【市场聚焦】航运:对旺季美国需求的分析

摘要 3月的报告《航运：美线的牛市会来吗？》从供需两端对今年美线可能出现牛市的原因进行了陈述，其中核心观点为对美国需求的明确看多。随着时间的推移，无论是美线运价目前从3月的3000-4000美金翻倍上涨至如今的7000-8000美金的水平，还是美国经济的维持强势表现，都在对当时的预判进行印证。时至今日，站在旺季的大门口，面对需求定价的集运市场，本文将再次对接下来时间的美国需求进行分析和展望。 疫情后美国经济展现出了强大的动能超出市场的预期，毫无疑问，强劲的消费是主引擎，这直接拉动了美国进口集装箱数量： 2023年2496万TEU，同比去年增长4.6%，仅次于疫情期间的2021/2022年份。进入2024年后此动能延续，1-5月同比增长 13.7%，且根据NRF的预测，6-10月的总数量仍有6.7%的同比涨幅。面对如此夺目的数据，需要挖掘隐藏在下面的逻辑—— 即接下来尤其是旺季的美国消费究竟会如何——以便对此旺季预测的证实或证伪有进一步的判断。 由于消费是收入的函数，因此，分析消费首先要看美国居民收入的情况。从图1可以看到，美国个人可支配收入和平均薪酬的同比变化在疫情后仍处于较高的水平，正是这样的薪酬和收入水平才能保证消费的强势。不仅如此，这样的消费表现也摆脱了疫情期间超额储蓄的影响，因为超额储蓄早已耗尽，从图2可以看到，个人储蓄占比可支配收入的比重已不断走低，但在较好的薪酬和较低的失业率的支撑下，消费表现并没有受到什么影响，维持韧性。 如果说收入是消费的动力，那么居民的财富水平就是消费的基础。对于美国居民来说，房地产和股票是其核心资产，占比分别约为25%和19%。疫情期间，美国扩张的财政政策和宽松的货币政策使得美国的股票价格和房地产价格出现了显著的上涨，这大大改善了居民端的资产负债表，产生的财富效应自然与消费产生了积极的正反馈。更为重要的是，面对高通胀美联储激进的紧缩货币政策对居民端产生的影响是有限的：虽然房贷利率一路攀升，但是由于美国居民支付的利息以固定利率为主，因此利息支出在其总支出中的占比仍然较低，轻松被其财富增长所覆盖。 另外，还需要关注人们的预期，密歇根大学发布的1年和5年的对通货膨胀的预期分别为3.3%和3.1%（图3），虽有环比小幅回升但相比于一年以前已经有了十分显著的回落。在接下来美联储坚定地向2%目标冲击的货币政策引领之下，通货膨胀有望在未来有更进一步的改观，从而为商品消费再次减轻压力。 不过，就像高运价总有回落的那一刻，目前就业市场已有了一定程度的降温，收入对于消费的拉动作用实际上已从高位回落。人们不仅仅更愿意购买低价值的商品（从今年开始从明显从非耐用品向耐用品转向），而且更愿意去购买服务而不是商品（图 4）。预计随着消费逐步从高位回落的走势，这样的趋势短期内很难逆转。 图1：美国居民收入 图2：美国个人储蓄占比可支配收入：当月同比 图3：密歇根大学通胀预期 图4：美国个人消费结构当月同比 数据来源：iFinD,中粮期货研究院 以上是从宏观经济的角度对美国的消费进行了简单分析，可以看到美国居民消费仍存在令人乐观的活力，对看多接下来时间内美国的集装箱进口需求的判断是有力的佐证。更进一步来说，支持上述逻辑的根本原因则是美国财政政策的扩张、以AI为代表 的科技行业繁荣拉动的股票市场上涨，以及特朗普/拜登政府签署了驱动制造业回流的相关法案这三大因素直接和间接地改善了美国居民部门的资产负债表，且使得薪酬水平和就业率都在高位水平，商品消费需求优异的表现也就不难理解了。 另一方面，从微观角度来说，近期沃尔玛对其未来的销售表现的评估实际上是对上述宏观逻辑的更为有力的证明：在通胀水平显著改善的影响下，未来一年的时间里沃尔玛的销售额依旧会比较强劲，2025年Q1仍有3.8%的增长——这超出了华尔街对其业绩评估的预期。不仅如此，沃尔玛指出线上消费同比22%左右的增长是支撑其销售数据的重要因素；基于此，即将到来的7月旺季的“CyberMonday”的数据不会让人失望。 综上所述，结合上述宏观&微观的维度考虑后，基本可以得到这样的结论：美国强大的经济动能使得其消费仍极具韧性，对美国进口需求存在直接的向上驱动力，今年的旺季值得期待。 作者简介 塔林夫 中粮期货研究院研究员 交易咨询资格证号：Z0018829 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。