能源&航运策略周观察2024年度·第14期

能源&航运策略周观察2024年度·第14期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种延续反弹，布伦特周度涨2.8%，欧柴油涨幅偏低为1.7%；天然气市场总体回落，欧气跌4.1%、美 气跌6.1%；国内外动力煤价格亦偏弱运行，澳煤、国内环渤海港口煤价跌幅均近1%。 新一期SCFI欧洲航线报$4336/TEU，环比继续上涨$157/TEU。美线走势依旧强势，美东、美西周度环比上行均超过$250/FEU，地中海航线运价有见顶之势，近期航线舱位紧张显著改善。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/5/31 23/7/31 23/9/30 23/11/30 24/1/31 24/3/31 24/5/31 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 9000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 9000 上海-美东 8000 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 8000 70007000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/6 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：原油市场延续6月初以来的触底反弹行情，月差、现货升贴水仍在伴随绝对值价格走强，汽柴油裂解亦低位回 暖，市场情绪偏向积极。夏季需求旺季来临，商业航班同比增幅可观，美国成品油表需亦相对坚挺，在此支撑下欧美炼化需求已回升至同期高位水平，但国内低开工率预计未来1-2个月难有明显改观。供应方面，三季度OPEC+低产量延续，海运原油出口已出现季节性环比下降。三季度缺口预期将进入验证期，二季度以来在途库存的回落或陆续传导至陆上环节，上周原油全口径及岸罐库存分别去化1.7%、0.5%，延续油价震荡偏强判断，正套策略继续持有。 燃料油：上周高低硫燃料油裂解价差震荡，OPEC+低产量主导的高硫重质资源偏紧格局延续，低硫燃料油供应的相对充裕短期亦难有明显改观，但供应端主导的基本面分化在充分交易后估值矛盾减弱，仍预计高低硫价差进入震荡期，观望为主。 沥青：上周沥青期现货跟随原油震荡走高，开工率在季节性低位进一步走弱，南方降雨较多，表需持续疲软，库存延续高位。近一周稀释沥青升贴水维稳，供需双弱下走势仍依靠原油端波动主导，建议观望。 动力煤：上周神华港坑口外购价格均下调7元/吨，内贸煤市场交易情绪转弱。到港发运倒挂下国内主产区供应低位未恢复，环渤海港口铁路调入量亦持续走弱，但北方港口、江内港口库存仍持续累积至同期高位，可见需求弱势仍是当下市场的主要矛盾。6月上旬水电、其他电源发电量同比增29.1%、11.5%，受压之下火电同比下降3.2%，上周25省日耗同比降6.1%。二季度以来动力煤中下游库存累增20.3%基本持平去年同期高位，且累库趋势还在延续。我们 维持环渤海港口Q5500临近900元/吨已提前透支旺季行情的观点，下游库存有效去化前煤价延续偏弱运行。 3 天然气：北美方面震荡偏弱，夏季高温影响虽在，此前页岩气厂商EQT称考虑到强劲的夏季电力需求计划增产，近 期美气日产量恢复至101bcf/d以上，市场顶部压力增强。当前价位已开始刺激产量回升，在高温程度进一步加剧前市场或维持区间震荡。欧洲市场窄幅震荡，20日欧盟首次对俄罗斯LNG正式制裁，目前只限制利用欧洲码头转运，对市场实质供应影响有限，但开启对天然气的政治施压刺激市场加码定价供给风险。需求方面欧洲延续温和气温，新能源出力良好使得非城燃需求持续低位，累库速度维持平稳。东亚市场开始转入高温，远东LNG采购积极性仍然偏强，使得欧洲LNG到岸量继续维持低位。供需双弱之下欧洲市场维持弱平衡，但市场仍在定价供应风险，累库速度再度恢复前偏强运行。 LPG：原油走强带动国际市场近期维持坚挺,北美丙烷产量持续下滑，累库放缓之下MB价格强势提供成本支撑。终端丙烯价格的走强使得PDH毛利有所好转，高位开工率有望继续维持，但国产气外放仍有增量预期，较国际市场相对承压。目前淡季压力仍在兑现，且国产气出现累库，盘面缺乏进一步上行到现货升水的动力，近期维持震荡。 集运指数（欧线）：当前航司正尝试继续推升运价，预计在订舱紧张的格局下，后续现货价格仍能获得一定涨幅。但上周以来盘面连续的上行已基本兑现了航司将价格上调至$8000/FEU上方的利好，叠加本周现货标的指数不及预期、基差走弱的影响，盘面或将伴随多头止盈而进入震荡格局。后续需持续观察航司涨幅的落地情况，以及供应端是否会出现新的变化，如因港口拥堵减损，或航司追求利润调入运力等。 策略推介 逢低做多布伦特C1-C7月差正套策略继续持有 4 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/3 70 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/119/619/1120/420/921/221/721/1222/522/1023/323/824/124/6 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 10 5 Forties CPC混合CIF 西非Forcados乌拉尔（右） 伊科菲斯克原油 西非BonnyLight 西非Qualboe 0 -10 0 -20 -5 -30 -10 22/11 -40 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 23/1 23/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 24/3 24/5 数据来源：路透，国投安信期货 原油月间结构伴随绝对值价格继续走强；外强内弱延续，内盘期货溢价仍处低位水平 上周北海、西非现货升贴水进一步走强，美国现货基差涨跌互现 5 上周海外市场汽油裂解走强，柴油裂解有所回落。 美元/桶 60 40 20 0 -20 欧洲石油制品裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 汽油柴油航煤 上周除LPG外，国内能化品种裂解价差总体随原油上涨而回落。 -40 -60 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/10 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 22/12 23/2 23/4 23/6 23/8 23/1023/12 24/2 24/4 24/6 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 国内能化品种对布伦特裂解价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG 石脑油 航煤低硫燃料油高硫燃料油沥青 汽油柴油 PTA 聚乙烯 聚丙烯 0 -1000 -2000 -3000 22/822/1022/1223/223/4 数据来源：wind，国投安信期货 23/6 23/823/1023/1224/224/4 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/8 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：wind，国投安信期货 6 7 全球商业在飞航班7日均值同比+7% 美国成品油表需4周均值同比+0.2%：汽油-1%；柴油-1.5%；航煤+5.1% 架次全球商业在飞航班 14000020202021202220232024120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 航煤 柴油 汽油 成品油 上周中国地面 拥堵指数同比 +0.2，整车货运流量指数同比+0.8% 最新国内执飞航班同比- 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 中国百城拥堵指数 2024 2023 2022 2021 2020 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国整车货运流量指数 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 0.2%，中国 与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的72.1% 架次 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国-国内执飞航班 2019202220232024 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货8 元/吨 2 500 2000 1500 1000 500 中国炼厂炼油毛利 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 0 -500 -1000 -1500 -200020/721/121/722/122/723/123/724/1 数据来源：隆众，国投安信期货 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 21/1 中国炼厂产能利用率 中国炼厂 主营炼厂 中国独立炼厂 山东地炼 21/4 21/721/1022/1 22/4 22/7 22/1023/1 23/4 23/7 23/1024/1 24/4 数据来源：隆众，国投安信期货9 美元/桶三地炼厂综合炼化利润 新加坡 西北欧 美湾 5040302010 0 -10 22/622/822/1022/1223/2 数据来源：路透，国