2024年中期策略

爱建证券2024年中期策略 策略报告 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇Tel:021-32229888-25509E-mail:zhuzhiyong@ajzq.com执业编号：S0820510120001 52周走势比较 3.00% -2.00%-7.00% -12.00%-17.00%-22.00%-27.00% 2023-06-262023-08-312023-11-152024-01-232024-04-102024-06-21万得全A等权指数上证指数深证成指 数据来源：WIND 数据来源：WIND 吹尽狂沙始到金投资要点 证券研究报告投资策略报告发布日期：2024年6月26日星期三 优胜劣汰的转换。从2023年的金融会议到2024年的国九条，证券市场的发展也进入了新的阶段。因此投资风格的转换势在必然。尤其退市节奏的加快，也需提升风险的意识。上半年开启的改革，不单是市场风格的转换，也是市场投资思路的转换。我们也不能仅以市值论风格。无论大小，都必须有业绩和估值为基础，同时符合经济和产业方向。机构投资者和海外投资者的力量将逐渐增强，这将有利于市场的平衡，同时经济转型的过程中，结构性的特征仍将持续。 稳中求进寻结构。2024年经济发展逐步步入常态，经济转型效果初步显现，不过新动能的增长和旧动能的下降的平衡，仍需政策稳定。虽然经济数据仍会反复，但是新质生产力的长期发展前景良好。同时经济转型也减轻了以往发展模式的金融依赖性，金融数据的影响里也弱于以前，更多的是心理影响。并且从宏观经济看，流动性依然充裕，只是需求结构发生变化。经济转型的结果必然影响我们的投资机会，新质生产力和国内消费潜力的提升，依然是未来主要的结构机会。 估值等待情绪修复。上市公司业绩在经济转型中的结构性差异，导致了市场整体业绩增速的反复，新旧动能的转换仍需时间，预计整体上市公司业绩增速难以快速增长，不过基本能够保持稳定，同时市场估值仍处低位，这是提供安全边际的重要保证。我们要更多的关注业绩持续向好的领域。同时数据影响的情绪在不确定性消除之后，预计将恢复，对于市场的整体修复能力将加强，有利于估值的修复。 板块名称 PE（TTM，整体法) 全部A股 16.43 创业板 42.98 上证50指数成份 10.25 沪深300成份 11.83 中证1000成份32.62 吹尽狂沙始到金。经济和市场的转型中震荡难免，但是无论是业绩和估值，市场处于底部区间明确，我们更多的是需要耐心等待，吹尽狂沙始到金，市场在下半年走出震荡区间概率较高。在下半年，我们认为将逐步从交易向投资转变，收益将逐渐转向长期预期。从具体时间角度看，三季度前期是中报披露期，在市场优胜劣汰的背景下，业绩的驱动力逐步增强。同时三中全会即将在7月召开，深化改革的措施将有利于经济的发展与转型。三季度末和四季度将是美元降息的重要窗口，美元降息预期是否落地，将影响资产估值。同时下半年的数据将逐步验证政策效果，预计将好于上半年。因此2024年下半年，前期我们仍以科技创新为主线，把握的新质生产力如电子、国防军工、计算机、通信、传媒、生物技术等交易机会。同时降息预期下大宗商品价格提升带来的资源类等也仍是重要的交易机会所在，预计三季度仍以交易机会为主。而在下半年后期，随着数据的不确定性和美元降息预期的不确定性减小，长期资金将逐步活跃，对于价值和成长都将是有利的支撑和推动。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明第1页共17页 爱建证券有限责任公司 目录 一、优胜劣汰的转换4 风格转换中的震荡4 情绪整体平稳5 优胜劣汰的转换6 二、稳中求进寻结构6 经济增速稳定6 金融依赖性减弱8 稳中求进寻结构10 三、估值等待情绪修复10 业绩回归常态10 估值低安全边际高11 估值等待情绪修复12 四、吹尽狂沙始到金12 预期向好不变12 吹尽狂沙始到金13 五、风险提示15 爱建证券有限责任公司 图表目录 图12024年前期各指数涨幅（单位:%）（截至2024.6.21）4 图22024年前期个股涨跌家数分布（单位:%）（截至2024.6.21）4 图32024年前期分行业涨幅（单位:%）（截至2024.6.21）4 图42024年前期市场走势（截至2024.6.21）4 图52个季度交易金额及换手率（截至2024.6.21）5 图6两个季度来两融余额走势（单位:亿元）（截至2024.6.21）5 图71年来基金发行统计（截至2024.6.21）5 图81年来基金平均发行规模（截至2024.6.21）5 图9北向资金流入走势（单位:亿元）（截至2024.6.21）6 图10ETF规模（截至2024.6.21）6 图11我国GDP增速走势情况（单位:%）7 图12我国三大需求对于GDP贡献率（单位:%）7 图13社会消费品零售增速走势（单位:%）7 图14固定资产投资情况（单位:%）7 图15城镇新增就业人口同比增速（单位:%）7 图16进出口金额增速情况（单位:%）7 图17中国采购经理人指数走势8 图18全球主要经济体PMI8 图19PMI走势与GDP走势8 图20M1、M2剪刀差与GDP走势8 图21SHIBOR走势（单位:%）9 图22央行公开市场操作（单位:%）9 图23我国货币供应量同比增速情况9 图24居民及政府部门杠杆率9 图25我国公共财政收入9 图26我国公共财政支出9 图27美国M2情况10 图28欧元区货币供应量环比10 图292019-2024Q1单季度业绩增速走势11 图302024Q1分行业业绩增速（单位：%）11 图312014年以来市场市盈率走势（截至2024.6.21）12 图322014年以来市场市净率走势（截至2024.6.21）12 表1市场板块估值及增速情况（截至2024.6.21）11 表2行业整体估值、增速和涨幅（截至2024.6.21）（括号内为负值）14 爱建证券有限责任公司 一、优胜劣汰的转换 风格转换中的震荡 2024年上半年市场整体，市场风格偏向基本权重类资产，高股息的强势和退市股的弱势对比明显。这也是市场改革的大背景下的必然结果。不过在市场仍呈现交易特征，主题投资仍是主要投资机会。上证综指和深证成指截至2024年6月21日 涨幅分别0.78%和-4.83%，权重类指数上证50和沪深300表现明显强于中证1000和创业板，从个股来看，在剔除新股因素的情况下，上涨、平盘、下跌的占比分别约为17%、0%、83%。分行业看采掘、公用事业等行业领涨，综合和计算机等领跌。在改革的大背景下，风格转换进行中，优胜劣汰将是未来市场的主旋律，不过 我们也不能以市值为衡量标准。无论大小均需以业绩和估值为标准，并且市场风格的切换并不是再次制造两极化，随着市场的修复，未来将趋于平衡，这才是健康的状态。在经济和市场转型的背景下，旧产能和新产能的转换将体现在市场风格上。 图12024年前期各指数涨幅（单位:%）（截至2024.6.21）图22024年前期个股涨跌家数分布（单位:%）（截至2024.6.21） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图32024年前期分行业涨幅（单位:%）（截至2024.6.21）图42024年前期市场走势（截至2024.6.21） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 情绪整体平稳 从市场交易活跃度来看，2024年上半年整体交易偏弱，在经过大幅调整后， 交易活跃度有所提升，二季度又渐归平静。市场日交易额约8000亿左右。从结构来看，基金发行规模有所增长，尤其ETF规模表现较好，也体现了市场的相对谨慎。北向资金虽然有进有出，不过整体稳定，体现了海外投资者相对稳定。融资余额回回落后基本稳定，融券余额有明显下降，市场风险偏好不高。整体来说市场的机构参与度有所提升，看多的力量正在累积，这也是未来稳定向好的基础，只是目前效果未充分显现。 主题投资的主要参与者是个人投资者，是市场的重要组成部分，但是受情绪影响较大，同时也更多的呈现存量的特征。未来更多的还是依靠机构的力量参与市场的运行。尤其在市场优胜劣汰的风格转换下，个人投资者需要改变以往的投资思路，要提升对于上市公司的鉴别能力。因此未来市场的增量将更多的来自于机构，包括各种基金产品。美元降息的预期反复是影响海外投资者的重要因素，一旦降息的不确定性消除，海外流入的节奏将更加明确，这也是下半年需要观察的主要因素。总的来说对于市场情绪和资金下半年应保持乐观，当然这都需要时间，不宜过于急躁。 图52个季度交易金额及换手率（截至2024.6.21）图6两个季度来两融余额走势（单位:亿元）（截至2024.6.21） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图71年来基金发行统计（截至2024.6.21）图81年来基金平均发行规模（截至2024.6.21） 数据来源：WIND数据爱建证券研究所数据来源：WIND数据爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 图9北向资金流入走势（单位:亿元）（截至2024.6.21）图10ETF规模（截至2024.6.21） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 优胜劣汰的转换 从2023年的金融会议到2024年的国九条，证券市场的发展也进入了新的阶段。因此投资风格的转换也势在必然。尤其退市节奏的加快，也需提升风险的意识。上半年开启的改革，不单是市场风格的转换，也是市场投资思路的转换。我们也不能仅以市值论风格。无论大小，都必须有业绩和估值为基础，同时符合经济和产业方向。机构投资者和海外投资者的力量将逐渐增强，这将有利于市场的平衡，同时经济转型的过程中，结构性的特征仍将持续。 二、稳中求进寻结构 经济增速稳定 2024年上半年我国经济增速逐渐稳定增长。根据国家统计局公布的数据：截止2024/03/31，中国GDP当季值为283125.10亿元，同比5.30%，全年累计GDP已达283125.10亿元，实现了5.30%的同比增速，到2024/05/31，官方PMI录得49.50。由于统计口径差异，财新PMI则在51.7。从GDP和PMI数据来看，经济增速稳定，这是我国新旧动能转换下的增长，传统动能下降，新动能上升，因此数据看虽有反复，但是仍能呈现增长，从财新PMI可以看出，新的动能向好格局未变。 反观欧美PMI数据同样表现一般，从全球角度PMI指数来看，我国和各主要经济体的PMI指数都运行在景气线之下，未来全球经济增速依然压力较大。在全球经济不振的大背景下，我们的内生动力提振，仍需更多的政策支持。 从三大需求看，消费占比仍为大头，但动力依然有限，固定资产投资有回，但也存反复。进出口数据波动性较大，不过基本保持平稳，整体经济增速的基础依然稳定。同时就业率也在回升中。 中央经济工作会议以及两会后，经济和产业政策不断推出，有利于在全球不振的情况下维持我们经济的稳定性，不过新旧的转换仍需时间。以进求稳、先立后破，以科技创新引领现代化产业体系建设是今年的首要任务，因此对于我国经济增速不用过于担心，更多的是结构转型的进程。 整体看来，受制于全球经济增速，我国经济依然面临较大的压力，但是从政策 爱建证券有限责任公司 和改革方向来看，未来支撑经济的有利因素也在增强，无论是三大需求还是PMI以及货币数据都显示出了我国经济稳中向好的格局，虽然增速不会太快，但是由量往质的转变正在进行，更有利于国家竞争力的增强。因此我们的投资方向也要向提升质的方向转变，科技创新的比重越来越大。 图11我国GDP增速走势情况（单位:%）图12我国三大需求对于GDP贡献率（单位:%） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图13社会消费品零售增速走势（单位:%）图14固定资产投资情况（单位:%） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图15城镇新增就业人口同比增速（单位:%）图1