业部，其产业链从源头的采矿到终端所需的成品材均有覆盖。与SAIL集团类似，塔塔钢铁的铁矿原材料也大多来自于其印度境内的自有矿山，根据SteelMint数据显示，其铁矿石2023财年的产量为3300万吨。 图14：塔塔钢铁全球产能分布（单位：万吨） 泰国,170 荷兰,700 印度,2060 英国,500 资料来源：塔塔钢铁官