银行行业2023年中期投资策略：基本面筑底回升，把握经济复苏下的板块机会

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业投资策略报告 2023年6月30日 基本面筑底回升，把握经济复苏下的板块机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 7%0%-7%-14%-21% -28% 2021/122022/032022/062022/092022/12 银行沪深300 分析师：刘志平邮箱：liuzp1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001分析师：李晴阳邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520070001 ——银行行业2023年中期投资策略 报告摘要： ►2023下半年行业经营形势预判 ◆经济整体动能稳步修复，宽货币、结构性宽信用政策延续。下 半年稳增长政策还将持续发力，稳固和提升经济的发展动能，后续整体的货币政策还是将保持流动性的合理充裕、结构性的宽信用信贷政策。整体商业银行的信贷供需环境有望边际改善。根据华西宏观团队预测，伴随经济活动正常化，下半年经济环比动能将向稳态水平回归。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别为4.5%、8%、5%和6%。 ◆下半年整体息差压力边际下降，中小银行或提前反映。受去年 央行下调LPR以及监管要求降低实体融资成本等政策影响，商业银行净息差持续下降，今年以来在存量贷款利率的重定价以及新发生贷款利率的下行下，一季度息差降至1.73%创新低。展望下半年，如果信贷需求进一步提升，新发生贷款利率将企稳回升，以及在核心负债成本得到有效管控的背景下，息差有望逐步企稳；结构上，负债成本长期处于高位的中小银行的息差，在存款定价竞争管控下，有望早于其他类型银行企稳回升。 ◆资产质量指标略有波动，信用成本基本稳定。2020Q3后，商业银行不良率整体延续下降，一方面之前加大不良资产处置，大大减少存量不良规模，另一方面疫情后监管加强对实体企业的风险容忍度和推出延迟还本付息等政策下，新生成不良率保持低位；但部分行业仍有一些结构上的风险暴露。下半年，在整体经济延续修复以及房地产行业的风险进一步缓解的环境下，商业银行不良生成率有望低位波动，结构上的行业风险暴露也有望得到缓解。但结构上，小银行在区域经济分化下仍会呈现一定分化。金融资产风险重分类政策的落地，对部分银行的资产质量指标和信用成本将形成一定扰动。 ►2023下半年行业业绩指标预判 ◆业绩一季度探底后有望企稳回升。2022年以来上市银行营收端面临一定压力，营收增速逐季下行，但拨备反哺归母净利润增速基本平稳，2022年上市银行归母净利润同比+7.5%；一季度营收下行压力叠加减值计提反哺利润的力度减弱下，利润增速降至2.3%低位。下半年我们认为银行基本面进入筑底阶段，业绩增速有望伴随经济复苏向上改善。支撑因素除了息差企稳和信用成本保持基本稳定的预期外，规模和非息收入也将出现边际改善。1）规模：今年银行信贷靠前发力、投放节奏前置，下半年来看，银行规模增长将保持稳健，对营收形成支撑。一是政策端监管致力于引导信贷增量保持适度水平；二是银行信贷需求和审批指数均保持阶段高位，虽然二季度环比回落但需求指数仍高于上年同期；近期稳经济政策发力，有助于提振微观主体信心，助力后续有效信贷需求的恢复。2）非息：2022年以来受资本市场震荡走弱和银行零售业务增长乏力影响，银行中收明显承压，落入负增区间。下半年虽然中收增长仍有一定压 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 力，但趋势上有望边际改善。一方面债市和理财市场趋稳，另一方面代销保险等多元化业务提供支撑，此外一季度银行卡发卡量、授信规模等均稳定提升，伴随居民收入改善和消费意愿的修复，相关中收表现有望改善。 ◆全年业绩预测：营收筑底，业绩稳健回升。在宏观经济弱复苏 以及稳增长政策加码的背景下，我们维持此前年度预测观点，预计2023全年银行业基本面筑底，下半年经营景气度有望逐渐 企稳。我们预计2023年上市银行营收增速在低基数，以及中收的上修预期下，整体增速较上半年略有提升，信用成本基本稳定下，预计净利润同比增长8%，整体业绩区间为6.7%-9.4%。 ►投资策略：把握经济复苏下的板块和个股机会 ◆板块回顾：小幅回落，个股表现分化。今年以来截至6月30日，A股银行板指整体下跌0.3%，但小幅跑赢沪深300指数1个百分点获得相对收益，涨跌幅排名14/30。节奏上受宏观经济预期的波动呈震荡走势，年初受益于信贷开门红和经济修复预期，银行板块估值延续去年修复行情；之后受经济预期走弱和海外银行风险事件冲击影响，银行板块跟随市场指数回落；4月受“中特估”催化牵引资金面，银行板块迎来超跌反弹行情，逐步获得相对收益；5月以来，受经济预期再次走弱以及区域风险因素影响，板块再度回调。个股中以中字头和大行为代表的高股息、低估值上市银行领涨。机构银行板块仓位也进一步探底，Q1主动基金银行股仓位比例1.88%，环比回落1pct ◆投资建议：把握经济复苏预期下的板块机会 我们认为二季度以来市场对于板块的悲观预期更多来自经济修复节奏的扰动，而降息落地进一步确认了稳增长的政策逻辑，有助于悲观预期的改善。考虑到当前银行板块估值对应静态PB已降至0.55倍的历史底部区间，机构持仓也处于底部，具备较高安全边际和性价比，后续稳增长政策落地带动经济增长动能修复、以及风险预期的改善，都有望催化板块的估值修复逻辑，需要关注政策落地力度和节奏。 个股继续关注两条主线：1）继续看好区域优质中小银行的成长性，基本面筑底回升逻辑下，优质区域银行业绩弹性更高，在板块估值修复行情中有望获得超额收益，继续推荐宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。2）中特估行情有延续性，继续关注低估值高股息率的大行，在市场回报率持续下行趋势下，高股息赋予较高的性价比，业绩稳健性也具备保障。 ►风险提示1）宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升的风险；2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 盈利预测与估值 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 BPS(元) P/B 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 600036.SH 招商银行 32.76 买入 29.01 32.71 36.92 41.78 1.13 1.00 0.89 0.78 002142.SZ 宁波银行 25.30 买入 20.38 23.14 26.46 30.40 1.24 1.09 0.96 0.83 600926.SH 杭州银行 11.75 买入 12.08 13.52 15.38 17.65 0.97 0.87 0.76 0.67 601838.SH 成都银行 12.21 买入 12.30 14.67 16.85 19.50 0.99 0.83 0.72 0.63 601128.SH 常熟银行 6.82 买入 7.22 7.97 9.55 10.64 0.94 0.86 0.71 0.64 002948.SZ 青岛银行 3.13 买入 4.26 5.05 5.33 5.64 0.74 0.62 0.59 0.55 资料来源：万得资讯，华西证券研究所 正文目录 1.2023下半年行业经营形势预判5 1.1.经济整体动能稳步修复，宽货币、结构性宽信用政策延续5 1.2.下半年整体息差压力边际下降，中小银行或提前反映6 1.3.资产质量指标略有波动，信用成本基本稳定9 2.2023下半年行业业绩指标预判12 2.1.业绩一季度探底后有望企稳回升12 2.2.全年业绩预测：营收筑底，业绩稳健回升16 3.投资策略：把握经济复苏下的板块和个股机会17 3.1.板块回顾：小幅回落，个股表现分化17 3.2.投资建议：把握经济复苏预期下的板块机会19 4.风险提示21 图表目录 图12023年Q1GDP增速回升至4.5%5 图23月社会消费品零售总额同比增长10.6%5 图33月以来地产销售数据和按揭贷款均明显回升6 图4基础设施、制造业、仓储、高技术行业的固定资产投资保持高位6 图5一季度新增贷款规模同比明显多增6 图6制造业中长期、绿色贷款同比增速超35%6 图76月LPR报价跟随政策利率下行10BP7 图8商业银行一季度净息差创新低7 图9Q1贷款审批指数平稳，需求指数环比明显回升7 图10Q1大中小型企业贷款需求指数环比均回升7 图11定价较基准减点的贷款占比上行8 图12贷款需求的回升有望支撑利率定价8 图13一季度中小企业贷款需求回升，有望支撑中小银行资产端定价8 图14存款利率定价机制改革下存款挂牌利率多次调降缓解银行负债压力9 图15上市银行不良率和拨备覆盖率概览10 图16一季度商业银行不良余额环比略有攀升11 图17商业银行不良贷款率和关注类占比持续下行11 图18Q1大行和股份行不良率下行，城农商行略有升高11 图19Q1大行和股份行拨备率上行，城农商行略降11 图20上市银行营收和利润增速承压12 图21一季度上市银行利息净收入和中收均同比负增12 图22不同类型上市银行归母净利润增速走势分化13 图23商业银行口径城商行净利润增速环比上行13 图24一季度上市银行贷款驱动扩表增速上行14 图251-5月企业贷款大幅多增14 图261-5月零售贷款增量相对疲弱14 图27企业贷款增量中中长期贷款占比保持高位14 图28Q1新增贷款大行贡献度处于高位14 图29商业银行中大行总资产增速继续领跑14 图306月降息落地，LPR迎来2022年8月以来首次下降15 图31现金管理类产品收益指数趋稳（%）15 图32新发理财和存续理财数量较去年四季度回升15 图33新发基金规模降至低位16 图342023年上市银行业绩敏感性分析16 图35年初以来银行指数跑赢沪深300指数1pct17 图36银行板块涨跌幅排名14/3017 图37中行、交行、农行涨幅居前18 图38Q1基金银行股仓位环比再度回落约1pct18 图39各类别银行中城商行仓位降0.57pct幅度最大18 图40中信银行指数PB（LF）保持低位震荡19 图41上市银行分红和股息率概览20 1.2023下半年行业经营形势预判 进入二季度，整体经济的动能在消费加持、投资和出口驱动平稳下延续修复，但节奏边际趋缓。商业银行资产端有效投放回落，负债端存款利率定价优化加快推进等。 具体来看，我们预判下半年行业的经营环境和形势将有以下几个方面的特点： 1.1.经济整体动能稳步修复，宽货币、结构性宽信用政策延续 2023年一季度我国的GDP同比增长4.5%，疫情过后整体经济动能在稳增长政策的持续推动下逐步开始修复。结构上，消费、投资、地产销售均有明显的回升；行业上，制造业、绿色贷款等行业的信贷增速达到35%以上的高位，明显高出其他行业。 4月28日召开的中央政治局会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。而且强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 下半年，我们认为稳增长政策还将持续发力，稳固和提升经济的发展动能，后续整体的货币政策还是将保持流动性的合理充裕、结构性的宽信用信贷政策。整体商业银行的信贷供需环境有望边际改善。 根据华西宏观团队预测，伴随经济活动正常化，下半年经济环比动能将向稳态水平回归。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别为4.5%、8%、5%和6%。一方面工业上，随着稳增长政策持续加码，工业增加值加快回升，数值已接近疫情前同期水平，预计后续工业增加值将继续回升；另一方面，服务业较为强劲恢复，消费显著改善；制造业方面持续复苏，虽然4、5两月制造业PMI回落至荣枯线下，但预计后续制造业投资将保持稳定；此外，预计基建投资继续保持较高增速，地方专项债发行进度较快，也为项目投资提供有力资金支持；房地产方面销售和投资边际